本文来自 中信证券
本次我们前往中国东方教育(00667)合肥总部校区调研，对公司的长期竞争力和增长前景有了更深的了解：1）酒店管理、幼教等新专业的孵化带动公司整体板块的扩张，提升市占率；2）区域中心的建设降本增效，同时拥有自有土地，未来或可申请高级技工院校，从而推出长学制项目，提升长期竞争力；3）公司的管理、教研体系打造了强大的品牌力，可赋能于新专业的孵化，放大品牌效应。
安徽新华电脑学院秋季招生计划已完成90%，未来二期校园扩建后容量将达10000人。目前在校生超过5000 人，学校最大容量为6000 人，校区利用率超过83%。今年目标招生3000 人，目前招生超过2000 人，大部分为3 年制（去年3 年制招生达85%）。其中，秋季招生计划为1780 人，目前已完成计划的90%。此外，学校已启动二期建设工程，占地30000 平米，建成后潜在学生规模有望达到10000 人。
安徽新东方烹饪学院升格成为高级技工学校，有望开设5 年制项目。目前在校生约4000 个，2 年制及以上占比达95%。今年学校升格为高级技工学校，未来有望开设“3+2”五年制项目，提高学校吸引力，带来新的增长点。此外，与京东7Fresh、江西小厨娘、乐乐茶等众多知名企业开设定向培养班，学生就业前景明朗。学校已被人社部确立为第45 届世界技能大赛糖艺/西点项目中国集训中心，体现出主管部门对学校专业能力及办学质量的认可。
新孵化酒店管理、幼教、城轨、护理等新专业，逐步打造全新增长点。安徽新东方烹饪、新华电脑、万通汽修本部学校开设城轨、幼教、护理、酒店管理等不同类型新专业。目前新专业只在合肥总部开设，充分利用自有校园优势，通过内部竞争形式进行孵化，成熟后再考虑独立建设成新学校。其中，酒店管理专业定位服务型和技能型人才，具备良好前景：a）酒店管理专业目前市场需求较大；b）原有业务学生以男生为主，而酒店管理专业女生较多，不会冲击原有业务学生群体；c）酒店管理专业与原有烹饪业务有很好的协同性。约1/10 的课程与烹饪相关，且烹饪学校就业合作单位中也包含较多的星级酒店，互相之间有长期的合作关系。
区域中心建设助力学校升格，提升长期竞争力。1）公司于合肥建立了首家区域管理中心，未来会考虑在人口较多的城市继续建设区域中心，以区域中心来辐射周边省份，提供师资、研发、广告投放等专业化管理，从而提高未来学校扩张及进入下沉市场后的管理效率。2）区域中心为自有土地，而过去校园多为租用土地。从成本端看，教育用地性质的土地价格优惠，长期折旧成本低于大城市的租金成本（目前估计土地折旧成本约为租金成本的一半）。从长期竞争力看，依托自有土地公司或可申请成为高级技工学院，从而能够提供更长学制项目，提升学校竞争力。
公司长期竞争优势的思考：公司通过优秀的管理能力及教学体系打造强大的品牌力，并且赋能于新专业的孵化从而实现稳步扩张及增长。1）公司通过在多个职教细分领域做到市场领先水平证明了其强大的管理能力。背后的核心之一是其集团与地方的精细化分工及高效执行。2）成熟的教研开发及教师供给体系。总部、事业部及学校多层级的研发中心把握从宏观到微观的需求，从而建立完善的新专业研发体系。学校设有教师培训班，通过在成熟学校进行教师培训，为新开学校提供教师供给，新开学校成熟后亦可成为新的教师培训点，保证了长期师资的充分供应。3）未来，公司将进一步整合品牌资源，不断推出新专业，节约营销费用，发挥优质品牌的价值。
风险因素：卫生事件持续时间、影响地域或程度超预期，使开学时间持续推迟；新校区爬坡不及预期；新业务开拓不及预期；行业竞争加剧。
投资建议：中国职业培训行业处于黄金发展期，卫生事件对公司招生带来阶段性冲击，但仅为短期影响，8 月重迎招生扩张。而稳就业政策频出的背景下，公司作为职教细分领域领先企业预计将充分受益。维持2020~22FY 净利预测为9.27 亿/12.71 亿/16.41亿元，对应EPS 预测为0.42/0.58/0.75 元，其中经调整盈利预测9.07/13.51/17.21亿元，现价对应21/22 年27/21 倍PE，维持“买入”评级。
（编辑：曾盈颖）
