本文来自中信证券。
核心观点
谷歌(GOOGL.US)二季度主要财务数据好于市场悲观预期，但预计三季度乃至全年仍将面临不确定性。相较前一季度，尽管 Q2 公共卫生事件影响依然显著，但公司广告主业已出现复苏迹象，公司亦通过延缓员工增长速度、提升经营效率等方式积极应对。同时公共卫生事件间 YouTube 订阅服务、谷歌云业务以及谷歌 play 表现抢眼;本次公共卫生事件有望加快在线广告线上化、企业向云端迁移等进程，长期利好公司核心业务。
事项：全球在线搜索巨头谷歌于近日公布了 FY2020Q2 财务报告，当季主要财务数据超市场预期，并预计三季度仍将面临不确定性。对此我们点评如下：
业绩表现：当季营收、利润数据均超出市场预期。二季度公司实现收入 383 亿美元(-1.7% YoY)，超出市场一致预期 2.5%;实现净利润 70 亿美元(-30% YoY)，超出市场一致预期 22.7%。当季公司毛利率为 51.6%(-4pcts YoY， -2.3pcts QoQ)，营业利润率为 16.7%(-6.9pcts YoY，-2.7pcts QoQ)，主要源于搜索业务收入的下降以及基础设施折旧、运营等多数开支并不会随收入发生变化。截至本季度末，公司的现金总额为 1210 亿美元，本季度通过回购向股东返还 69 亿美元，并又批准了不超过 280 亿美元的回购计划。在此后的分析师电话会议中，公司表示三季度仍将面临不确定性，但对长周期的增长前景依然维持积极看法，同时表示将放缓人员扩张速度，2020 年资本开支亦会较 2019 年温和下滑，但会继续在云计算等核心领域持续投入。
广告业务：公共卫生事件影响依然显著，但已出现复苏迹象。二季度公司广告业务整体实现收入 299 亿美元(-8.4% YoY)，其中搜索广告收入 213 亿美元(-9.8% YoY)，YouTube 广告收入 38 亿美元(+5.8% YoY)，network 广告收入 47 亿美元(-9.8% YoY)。在本次分析师电话会议中，公司表示搜索收入在三月底同比下降 15%左右，而到 6 月底则与去年同期基本持平，且商业相关搜索以及客户广告预算均出现明显回升，我们认为公司搜索收入在本季度经历了触底反弹的过程;YouTube 广告方面，效果广告持续大幅增长，而品牌广告则持续下降，但下降趋势在本季度末有所改善;此外，network 广告的下降趋势亦在本季度末放缓。公司表示，广告市场表现主要和宏观经济挂钩，由于全球宏观环境的不确定性依然明显，近期趋势能否持续尚未可知，但长期展望仍然积极。
云计算业务：继续维持高增长，公共卫生事件加速 G-Suite 渗透。本季度公司云业务实现收入 30 亿美元(+43.2% YoY)，季度末公司在手订单达 148 亿美元，其中大部分与云业务相关。基础云业务 GCP 以及办公套件 G-Suite 应用均延续高增长，但由于 G-Suite 在去年 4 月全面涨价，本季度云业务增速略有放缓。其中，受数据分析、AI 平台的推动，GCP 增速再次显著超出整体云业务增速;受益于公共卫生事件期间居家办公、学习的需求爆发，G-Suite 产品继续快速渗透，在线会议产品 Google Meet 周参会人数峰值突破 6 亿。公司当季资本支出 54 亿美元，预计全年温和下滑。其他业务部分，本季度实现收入 51 亿美元(+25.8% YoY)，其中 YouTube 的订阅量继续增长，YouTube Premium 拥有超过 2000 万付费用户，同比增长 60%，而谷歌 play 中应用及游戏下载量同比增加 35%。
后续关注：公共卫生事件影响、云计算、新业务进展等。相较前一季度，尽管 Q2 公共卫生事件影响依然显著，但公司广告主业已出现复苏迹象，公司亦通过延缓员工增长速度、提升经营效率等方式积极应对，相关调整效果有望在下半年逐步体现。我们判断当前的经营稳健性已较 2008 年金融危机时候显著改善，主要源于：搜索广告本身的高 ROI 以及公司业务的多样性等;YouTube 订阅服务、谷歌云业务以及谷歌 play 在公共卫生事件间良好表现亦形成部分对冲。中期来看，公司在广告资源储备、AI 技术等层面料仍有显著空间。同时云计算、智能驾驶等业务的积极进展，预计亦将是公司后续估值提升的重要催化剂。
风险因素：公共卫生事件持续冲击导致短期企业广告支出大幅下降的风险;新业务拓展导致公司利润数据持续承压风险;云业务竞争持续加剧风险;成本控制不及预期风险;全球市场政策监管持续收紧风险等。
投资建议：相较前一季度，尽管 Q2 公共卫生事件影响依然显著，但公司广告主业已出现复苏迹象。公司表示由于全球宏观环境的不确定性依然明显，近期趋势能否持续尚未可知，但对远期增长前景依然乐观;同时本次公共卫生事件有望加快在线广告线上化、企业向云端迁移等进程，长周期利好于公司核心业务。根据当前一致预期，公司 2020/21/22 年 Non-GAAP净利润预计为301/385/459亿美元，股价对应2020/21/22 PE为34/26/22X，长周期配置价值依然突出。
（编辑：郭璇）
