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在过去一年的飞速上涨之后，黄金价格本周大幅下跌。黄金是否可以继续突破新高也让市场困惑。
数据来源：Wind
黄金的下跌并没有让分析师感到不安。例如，美国银行(Bank of America)将18个月金价目标定为每盎司3000美元。但是投资者最近对于黄金更加谨慎，因为美国实际利率与黄金之间的密切关系表明，黄金需要一个新的推动力才能达到下一个新高。
过去10年，以10周为一个周期，10年期通货膨胀保值债券(inflation-protected securities)价格涨幅超过5%的情况出现过19次，也就是实际收益率大幅下跌。在上述每个时期，金价都大幅上涨，但从未像过去10周那样上涨21%。因此，按照这个数据标准，这一轮金价已经上涨了不少。
10年期美国国债收益率目前为0.725%，这意味着几乎没有人预计未来10年利率会有任何显著上升。10年的收支平衡通胀率已回升至1.63%，接近2019年大部分时间的水平，略低于2020年前5年1.78%的平均水平。
虽然实际利率可能会进一步下降，但除非投资者对未来通胀的看法出现大幅转变，否则降幅最大的部分可能已经结束。因此，投机类的投资者必须找到其他理由来证明金价的进一步上涨是合理的。
广发证券谈到驱动美元计价黄金的通胀端动力看美国CPI同比。黄金是抗通胀资产，并且（在无风险利率不变的前提下）金价反映的是通胀本身而非通胀预期。也就是说，驱动美元计价黄金的通胀端动力来自美国CPI同比变化。
其认为当前10年期美债收益率是衡量美国无风险利率的最佳指标。金融危机前美联储货币政策以价格工具为主，但危机后量化宽松等数量型工具被更为频繁地使用。加息降息等价格型工具更多地影响短端美债收益率，我们一般可将2年期美债收益率作为美国基准利率的预期指标；但量化宽松等数量型工具更多地影响长端美债收益率，10年期美债收益率对此更为敏感。货币政策工具的变化使得金融危机后10年期美债收益率能比2年期美债收益率更好地反映美国的无风险利率水平或者货币政策影响。
投资咨询公司Crossborder Capital认为，实际利率与黄金之间的联系被第三个因素混淆了——流动性。该机构预计，美国货币供应的激增将推动金价至少涨至2,500美元，并可能在2021年底前达到每盎司3,000美元的高点。
在2011年，黄金曾经与债券市场脱钩，当时金价的波动幅度远超通胀保值债券收益率的波动幅度，金价在2009年和2010年已经大幅上涨。当时和现在一个类似的地方就是市场流动性可能过剩。
此外，不仅仅是中央银行，一些新兴市场国家的珠宝需求也继续保持强劲，这也支撑了金价。同时，由于卫生事件关系，每盎司黄金的开采成本越来越高。
Ritholtz Wealth Management的卡尔森(Ben Carlson)说，另一个主要指数可以作为金价的指标。"如果美元继续下跌，可能会推动金价上涨，"卡尔森的研究显示，在过去50年里，美元每年升值的时间大约有一半。在美元升值的年份里，黄金的平均年回报率约为1%。在美元下跌的年份，黄金的回报率约为18%。
因此，卡尔森认为黄金实际上是对冲美元下跌的一个很好的工具。因此，如果美元继续下跌，这对黄金来说可能不是坏事。
(编辑：李国坚)
