本文来自中信证券。
核心观点
中升控股(00881) 2020H1 归母净利润同比+10.1%，业绩符合预期。其中，公司二手车交易规模提升至 4.07 万台，同比+34%，超市场预期。公司战略格局清晰，“区域集中+ 品牌集中”有助于公司稳步提升份额和盈利能力，二手车高增长打造公司业务新增长点，上调目标价至 58.9 港币，重申 “买入”评级。
公司 2020H1 归母净利润同比+10.1%，业绩符合预期。公司 2020H1 实现综合营业收入 482 亿元，同比+1.38%，其中新车销售收入 497.9 亿(+0.61%)，售后及精品收入 84.2 亿(+6.15%)。公司 20H1 综合毛利率为 9.29%，同比 +0.14pcts，其中新车毛利为 3.00%(19H1：2.66%)，售后及精品业务毛利从为 46.54%(19H1：48.98%)，主要原因是公共卫生事件期间事故车进场数量减少，除此之外毛利较为稳定。增值服务净利润 13.1 亿元，同比+8%。费用端，公司 20H1 费用率为 6.34%，同比-0.01pcts 保持稳定;20H1 年实现归母净利润 22.92 亿元，同比+10.1%，符合市场预期。
豪车销量恢复情况良好，二手车交易量快速增长超市场预期。公司 2020H1 实现新车销量 19.7 万辆，同比-7.75%，其中中高端品牌 8.55 万辆，同比-20.91%，豪华品牌恢复更加良好，实现销量 11.17 万辆，同比+5.72%。单车收入 25.25 万元，同环比提升约 2.1 万元。公司进行品牌结构调整，20H1 共新增门店 5 家至 365 家，核心品牌奔驰、雷克萨斯、宝马、丰田净增加 1、1、5、4 家(另有 6 家关停)。2020H1 公司二手车交易规模提升，上半年共销售 4.07 万台，同比+33.9%，其中 20Q2 交易量 2.69 万辆，同比+54.2%，保持高增长。公司的零售渠道能够吸收较好的车源，长期来看，二手车业务的发展有望继续为公司带来利润增量。
现金流持续改善，库存周转效率提升。公司 2020H1 现金流基本稳定，经营活动现金净流入 47.44 亿元，同比减少 1.2 亿元;公司报告期内资本开支减少，投资活动净流出 10.93 亿元，同比减少 7.0 亿元;融资活动净流出 15.4 亿元，同比减少 14.7 亿元。公司持续优化库存结构，2019 年的平均存货周转天数为 29.7 天，同比减少 2.3 天。公司资产负债率从 2019 年底的 64.81%略提升至 65.06%。
风险因素：乘用车销量回暖不达预期;行业终端爆发价格战。
投资建议：调整公司 2020/21/22 年 EPS 预测至 2.22/2.65/2.97 元(原预测为 2.08/2.45/2.86 元)。当前公司股价 48.00 港币，对应 2020/21/22 年 PE 分为 19/16/14 倍。公司战略格局清晰，“区域集中+品牌集中”有助于公司稳步提升份额和盈利能力，二手车高增长打造公司业务新增长点。给予合理估值为 2021 年 20 倍 PE，上调公司目标价至 58.9 港币，重申“买入”评级。
（编辑：郭璇）
