本文来自微信号“中金点睛”，作者：田眈，薛源等。
我们通过自上而下的分析+产业链的一手深入调研，梳理了中国保险科技产业链的全景式图谱，并将其分为4个方向。基于对各个方向的内在商业逻辑和代表公司的商业模式的分析，帮助投资者从全局角度更好的理解中国保险科技的潜在投资机会。
自2010年开始，中国互联网保险的规模经历了爆发式扩张到收缩又重回增长的发展历程。在资本市场，对于保险科技的态度也经历了过度乐观到谨慎再逐步转回乐观的过程。与市场主流观点不同，我们认为尽管各类保险科技相关概念的公司大量涌现，但是真正有盈利前景的方向有限，有投资价值的公司十分稀缺。
我们通过自上而下的分析+产业链的一手深入调研，梳理了中国保险科技产业链的全景式图谱，并将其分为4个方向。基于对各个方向的内在商业逻辑和代表公司的商业模式的分析，帮助投资者从全局角度更好的理解中国保险科技的潜在投资机会。
中国互联网保险未来10年：从千亿到万亿。2019年中国互联网保费已经达到2696亿人民币。按照25%的CAGR估计(过去10年CAGR 83%)，未来10年内，我们预计中国互联网保险市场规模将达到2.5万亿人民币，相当于2019年中国保险行业保费的~58%。互联网保险足够大的规模必然催生出复杂的并且不同于传统保险的新产业链，近年来保险科技公司大量涌现。据我们估计，目前具有一定规模的保险科技产业链公司共有23家，合计估值超过千亿人民币。
图表：技术应用周期和监管周期推动互联网保险行业实现快速的螺旋向上发展
资料来源：保险行业协会，银保监会，中金公司研究部
我们对保险科技的5个前瞻性判断：
1)随着中国保险潜在客户群体的急剧变化，互联网保险对于传统保险模式的替代是不可逆的;
2)互联网保险总体仍是蓝海市场;
3)由于资本的快速涌入和对保险市场理解的不足，在产业链各个细分市场或将出现持续的非理性竞争;
4)包括领先者在内的绝大多数公司仍处于的摸索阶段，未形成稳定清晰的盈利模式;
5)类似于所有金融行业，保险科技的商业模式和盈利前景很大程度上取决于监管政策。
图表：典型互联网保险公司慧择的客户画像
资料来源：公司公告，中金公司研究部
保险科技产业链的4个方向
图表：保险科技行业产业链的4大方向对应的公司(部分)
资料来源：公司官网;中金公司研究部
图表：三大方向综合对比
资料来源：中金公司研究部
1)销售端创新，即通过将互联网流量转化销售保单，替代传统的通过代理人或者其他中介渠道获客，典型公司包括慧择、水滴、i云保、保险师;
2)产品创新，包括基于传统保险产品的改进(如百万医疗)和基于新场景的创新型产品(如网购退货运费险);
图表：部分创新型互联网保险产品梳理
资料来源：公司官网，中金公司研究部
3)中后台技术创新，即销售以外环节的线上化和技术应用，用以控制理赔成本、降低运营成本、提升用户体验、数据价值挖掘和变现。其商业模式最为多样，典型公司如爱保科技。
图表：中后台经营模式示意图
资料来源：公司官网;中金公司研究部
4)互助平台，是平行于商业保险的新模式，典型公司包括水滴、相互宝。
销售端创新是最有价值的方向
中国保险市场仍在发展的较早阶段，把保单卖出去仍是所有公司最核心的痛点，因此也是成本最高环节(赔付外最大的成本项)。2019年保险行业的销售成本高达5503亿人民币，规模接近行业利润总额的2倍。
图表: 人身险公司2019年收入及成本拆分：除赔付外，销售成本是最大的成本项
资料来源：中国保险年鉴，中金公司研究部
图表: 财险公司2019年收入及成本拆分：除赔付外，销售成本是第二大成本项
资料来源：中国保险年鉴，中金公司研究部
图表：长期保障类产品、储蓄类产品及车险首年保费拆分：销售成本较大
资料来源：中金公司研究部 注：保单拆分数据为中金测算结果
较大的销售成本和传统销售模式的低效率决定了销售端创新是空间最大也是最有可能持续盈利的方向。销售环的小幅度改善，即可带来行业盈利的提升。
图表：销售端创新的典型案例
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表：众安的渠道费用率远高于中国财险和平安财险
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表：产品创新的典型案例
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表：中后台创新的典型案例
资料来源：公司公告，中金公司研究部
风险
针对保险科技的监管加严，行业竞争加剧。（编辑：mz）
