本文来自微信公众号“中信建投非银金融研究”，文中观点不代表智通财经观点。
事件
中金公司(03908)公布2020年中报。上半年，公司实现收入及其他收益总额142.93亿元，同比+40.1%；归母净利润30.52亿元，同比+62.3%；加权ROE为6.2%，同比+1.8个百分点。截至上半年末，公司资产总额4381.75亿元，较上年末+27.0%；归母股东权益503.29亿元，较上年末+4.2%，BVPS 11.5元/股。
简评
杠杆倍数高居行业第一，A股IPO扩宽长期发展空间。上半年，公司依托并表监管试点等政策红利，将杠杆倍数（剔除客户保证金）进一步提升7.39倍的高位，高居行业第一。高杠杆的经营策略，一方面使得ROE持续提升，另一方面使得风险覆盖率（159.6%）、资本杠杆率（13.3%）和净稳定资金率（130.4%）接近证监会设定的预警标准，净资本补足需求较为迫切。为此公司于7月修改A股IPO方案，将A股数量由不超过4.59亿股增加至不超过14.38亿股，占A股发行上市后总股本的比例由9.50%增至24.77%。预计A股IPO完成后，公司净资产规模将跻身行业前十，可为今后数年的发展提供资本金支持，并推动重资本业务的创新和发展、战略业务规模的扩张以及数字化和国际化等战略的布局。
投资银行业务受益于境内市场改革和中概股回流。上半年，公司实现投行业务收入20.81亿元，同比+71.5%，主要是由于A股股权承销收入显著增加。公司完成A股IPO主承销金额243.56亿元，同比+311.9%，排名市场第二；完成港股IPO主承销金额4.90亿美元，同比-47.8%；完成美股IPO主承销金额2.96亿美元，同比+5.0%；担任财务顾问的并购重组交易金额176.7亿美元，排名市场第一，市场份额约为9.8%。公司紧抓境内市场改革机遇，坚定把握新经济核心客户，7月以来完成中芯国际532亿元巨额IPO，并担任蚂蚁科技IPO项目的辅导备案中介机构，未来科创板保荐项目数、储备项目数将持续领跑行业；同时，公司加快跨境业务开发，加大区域布局力度，未来将持续受益于中概股回流带来的A/H股承销规模提升。
投资业务受益于投资规模扩张，未来将增强内部协同。上半年，公司实现投资收益55.01亿元，同比+59.0%。其中，权益投资收益26.89亿元，同比+126.9%，一方面是由于客户交易活跃度上升，公司权益衍生金融工具合约名义本金由年初的1204.64亿元增至2029.94亿元，由此带来衍生金融工具投资收益增加，另一方面是由于科创板跟投而持有的证券产生显著投资收益。债券投资收益17.50亿元，同比+9.0%，主要为证券化产品投资产生的收益。公司股票业务将秉承“中金一家”和“双基六柱”的整体战略布局，积极拓展新耕地和新客群，注重发挥部门内外的业务协同性，投资规模和效率有望持续改善。
财富管理业务受益于交易活跃，数字化转型将加快。上半年，公司实现经纪业务收入26.33亿元，同比+32.2%，主要是由于客户交易活跃度上升；实现利息收入25.01亿元，同比+3.3%，主要是由于科创板转融通证券出借业务贡献增量收入。公司充分利用中金财富整合后网络优势，加大对大众富裕客群的覆盖，探索O2O财富管理服务模式，上半年末客户账户资产总值达20954.29亿元，较年初+13.9%；其中，高净值客户账户资产总值达4837.69亿元，较年初+5.1%。下半年股市交易情绪持续火热，公司财富管理业务将从中受益；同时，公司已获得基金投顾试点资格，与腾讯(00700)的合资金融科技公司“金腾科技”已正式注册成立，未来财富管理业务的数字化转型步伐将加快。
资产管理业务受益于PE基金发展，主动管理优势彰显。上半年，公司实现资管业务收入11.24亿元，同比+35.5%，主要是由于投资私募股权投资基金产生的收益净额显着增加。中金资本聚焦与各级政府和龙头企业强强合作的地方引导╱产业母基金和直投基金、与大型金融机构合作的创新型专户管理基金、 成长型投资的股权直投基金，上半年末资产规模达到2914.15亿元，较年初+4.3%。公司资产管理部继续专注主动管理资产业务，业务规模为3423.85亿元，较年初+15.0%。
我们继续看好中金公司由盈利成长驱动的中长期行情。境内外资本市场改革的提速，以及境内资本市场对外开放的加深，使得中金公司卓越的机构跨境综合服务能力得以充分施展；境内居民财富管理需求的提升，将为中金财富证券的发展创造丰厚土壤。我们预计中金公司2020年/2021年每股净资产分别为12.30元/13.64元人民币，ROE分别为12.33%和12.55%，按照中金公司历史PB-ROE规律，预计2020年末市净率为1.73倍，对应H股2020年末目标价23.82港元，维持“买入”评级。
风险提示：风险提示：A股及港股市场行情回落，交易活跃度下行；资本市场改革进展缓慢，监管政策重新趋严。
(编辑：李国坚)
