本文来自微信公众号“中信证券研究”。
小鹏(XPEV.US)成立于2014年，当前共推出G3(SUV)和P7(轿跑)两款电动车型，累计销量达2.01万辆，并计划于2021年推出第三款电动轿车。伴随着6月底P7批量交付，公司销量和营收有望继续增长。特斯拉市值已达2643亿美元，超越丰田成为全球市值最大的汽车制造厂商，投资人对智能电动机遇期待较高。中信证券认为，中长期看，中国市场有望出现对标特斯拉的智能电动领军企业。今年以来，蔚来汽车市值上涨280%，理想汽车IPO后市值近140亿美元，即将IPO的小鹏汽车，亦有望获得投资人的更多关注。
小鹏汽车(XPEV)：盈利能力持续改善，毛利率回升至-3.6%。
1)美国时间8月7日，小鹏汽车正式向美国证券交易会(SEC)提交了IPO上市申请文件，拟按代码“XPEV”在纽交所挂牌交易。此次IPO承销商为瑞士信贷、摩根大通和美国银行，IPO发行价格和发行股份数仍未确定;
2)据公司招股说明书显示：公司2018/2019/2020H1营收分别为0.97、23.2和10.03亿元，2019/2020H1汽车销量分别为1.27和0.55万辆，单车对应ASP分别为18.23和18.24万元。2018/2019/2020H1毛利分别为-0.02、-5.58和-0.36亿元，净利润分别为-13.98、-36.92和-7.96亿元。
3)公司2018/2019/2020H1研发费用分别为10.51/20.70/6.31亿元，研发费用率分别为10830.6%/89.2%/ 62.9%。
4)2014年至今，公司已累计完成12轮融资，累计融资约232亿元。公司股权结构稳定，高管持股比例达40.9%，其中何小鹏持股比例达31.6%，是公司最大的股东。
公司产品：G3定位紧凑型智能SUV、P7定位智能轿跑。
1)据招股说明书显示，公司分别开发了David和Edward双平台以分别生产G3和P7，售价区间分别为14.68-19.68万元和22.99-33.99万元，定位于中高端电动乘用车市场。据HIS Market数据显示，中国15-50万元的中高端电动乘用车销量有望由2019年的40万辆增长至2025年的180万辆，6年CAGR为28.5%。随着该行业的发展，小鹏汽车有望持续受益。
2)小鹏G3凭借其在续航里程、价格、和L2.5级别辅助驾驶等方面的优势，荣获2020年顾客最满意紧凑SUV的称号。自2018年底推出以来，G3在华销量累计达1.79万辆;
3)2020年4月，公司发布定位于智能轿跑的P7，百公里加速时间4.3-6.7秒，动力十足。同时，P7配备自研的Xmart OS和XPILOT系统，具备L0-L3级别自动驾驶，未来可通过OTA升级到L4级别辅助驾驶，产品具有较强的竞争力。自6月28日批量交付后，首月销量达1641辆。
4)公司采用“直营+经销商”相结合的销售模式，截至2020年H1，公司累计共有100个销售门店和47个服务中心，覆盖全国52个主要大城市。
财务展望：由G3到P7，ASP不断提高，未来随着P7的批量交付，公司营收结构和财务状况有望改善。
1)公司2019和2020H1主要销量以G3为主(销量占比分别达100%和94.1%)，伴随未来P7批量交付，产品ASP将持续提升(P7起售价为23.0万元，较G3的14.9万元提升53.3%)，公司收入结构、财务状况、盈利能力有望持续改善。
2)特斯拉加大在华市场开拓力度，蔚来、理想和小鹏三家相继IPO，比亚迪、宝马、奔驰等传统车企加速智能电动汽车产品投放，中国智能电动车领域竞争依然激烈。对于造车新势力来讲，主力产品如何持续放量，是竞争的关键。中信证券密切关注P7批量交付后的销量增长，关注2021年第三款量产车的配置和销售预期。
成长空间：IPO将有助公司获取资金用于发展，亦有助于提升品牌知名度和供应链资源获取能力。
1)当前，特斯拉、蔚来、理想的估值水平分别对应2020年约9-10倍PS，体现市场的乐观心态;
2)若公司IPO成功，可以获得更多资金用于研发和发展，另一方面亦有助于进一步树立品牌，促进终端销售;此外，有助于公司持续获取优质供应链资源，助推公司新的发展机遇。
中信证券认为，未来10年是中国智能电动汽车行业加速发展的阶段，本土公司与海外巨头特斯拉的短兵相接已经到来，伴随5G、AI、IoT、云计算，甚至区块链技术的发展，智能电动汽车市场仍将面临更多机遇，自动驾驶级别的升级，乃至后续作为智能出行运营平台，还有更多可以期待的成长。
风险因素：
美股资本市场大幅波动导致发行不顺利的风险;特斯拉产品进一步显著降价导致中国智能电动车行业竞争持续加剧风险;公司后续新车型、新功能推出进度不及预期风险;关键研发、供应链、市场人员流失风险;潜在质量事故、政策调整风险等。
投资建议：
中长期看，中国市场有望出现追赶或对标特斯拉的智能电动领军企业。今年以来，蔚来汽车市值上涨280%，理想汽车IPO后市值近140亿美元，即将IPO的小鹏，凭借其在车载电机David及Edward双平台、车载智能系统Xmart OS和自动驾驶XPILOT等领域的技术领先优势，有望获得投资人的持续关注。
（编辑：玉景）
