本文来自光大证券。
22Q 业绩超预期改善，收入扩张+费用把控驱动净利润大幅放量
ASM Pacific(00522)2020Q2 实现营收 43.2 亿元港币，同比上升 21%，环比上升 28%，高于公司指引区间中位值，优于一致预期 42.4 亿。得益收入规模扩张，公司毛利润同比增长 19%至 15 亿港币;加上销售、研发、管理等费用的有效管控，2Q20 盈利能力大幅改善，整体净利率为 8.5%，对应净利润 3.65 亿港币，同比上升 428%/环比上升 1345%，高于彭博一致预期的 3.3 亿港币。
3Q 指引收入存在下滑可能、低于市场预期，源自下游客户推迟拉货影响
公司指引 3Q 收入区间在 4.8-5.6 亿美元，相比 Q2 环比变化率在-14%到 0.5% 区间(vs 彭博一致预期 Q3 相比 Q2 环比上升 2%);截至目前公司在手未完成订单量达 8.0 亿美金(vs 去年同期 7.95 亿)处在往年正常健康水平，分析 3Q 指引不及预期主要由于下游客户出于短期景气不明朗因素而推迟拉货。
新一轮半导体产业大周期确定，20 年复苏被打乱 21 年反弹确定性高
20 年公共卫生事件影响半导体行业整体季节性节奏变化，尽管国内封测厂扩产对应设备需求逐步释放，然而海外封测厂产能利用率不足导致推迟扩产，SMT 业务表现受汽车、工业应用疲软所拖累，导致公司下半年收入表现不及预期，我们预计 20 年全年收入基本持平。展望 2021 年，新一轮半导体产业大周期上行趋势依旧明确，5G IoT 新型终端起量以及封装技术演进带动公司半导体 IC 封测以及 SMT 设备增量需求以及迭代需求释放，有望驱动公司整体收入端于 21 年实现双位数增长。
估值与评级
基于三季度收入指引不及此前预期，公司拟出售旗下物料业务部分股权带来一次性净利润增厚(此项交易或于 21 年完成)，下调 20-22 年可持续经营净利润预测 21%/3%/7% 至 9.85/19.73/24.89 亿 港 币 ， 对 应 同 比 增 速 59%/100%/26%;下调 20/22 年总净利润为 9.85/24.89，上调 21 年总净利润预测为 26.97 亿港币。
半导体行业 21 年反转确定性高，市场对半导体板块估值定价逐步切换至 21 年;参考海外同业 21 年 9-32 倍 PE、公司历史估值区间 8-33 倍 PE，公司在全球设备行业龙头地位稳固、且国内设备替代需求启动背景下公司存在份额提升机会有望带来估值溢价，基于 21 年可持续经营利润给予 30 倍 PE，下调目标价至 145 元港币，维持“买入”评级。
风险提示：半导体行业景气度下滑;先进封装、mini LED 渗透不及预期;客户拓展不及预期
（编辑：郭璇）
