本文来自微信号“中信证券研究”，文|杨灵修 秦培景 裘翔。
在外部“二次卫生事件”不确定性增加时，市场依旧会给“确定性”一定溢价，但“新经济”的估值性价比已经降低。虽然消费、科技等行业具备较良好的长期内生增长预期，但今年下半年投资端的复苏是主要变量。
中国卫生事件得到有效控制，复苏提速，这些复苏都由投资拉动，同时投资相关行业的估值却极其便宜。我们的关注点将慢慢转向复工复产过程和投资驱动的相关的行业，并保持组合中的长期看好股票。在本期的组合中，我们调入信义玻璃(00868)、欣旺，调出颐海国际(01579)、长安汽车。海外“全中国组合”采用海外最常用的MSCI China作为基准指数和选股股票池，同时包括离岸上市的中国股票和在岸上市的股票。
海外“全中国”组合。
“全中国组合”采用海外投资者最常用的MSCI China指数作为整体基准和选股股票池，同时包括离岸上市的港股和中概，和在岸上市的A股。我们以中信证券研究部的分析师观点为基础，并结合海外投资者实际持股的特征及偏好，最后确定符合海外投资者条件的境内外中国公司。
7月“全中国”组合累计收益14.7%(等权重)，13.6%(流通市值加权)，跑赢同期MSCI China指数约4.2个百分点(流通市值加权)。7月组合中海外中资股中表现最好个股为比亚迪电子(50.7%)、华虹半导体(30.0%)，在岸A股表现最好个股为中国中免(74.2%)、北新建材(45.1%)等。
市场观点和配置建议。
进入下半年后，市场明显在高估值的成长板块和低估值的传统经济板块中徘徊，在外部“二次卫生事件”不确定性增加时，市场依旧会给“确定性”一定溢价，但“新经济”的估值性价比已经降低。中国卫生事件得到有效控制，经济的复苏提速，这些复苏主要由投资拉动，消费、科技等行业虽然具备较良好的内生增长预期，但今年下半年投资端的复苏是主要变量，我们的关注点将慢慢转向复工复产过程和投资驱动的相关的行业。
在本期的组合中，基于最新的观点更新“全中国组合”，我们对7月组合进行微调，调入信义玻璃(H)、欣旺达，调出颐海国际(H)、长安汽车。
基于自下而上的选股策略，我们以中信证券研究部分析师观点为主，并结合自上而下的市场观点，长期看好游戏、互联网电商等龙头公司，同时增配房地产等核心细分行业。在最新的8月“全中国”组合中，我们调入信义玻璃(H)、欣旺达，调出颐海国际(H)、长安汽车。
本期海外中资股(港股+中概股)共20只。
包括腾讯控股(00700)、拼多多(PDD.US)、好未来(TAL.US)、香港交易所(00388)、华润水泥控股(01313)、融创中国(01918)、小米集团(01810)、恒安国际(01044)、美团点评(03690)、京东集团-SW(09618)、信义玻璃(00868)、舜宇光学科技(02382)、金山软件(03888)、比亚迪电子(00285)、网易-S(09999)、世茂集团(00813)、华虹半导体(01347)、蒙牛乳业(02319)、中国重汽(03808)、上海石油化工(00338)。
本期内地A股共20只。
包括京东方A、北新建材、东方雨虹、迈瑞医疗、芒果超媒、格力电器、欣旺达、光环新网、京沪高铁、五粮液、牧原股份、中国中免、宋城演艺、乐普医疗、万华化学、爱尔眼科、南极电商、紫光股份、三一重工、上海机场。
风险因素：
卫生事件全球蔓延超预期，全球经济进入衰退；中美摩擦激化；国内信用环境恶化；新兴市场风险失控，出现大幅资金流出。（编辑：mz）
