本文来自中信证券研报，作者：许英博、陈俊云。
核心观点
本季度受益于用户居家隔离带来的在线流量增长，Facebook(FB.US)广告收入超出市场悲观预期，7月以来广告收入同比增速恢复至10%左右水平，但短期内依旧面临用户流量自然回落、宏观经济波动、头部广告主减少开支及监管压力。中长期视角，受益在线化趋势，预计公司平台用户规模&活跃度亦将持续增长，且公共卫生事件后广告市场线上化、娱乐数字化的占比料明显提升，公司料将长期受益于全球数字化红利。
事项：全球在线社交巨头Facebook于近日公布了2020Q2季度财务报告，当季主要财务、在线用户数据好于市场预期。对此我们点评如下：
业绩表现：财务指标超越市场过于悲观的预期。本季度公司整体实现收入186.87亿美元(+10.7%)，其中广告收入183.21亿美元(+10.2%)，其他收入3.66亿美元(+39.7%)，业绩表现显著好于此前市场过于悲观的预期。整体毛利率80%，当季运营利润59.63亿美元，对应margin31.9%(环比-1pct)。用户层面，Facebook用户MAU达27亿人(+11.8%，环比+3.7%)，DAU达17亿人(+12.5%，环比+4.9%)，付费用户季度ARPU为7.05美元(同比持平，环比+1%)。公司主要产品矩阵去重月活跃用户(MAP)31.4亿(+13.8%，环比+5%)，日活跃用户(DAP)24.7亿(+15%，环比+4.7%)，付费季度ARPP为5.98美元(-2%，环比-0.8%)。公司预计1)Q3广告增速将维持10%增速，2)全年费用将达520-550亿美元，3)全年资本开支为160亿美元，位于此前指引上限。
广告业务：显著受益于在线流量大幅增长。受益于移动信息流的快速增长，本季度广告业务超出此前公司在一季报中的零增长展望，实现增长10.2%，大幅超越悲观预期，其中Adimpression同比+40%，广告单价同比-21%。从广告主结构看，尽管公司面临部分大中型广告主的开支缩减压力，但依靠900万的付费广告主以及在电商、游戏广告等垂直领域的快速增长，Top100广告主的收入比重仅为16%。中期看，随着电商广告的增长以及WhatsAppBusiness版本的持续渗透以及下半年广告单价的复苏，预计公司广告依旧具备较为可观的增长前景，但依旧面临数据监管以及宏观经济波动带来的价格压力等。
运营费用：整体保持相对稳定。本季度受部分差旅恢复、法律费用、持续扶持中小企业以及VR/AR研发支出影响，公司运营利润率环比下降1pct。同时，公司亦面临较为复杂的外部监管环境，短期内合规成本料将维持高位，而随着公司远程办公的逐步实现，虽然员工人数同比增长32%，但相关人力成本有望保持稳定。随着公司控费的持续推进，我们认为整体费用率有望保持稳定。资本开支层面，本季度公司资本开支同比下滑11%，但随着部分数据中心项目建设的重启，公司预测全年资本开支将可能维持160亿美元左右，但仍会根据实际情况调整。
后续关注：广告业务复苏进程、新货币化手段进展等。随着公司广告业务二季度的复苏，预计2020年公司整体收入有望在公共卫生事件冲击下依旧维持10%以上的增速。在新业务层面，公司持续受益数字化趋势，本季度WhatsAppBusiness用户数超过5000万人，公司企业用户规模达到1.8亿，中长尾用户的比重持续提升。公司发布FBShops以强化电商能力，中长期有望为公司在电商领域打开新的增长空间。在新兴市场，尤其是印度市场，公司通过与电信运营商Jio的合作，进一步提高WhatsApp等产品在印度的渗透。在短视频领域，Instagram推出新的短视频模块Reels，并吸引优质创作者入驻，我们认为依托Instagram超过10亿的用户以及优质内容、AI推荐的迅速推进，短视频有望快速增长并带动新的用户增量与广告资源。同时公司结清前期罚款，FY2020Q2在手现金与投资580亿美元，现金状况依旧良好。
风险因素：宏观经济波动导致广告主缩减开支的风险;GDPR等监管持续加强风险;竞品上线导致平台用户流失风险;广告商业化进程不及预期风险;Oculus、FBPay、FBShops等项目进展不及预期风险。
盈利预测：公司广告业务开始进入逐步复苏阶段，同时公司中长期的成长性依旧较好，公司亦拥有充足的自由现金流与在手现金，料将提升公司的抗风险能力以及并购投资能力。考虑到其广告业务的良好表现，我们略微修正对公司的盈利预测，预计2020-2022对应收入785/971/1153亿美元(原预测726/933/1130亿美元)，净利润226/280/343亿美元(原预测220/280/336亿美元)，当前股价对应PE估值为32/26/21x，公司依旧是互联网领域优质的投资标的之一。
（编辑：张金亮）
