本文来自国盛证券。
2020 年上半年业绩表现突出。丘钛科技(01478)上半年实现收入 88 亿元人民币，同比增长 74%，创历史新高。其中摄像头模组收入 77.2 亿，同比增长 97%，指纹识别模组收入 10.5 亿，同比倒退 6.6%。公司利润增长 86%到 3.36 亿元人民币。两项主业出货量表现均优于行业，市场份额提升。摄像头模组出货量 1.8 亿个，同比倒退 1.3%，指纹模组出货量 3990 万个，同比增长 5.8%。公司指引全年摄像头模组出货量同比变化幅度为-5%到+5%。
摄像头模组均价上升推动收入高增长。受益于各家手机厂商光学创新加快和丘钛科技进入更多客户高端产品供货体系，公司的摄像头产品结构明显改善，1000 万以上像素产品从去年出货量占比 46.8%上升到今年上半年占 73.5%，3200 万以上像素产品从去年出货量占比 6.5%上升到今年上半年占 28.2%，平均模组均价从 2019 年上半年 21.5 元上升 99.6%到今年上半年 42.8 元，是上半年高增长的最主要驱动力。下半年这两大因素仍将推动公司品组合持续升级。全年 1000万以上像素产品目标出货量占比不低于 60%， 3200 万以上产品出货量占比不低于 25%。
人工和折旧占比下降，公共卫生事件对毛利率有影响。公司上半年整体毛利率为 8.3%，较去年同期 8.2%略有上升。公司继续深化自动化生产，提升效率，上半年人工成本/销售成本比例为 4.3%，较去年同期下降 0.4%，折旧费用/ 销售成本比例为 1.9%，较去年同期下降 0.4%，两项费用比例未来还有下降空间。毛利率提升幅度不算大，主要是因为公共卫生事件干扰了 1 季度生产、防护成本增加和高端产品投产初期良率还没达到理想状态。
未来仍有很多业务成长点。丘钛科技的光学产品不断推陈出新，在高像素镜头、超薄镜头、微云台、超大底芯片摄像头模组产品、dTOF 等多个方向都不断投入研发。RGB 镜头上则通过新钜作为开发平台。摄像头模组产品也横向进军汽车、IoT 等手机以外的其他领域，汽车产品今年目标产能 2KK。公司还配合下游客户布局印度产能，开拓新的市场机遇，目前在当地已有模组产能 2.5KK/月。
盈利预测：预测公司 2020/2021/2022 年收入分别为 194.5/227.7/245.9 亿元，同比增速分别为 48%/17%/8%;净利润分别为 7.3/9.6/11.0 亿元，同比增速分别为 34%/32%/16%。我们调高 2021 年目标价到 14.5 港元(目标市值 170 亿港元)，对应 16 倍 2021 年 P/E，维持“买入”评级。
风险提示：公共卫生事件对手机产业链的负面影响，外部贸易争端再扩大的潜在可能性，5G 手机普及慢于预期，摄像头技术进步快、竞争加剧，印度工厂受公共卫生事件影响出货量不及预期。
（编辑：郭璇）
