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对经济停滞不前以及通胀爆发的担忧促使投资者纷纷涌入黄金市场，将国际金价推升至历史新高，但市场波动性也随之上升，这是许多交易员所不乐见的。
据媒体报道，黄金在本月稍早触及纪录高位后回落逾6%，且每天的波动幅度超过正常水平，这表明黄金和美国科技股一样，成为市场上最拥挤的交易。同时，这也带来了风险，即如果市场或经济状况生变，黄金数月来的优异表现可能会在一两天的抛售中化为乌有。
Pictet Asset Management首席策略师Luca Paolini称：“几乎每个人都在谈论黄金……在某种程度上，这是一个警告信号。该公司持有的黄金数量超过其市场基准，但如果波动持续，可能会出售一些黄金。“至少在美国大选前，这种波动将持续下去。”
美国银行发布的8月基金经理调查显示，23%的受访者认为做多黄金成为最拥挤的交易，这一比例较前上月有所上升。
一些交易员将此归因于交易所交易基金(ETF)的受欢迎程度日益上升，这些基金向散户和机构投资者提供了成本更低、更容易获得黄金、白银和其他金属商品的机会。他们表示，ETF买盘激增势必会加剧价格波动，从而可能放大这些商品中经常出现的繁荣-萧条周期。
“由于散户对ETF的兴趣很高，你可能会看到过去从未出现过的波动，”F.L.Putnam Investment Management的投资组合经理Ellen Hazen说。该公司在3月份通过ETF购买了黄金。不过，她仍然认为，黄金能有效地对抗通胀。
根据世界黄金协会(WGC)的数据，黄金支持的ETF正在以有史以来最快的速度增长，今年已录得近500亿美元资金流入，远高于先前的年度资金流入纪录。SPDR Gold Shares和iShares Gold Trust管理的资产今年增长了60%，GraniteShares Gold Trust等规模较小的ETF增长速度甚至更快。
过去五周，黄金日均波幅为1.2%，几乎是去年年初以来一般波幅的两倍。白银的波幅则更大，日均接近4%，约为正常水平的三倍。黄金和白银在某些交易日还曾出现大幅下跌，但没有明确的原因对此进行解释。在许多市场人士看来，这表明投机者在市场中所占比例越来越大。
许多贵金属ETF由实物黄金和白银支持，但不少交易员认为，ETF的资金流入和流出也会影响期货市场，因为ETF的规模已经相当庞大，可以代表很大一部分投资者需求。
WGC的数据显示，截至6月底，实物黄金支持的ETF的持金量约为3620吨，超过美国以外的任何国家。随着对珠宝、金条和金币的实物需求下降，第二季度ETF在全球黄金需求中的占比达到40%左右，而去年同期仅为6%。
当个人投资者购买实物黄金或白银支持的ETF时，他们买入的是信托基金的股份，而该信托持有的资产是贵金属。交易商在ETF市场做市的一种方式是，在公开市场上从交易商(通常是像摩根大通、汇丰等交易贵金属的银行)手中购入实物贵金属。因此，大量资金流入黄金ETF表明全球投资者对这种贵金属的需求很大，这种趋势随后有助于左右期货市场的情绪。向ETF交易商出售贵金属的交易商也可能通过购买期货合约来对冲价格上涨，从而在ETF和贵金属价格之间建立另一种联系。
当资金流入ETF时，这种趋势可能会产生反效果。交易员表示，3月份贵金属随股票一道暴跌时，下跌的原因通常是投资者将资金从避险金属中撤出以筹集现金，ETF的资金流出则帮助加剧了金价的跌势。
杜克大学金融学教授Campbell Harvey称：“我确实相信这是纯粹的投机。”他认为，黄金ETF的广泛使用会导致价格超出市场基本面的水平。“有些人在进行动量交易……一旦出现拐点，他们就会被击垮。”
(编辑：李国坚)
