本文来自“中信证券”。
核心观点
二季度亚马逊（AMZN.US）继续受益于在线零售、AWS等业务需求的增长，收入、利润数据大幅超出市场预期，同时对三季度展望积极，驱动公司股价盘后大涨。中信证券认为，公司是长期线上化趋势的核心受益者，在物流prime 1 day的投入将进一步巩固电商壁垒。流媒体订阅、数字广告等高毛利业务将持续受益线上化趋势，AWS运营效率的逐步改善亦将带来公司利润层面相应改善，同时营收端增长带来的规模效应体现，亦大幅抵消了短期卫生事件成本开支影响。
事项:亚马逊于近期公布了2020Q2财务报告与业绩情况，当季营收、利润超市场预期，三季度的指引亦体现复苏趋势。对此中信证券点评如下:
业绩概览：继续受益于在线化趋势，收入与利润大幅超越预期。本季度公司实现收入889.12亿美元(+40.2%)，超出市场预期，增长主要源自公司电商业务(1P+3P合计641亿美元，+49.0%)、流媒体订阅(60.18亿美元，+29%)与AWS(108.1亿美元，+29%)的强劲需求。但受益于物流投入的规模效应、广告等高毛利率业务增长、销售及内容开支的压缩以及AWS利润率的持续提升，当季公司尽管投入45亿美元用于防疫及奖励员工，但营业利润依旧达到58.43亿美元，对应margin6.6%(上季度5.3%)，超越公司此前悲观指引。公司预计三季度收入870-930亿美元(对应增速24%-33%)，但仍需支出20亿美元的防疫开支，对应营业利润20-50亿美元，相对一季度预测更为积极。
AWS：收入增速小幅放缓，利润持续改善。本季度AWS收入108亿美元(+29%)，首次跌破30%，但AWS实现营业利润33.57亿美元(+58.3%)，对应营运利润率31%(环比+1pct)，与2015年以来的最高水平基本持平。本季度AWS继续扩充在混合云、边缘计算等方面能力，发布Amazon Snowcone、IoT Site Wise、Amazon Elastic Compute Cloud、Amazon CodeGuru等技术产品。卫生事件期间，公司与云视频巨头Zoom达成合作，并发布Interactive Video Service强化云视频能力。AWS在大客户的布局进展顺利，与汇丰银行以及体育赛事厂商等进行长期合作。当前公司年化收入已达430亿美元，AWS在手订单同比增长65%，环比增长21%，中信证券判断随着卫生事件形势转好，AWS订单将逐步释放，中期依旧有望稳定在30%附近。
零售业务：规模效应凸显，在线广告表现突出。公司虽支出45亿美元的防疫及人工开支，但受益于物流带来的规模效益，防疫开支并未给公司利润带来实质性的影响。本季度公司物流费用138.1亿美元(+48.9%，环比+19.7%)，但受益于第三方销售(同比+52%)及付费包裹(同比+57%)的快速增长，物流投入的规模效应得以显现，并未明显拖累利润。数字娱乐方面，本季度实现收入60.18亿美元(+29%)，新剧集受卫生事件影响制作进度放缓，但热门剧集依旧保持稳定。以广告为主的其他收入42.2亿美元(+41%)，增速明显领先谷歌、Facebook等主要广告巨头，主要受益于电商品类广告需求的增长等。智能硬件方面，Alexa继续强化基础技能，在AI、语音领域进一步强化。
后续关注：卫生事件后电商用户留存、云业务收入增速等。市场普遍担心公司防疫支出对利润的扰动，但从公司的支出方向以及业绩进展看，投入方向主要为物流配送，高额开支通过销售及配送规模的增长得以稀释，随着一日达等物流能力的释放，短期内相关支出对公司利润的扰动整体可控。而随着在线零售的持续渗透，海外市场亦开始获利，本季度亚马逊海外市场营收226.68亿美元(+38%)，营业利润3.45亿美元，首次转正。长周期看，公司将受益卫生事件之后的在线化趋势，而用户在线消费习惯的形成将持续利好公司在线零售、数字订阅、广告服务，并利好AWS的长期增长。随着卫生事件对公司的扰动逐步减弱，叠加数字消费红利，公司依旧是美股互联网板块的优质投资标的。
风险因素：宏观经济波动导致用户消费能力下降的风险;北美云市场竞争持续加剧风险，实体零售渠道发展的不确定因素，收入放慢同时资本开支加速导致利润受压，数字内容上线进度放缓的风险等。
盈利预测：基于公司二季度的业绩以及积极展望，中信证券调整公司盈利预测，预计2020-2022公司收入3665/4346/4936亿美元(原预测3306/4067/4720亿美元)，净利润为179/280/374亿美元，EBITDA(adj)为493/666/817亿美元(原预测分别为103/278/384亿美元、402/665/830亿美元)。作为本次卫生事件的主要受益者之一，公司长期将持续受益于零售线上化，以及企业向云端持续迁移等，公司当股价对应2020/21/22年EV/EBITDA为32/24/19X，长周期配置价值依然明显。
（编辑：玉景）
