本文来自微信号“地产豪声音”，华创地产研究团队。
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世茂集团(00813)20H1营收同比+14%、核心业绩同比+5%、调整后核心业绩同比+16%
2020H1公司营业收入646亿元，同比+14.1%；归母净利润52.7亿元，同比+3.1%；核心净利润55.6亿元，同比+4.7%；加上出售世茂服务股权税后收益6亿后核心净利润为61.6亿元，同比+16.0%；每股基本收益1.53元，同比-1.7%。地产结算收入615亿元，同比+15.5%；地产结算面积395万平，同比+16.6%。毛利率、归母净利率和核心净利率分别为30.2%、8.2%和8.6%，同比分别+0.1pct、-0.9pct和-0.8pct；三费费率为7.6%，同比+1.3pct，其中销售和财务费率分别同比+0.5pct和+0.8pct；IP公允价值变动3.1亿元，同比-51.2%；预收账款946亿元，同比+78.7%，覆盖2019年地产结算额0.9倍。此外，公司派发中期股息0.6港元和特别股息0.1港元。
20H1销售1,105亿元、同比+10%，拿地积极、拿地/销售面积比196%
2020H1公司销售金额1,105亿元，同比+10.1%；销售面积630万平，同比+13.3%；销售均价1.75万元/平，同比-2.8%；销售回款率80.6%。公司维持2020年销售目标3,000亿元，同比+15%；考虑到今年新拿地年底推盘以及福晟资产包贡献后，今年销售表现或将更加积极。2020H1公司拿地积极，拿地金额647亿元，权益比例59%；拿地面积1,232万平，拿地均价5,252元/平；拿地/销售金额比59%，拿地/销售面积比196%，拿地/销售均价比30%。截至2020H1末，公司布局135城，未竣工面积8,393万平，权益比例62%；一年以内库存占比74%，土储结构持续优化；对应未竣工货值1.5万亿元；平均土储成本5,279元/平，占比当期销售均价30%。
财务稳健，多元业务稳步发展、世茂服务高速发展、世茂股份千亿目标
2020H1末公司资产负债率75.9%，同比+2.6pct；净负债率仅57.8%，同比-1.8pct，连续8年控制在60%以内；现金短债比1.6倍；融资成本5.5%，较2019年末下降0.1pct；3月发债17亿/5年/3.23%和28亿/7年/3.9%，成本创新低。
多元业务方面，受卫生事件影响，2020H1酒店收入4.5亿元，同比-54.5%；商场收入7.3亿元，同比+1.7%；物业及其他收入19亿元，同比+18.0%。世茂物业2020H1末签约面积1.2亿平，2021-2022E签约面积2亿和3亿平，已获腾讯、红杉战投，年内上市有望增厚公司市值。此外，公司控股子公司世茂股份计划在2024年实现千亿销售规模，对应CAGR40%。
投资建议：多元花开正当时，估值升维显价值，重申“强推”评级
世茂房地产海西起家、全国扩张，三十年稳健前行，2019年初许世坛接任总裁后发起一系列变革，以海峡区域为代表的积极进取型“新世茂”与稳健发展的“老世茂”文化互相促进，推动公司重回高增长通道；并且公司2018年至今拿地领跑行业、收并购发力、土储质优量足。
此外，除物业管理业务申请上市之外，公司计划后续将其他高增长高价值的业务分拆上市，多元花开正当时，估值升维显价值。我们维持公司2020-22年每股收益预测为3.81、4.59和5.58元，目前2020PE8.2倍，我们按照2020年目标PE10倍，上调目标价至42.7港元(原40港元)，重申“强推”评级。
风险提示：卫生事件影响超预期、房地产调控政策超预期收紧
（编辑：mz）
