本文来自“中信证券”。
中信证券发布研报表示，维持高鑫零售(06808)“增持”评级。
核心观点
高鑫零售B2C业务高增长带动同店增速达+5.7%，欧尚、大润发整合提效及精细化运营助力费用率明显下降，归属净利润超预期。未来重要观测点:1)中小业态的拓展和盈利情况;2)线下客流的恢复;3)线上盈利能力提升情况;4)双品牌进一步整合提效的空间。前两者主要影响估值，后两者主要影响业绩。
高鑫零售收入基本符合预期，归属净利润超预期。2020H1，公司实现营业收入531.7亿元，同比+5.1%;其中，货品销售收入/租金收入514.9/16.8亿元，同比+6.1%/-18.8%。2020H1，受益于线上B2C业务快速增长，公司同店销售+5.7%(19H1:-1.76%)。2020H1，公司实现毛利额130.5亿，同比-1.0%;归属净利润20.6亿元，同比+16.8%;扣非归属净利润17.8亿元，同比+8.1%。
毛利率/营运费用率/行政费用率同比-1.5/-1.2/-0.5pcts。由于租金收入减少以及生鲜销售占比提升，2020H1综合毛利率同比-1.5pcts至24.6%。2020H1:受社会福利支出减少等影响，营运费用率下降1.5pcts至17.7%;双品牌(欧尚+大润发)整合提升总部效率，促进行政费用率下降0.5pct至2.3%;租金费用率下降0.1pct至1.2%;人工费用率下降0.9pct至9.4%。
B2C业务迅速增长，B2B业务逐步恢复。2020H1，公司B2C销售占比达12%。20Q1/20Q2店日均客单量分别超750/950单，客单价分别超85/68元;其中6.18大促日店日均客单量超1750单，客单价超70元。截至2020/6/30，公司B2C用户数近5000万，活跃用户数(双月活)近1300万。我们预计2020年全年公司B2C业务销售占比将达约13%。受卫生事件对餐饮和企事业单位的影响，2020H1公司B2B业务同比增长5%，占比为7.9%，其中生鲜销售占B2B销售总额的32%。截至2020/6/30，B2B用户数超60万，活跃用户数接近25万。下半年B2B业务将恢复快速增长，我们预计2020年全年公司B2B业务销售额将达到100亿(含税)。
通过猫超共享库存和社区团购满足消费者全方位的时间和空间需求。时间:猫超共享库存的一小时达和半日达满足当日消费需求，社区团购的菜鸟驿站和自拓团满足次日达需求。空间:一小时达配送范围为5km以内，半日达配送范围为5-20km。截至2020/6/30，一小时达已接入所有门店，半日达已接入180家门店;与菜鸟驿站的合作已触达全国16个城市的3000多家网点，自拓团已触达全国85个城市的5000多家网点。
展店持续，中小超将成为拓展重点。2020H1，公司新开中型超市1家，关闭欧尚门店3家，改造6家大卖场门店。截至2020/6/30，公司共有481家大卖场和3家中型超市。为满足顾客便利性需求，中小超将成为公司未来展店重点。我们预计2020全年公司将新开约10家大卖场，2-3家中型超市，30-50家RT-mini小型超市;预计2021年全年将新开30-50家中型超市，200+家RT-mini小型超市。
风险因素:消费低迷，多元业态冲击加剧，线下客流恢复不达预期。
（编辑：玉景）