国信证券:金山软件(03888)Q2费用率下降明显,游戏业务超预期,维持“买入”评级

7319 8月19日
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赵芝钰

智通财经APP获悉,鉴于游戏业务大幅超预期,金山软件(03888)上调全年指引;同时办公软件费用率下降,利润大幅增长。因此,国信证券予其“买入”评级。

国信证券表示,2020年Q2收入、毛利继续高增长。金山办公个人业务及游戏业务受益于卫生事件的影响,二季度收入增速同比增长48%(相比Q1为32%),毛利同比增长68%(相比Q1为48%),净利润(持续性)达到6.3亿,好过市场预期。

与此同时,金山软件办公用户实现高增长,核心订阅业务增长突出。公司主要产品MAU达到4.54亿,同比增长30.5%。当前4.54亿月活中WPS office PC为1.72亿;移动端为2.75亿;其他产品为0.07亿。截至2020年6月,公司付费个人会员数为1681万,同比增长98.5%,相比19年底增长了39.9%。当前付费率达到为3.7%,比19年底的2.9%持续提升。随着费用率的下降,净利润大幅超市场预期,国信证券预期全年8个亿的利润体量。

此外,公司还在中报会议上提及:下半年还有比较丰富的游戏储备,几乎每个月都有新产品陆续上线。同时,公司将年内的游戏收入增速指引上调至30%(Q1为10%+)。

金山云在美国上市,鉴于Q2继续保持同比67%+,目前的估值为65亿美元,国信证券认为随着金山云的高增长被市场验证,如今年Q4能够做到EBITDA转正,则明后年的收入、利润均保持健康的上涨趋势中。

鉴于游戏业务大幅超预期,公司上调全年指引;同时办公软件费用率下降,利润大幅增长。国信证券以分部估值计算公司价值,分别给予游戏业务2020年20倍PE(对应2022年14倍PE),办公业务65倍PE(对应2022年32倍PE),云业务8倍PS(对应2022年4倍PS),得到公司合理估值区间为46-50港元,维持“买入”评级。

另外,国信证券提醒该公司面临以下风险:卫生事件冲击导致宏观经济低于预期;游戏可能造成的拖延。

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