本文转自“中信证券”，文中观点不代表智通财经观点。
核心观点
1H2020业绩低于预期。运营服务收入占比同比提升11个pct至56%，收入质量持续改善；业务升级转型持续推进，危固废处置及环境修复业务料将助力业绩弹性提升；存量项目逐步纳入补贴清单，企业现金流状况有望迎来改善。 该行预计2020~2022年EPS分别为0.90/1.01/1.11港元，给予目标价7.22港元，维持“买入”评级。
1H2020业绩0.40港元，低于预期。公司1H2020实现营业收入42.46亿港元，同比基本持平；实现归母净利润8.22亿港元，同比增长1%，折算基本每股收益0.40港元，低于预期。公司上半年业绩不及预期的主要原因在于卫生事件导致运营项目停工减产及在建项目进度延后。
卫生事件压制短期业绩释放，但收入质量有所改善。卫生事件影响下，1H2020公司危固废处置/环境修复/光伏发电及风电业务收入同比下降22%/71%/9%。生物质综合利用板块投运规模创历史新高，助力板块收入实现正增长。截至1H2020，公司已投运生物质综合利用项目36个，设计装机容量826兆瓦；上半年上网电量25.15亿千瓦时，生活垃圾处理量107.70万吨，蒸汽供应量58.80万吨，同比分别增长53%/70%/67%，推动生物质综合利用板块收入同比增长9%。上半年公司运营服务收入占比同比提高11个pct至56%，运营服务收入占比提升推动公司整体毛利率提高2.3个pct至33.6%，收入质量持续改善。期间费用方面，公司管理费用率/财务费用率分别提升0.9/2.5个pct至5.7%/6.2%。截至1H2020，公司资产负债率为61.6%，较上年末上升1.9个pct，财务状况保持健康。
业务升级转型持续推进。公司在生物质综合利用板块积极开发供热产能及高附加值的利用，努力提高项目盈利能力。此外，公司积极向工业园区环保运营商及生态修复开发运营商转型，延长产业链长度。截至1H2020，公司拥有58个危固废处置项目，总设计处理能力达到262万吨/年；在执行的环境修复项目11个，总合同金额4.87亿元。随着卫生事件影响逐渐消除，危固废处置及环境修复业务料将助力业绩弹性改善。
国补拖欠问题有望逐步得到解决。今年3月，财政部发布《关于开展可再生能源发电补贴项目清单审核有关工作的通知》，明确了存量生物质发电项目进入首批国家财政补贴清单的条件及申报流程，生物质发电项目的首批补贴清单预计将于今年下半年发布。随着存量项目补贴确权的逐步完成，国补拖欠问题有望得到解决，企业也可以通过ABS等工具实现资金回笼，现金流状况料将逐步改善。
风险因素：在建&筹建项目执行进度低于预期；生物质原料供给不足或价格上升；宏观经济波动致使公司工业废物量及毛利率变动幅度超预期。
投资建议：考虑到卫生事件对公司业务影响逐步消除，该行维持2020-2022年EPS预测0.90/1.01/1.11港元，当前股价对应P/E分别为4/3/3倍。参考可比公司给予2020年8倍目标P/E，对应目标价为7.22港元，维持“买入”评级。
（编辑：赵芝钰）
