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海螺创业(00586)2020H1 业绩 1.92 元，符合预期。环保主业表现突出，主营净利润占比同 比提升 2.4 个 pct 至 16.1%；坚持双轮驱动战略，固废处置/垃圾焚烧新增产能 214/148 万吨/年；布局飞灰水洗、油泥处置等非水泥窑协同处置领域，提升一 站式服务能力。维持 2020~2021 年净利润预测 76.9/86.0 亿元，新增 2022 年 净利润预测 99.6 亿元，维持 40.80 港元的目标价及“买入”评级。
1H2020 业绩 1.92 元，符合预期。公司 1H2020 实现营业收入 28.17 亿元，同 比增长 33.9%；实现归母净利润 34.68 亿元，同比增长 10.4%；折算基本 EPS1.92 元，符合预期。
环保主业表现突出，卫生事件影响固废板块毛利率。从公司净利润结构来看，应占 联营公司利润同比增长 7.3%，固废处置及垃圾处理板块共同发力，带动公司股东应占主营净利润同比增长 30.1%。环保主业在净利润中所占比重同比提升 2.4 个 pct 至 16.1%，环保股属性愈发突出。从经营数据来看，公司上半年一般固废 /危废/生活垃圾处理量分别为 26.99/15.67/ 94.49 万吨，同比增长 57.7%/54.5%/ 136.6%。受卫生事件影响，下游产废企业停工减产，需求下降压制短期处置价格， 固废处置毛利率同比下降 7.3 个 pct 至 66.5%。期间费用率保持平稳，其中销售 /财务费用率同比下降 0.16/0.23 个 pct。截至 1H2020，公司资产负债率为 27.1%， 较上年末提高 4.8 个 pct，财务状况保持稳健。
项目拓展顺利，协同处置领先地位稳固。公司坚持“固废处置+炉排炉垃圾发电” 双轮驱动战略，上半年新增固废处置产能 214 万吨/年，新增垃圾焚烧处置产能 148 万吨/年（4,300 吨/日），推动在手固废处置产能提升至 786 万吨/年，生活 垃圾处理产能提升至 3.61 万吨/日。公司积极推进水泥窑水泥窑协同处置项目项目，上半年通过海螺水泥获取新增产能 50 万吨/年，和中国建材（03323）&蒙西水泥等公 司合作拓展产能合计 95 万吨/年，非海螺水泥的协同业务拓展顺利，合作模式可 行性进一步得到确认。
布局非窑处置领域，提升一站式服务能力。今年 6 月，公司以 2.16 亿元收购陕 西邦达环保工程有限公司 70%股权，新增油泥处置产能 10 万吨/年。通过内生 外延相结合，公司积极布局飞灰水洗、油泥处置等非水泥窑协同处置领域，上 半年新增产能合计 69 万吨/年。拓展非窑处置领域一方面有助于发挥协同效应， 降低公司整体运营成本，另一方面则有助于降低对水泥生产线的依赖，提升公 司在危废处置领域的一站式服务能力。
风险因素：项目推进不及预期；政府支付能力下降；水泥价格大幅波动。
投资建议：考虑到公司 2020H1 业绩符合预期，我们维持 2020~2021 年净利润 预测 76.9/86.0 亿元，新增 2022 年净利润预测 99.6 亿元，公司当前股价对应 2020~2022 年 PE 分别为 7/6/6 倍。给予公司环保主业 2021 年目标 PE15 倍， 所持海螺水泥股权参考市值给予 30%折扣，分部估值得出目标价为 40.80 港元， 维持“买入”评级。
（编辑：曾盈颖）