本文来自微信公众号“叶乐EDU研究”，作者：叶乐。
摘要
国内首家上市的传媒艺术类民办高教及影视制作集团，办学及影视制作水平均位居行业前列。华夏视听教育(01981)一直专注于传媒艺术行业，旗下包括传媒艺术类民办高校南京传媒学院及华夏视听影视制作两大主业。其中，南京传媒学院前身为中国传媒大学南广学院，2016-2020年其在中国大学校友会发布的中国传媒及艺术独立学院排名中位居第一；2016-2019年子公司华夏视听制作的所有节目首播收视率位居全国前列。FY19集团营收7.47亿元，同增102.9%；经调整净利润3.01亿元，同比增长92.2%。
扩建校园等推动南京传媒学院增长，未来学费有望大幅提升。集团高等教育业务近年稳步发展，2017-2019年此项收入分别为2.56亿、2.77亿元、3.12亿元，2019/2020学年南京传媒学院在校生为1.43万人，床位利用率保持在95%以上。学院已于2019年1月启动扩建计划，新宿舍预计2020年11月投运，将新增学生容量4000人，比2020年6月底1.48万人的学生容量有27.0%的提升。2018年6月，江苏省已在三所民办高校进行自主定价收费试点，试点后学费涨幅在30%-39%之间，2019年南京传媒学院本科生平均学费仅为1.59万元，基于其较高的录取分数线和品牌美誉度，若未来获得自主定价权，学费将有较大提升空间。国际预科和继续教育亦将带来新的增长空间。
民办电视节目制作行业先驱，影视制作坚持精品化道路。华夏视听代表作包括《天龙八部》、《神雕侠侣》、《倚天屠龙记》、《京华烟云》、《长江一号》等精品电视剧及电影，张纪中等知名导演任公司独立董事，公司亦与赵宝刚、刘镇明、李慧珠等知名导演合作，与央视、湖南卫视、天津卫视、安徽卫视等电视台保持了平均15年的合作关系。2017-2019年影视业务毛利率在46%-50%之间，高于同期35%的行业平均水平。影视制作业务公司坚持精品策略，受交付及收入确认影响近几年收入略有波动，2017、2018、2019年分别为3.01、0.91、4.36亿元。
布局艺术类高考和高端演艺培训，掘金新蓝海。2019年8月以来，南京传媒学院携手亚太地区娱乐巨头英皇陆续开办英皇南广演艺培训班、英皇南广演艺学院，面向年轻演艺学生提供高端艺术教育，未来培训人次有望达到千人规模。2020年国内艺术类高考报名人数已达117万人，相关培训市场空间近500亿元，公司依托南京传媒学院的天然优质品牌背书、丰富的影视行业产业资源及十余年的教学经验，艺考培训市场可挖掘空间巨大。
风险提示：学费提升不及预期、艺术培训发展不及预期。
一、一体两翼，国内首家上市的传媒艺术类高教及影视制作集团
华夏视听教育起步于1998年，2003年拍摄首部电视剧《射雕英雄传》，2004年与中国传媒大学合作设立中国传媒大学南广学院，2012年进军电影制作行业、投资电影《一夜惊喜》，2019年与英皇集团合作并开展艺术表演培训，2019年7月中国传媒大学南广学院完成转设并于2020年3月更名为南京传媒学院，2020年7月15日公司在港交所主板上市，股票代码1981.HK。公司旗下包括传媒艺术类民办高校南京传媒学院及华夏视听影视制作两大业务，2016-2020年南京传媒学院在中国大学校友会发布的中国传媒及艺术独立学院排名中位居第一，2016-2019年子公司华夏视听制作的所有节目首播收视率位居全国前列。
华夏视听（Cathay Media）主要负责运营公司的影视制作业务，为中国民办电视节目制作行业的先驱之一。子公司华夏视听创立于1998年，与张纪中、赵宝刚、王晶等演艺圈知名导演、编剧保持密切合作，与央视、湖南卫视、天津卫视、安徽卫视和TVB等主要电视台客户保持了平均15年的合作关系。代表作品包括金庸名著系列《天龙八部》、《神雕侠侣》、《倚天屠龙记》，根据林语堂名著改编的《京华烟云》及《长江一号》等精品电视剧及电影，根据弗若斯特沙利文统计，按2018年至2019年上半年畅销电视剧的部数及剧集数计算，公司在中国畅销电视剧市场中排名第四。
2019年华夏视听教育营收为7.47亿元，同比增长102.9%；归母净利润1.77亿元,同比增长30.4%；扣除上市开支及独立学院转设费后的经调整净利润3.01亿元，同比增长92.2%。2019年公司毛利率49.9%，较2018年下降5.7个百分点；净利率26.0%，较2018年减少14.4个百分点，主要系上市开支增大所致；经调整净利率40.2%，较2018年减少2.2个百分点。
蒲树林、蒲毓（蒲树林外甥）为上市公司控股股东暨实际控制人，合计持有上市公司75%股份。蒲树林为集团创始人、执行董事、董事长兼首席执行官，现年64岁，其毕业于中国辽宁省沈阳市的沈阳音乐学院，从事传媒行业22年，曾任黑龙江电影电视剧制作中心电影电视剧制作中心主任以及黑龙江省对外交流协会副主任，行业经验丰富，兼任首都广播电视节目制作业协会副会长。
二、南京传媒学院竞争力位居民办同行第一，内生增长空间巨大
南京传媒学院已完成独立学院的脱钩转设。公司旗下南京传媒学院前身为中国传媒大学南广学院，由华夏视听教育子公司南京美亚与中国传媒大学在2004年合作创办，2019年7月学院签订终止合作协议，并向中国传媒大学一次性支付脱钩费1.6亿元（转设费9500万元、品牌许可费6500万元），并于2020年3月更名为南京传媒学院、5月取得最新的民办学校办学许可证。南京传媒学院主要提供传媒和艺术高等教育（本科），截至2020年6月，学院共设有11个二级学院50个专业，其中，播音与主持艺术专业为国内同类高校六星级专业和江苏省该领域唯一一个省级重点建设专业。根据弗若斯特沙利文统计，按在校学生人数计算，2018/19学年学院为中国第二大民办传媒及艺术高教提供商。
校园扩建将推动南京传媒学院在校生人数稳步增长。截至2020年6月底，南京传媒学院在校生1.43万人，2016/17-2019/20学年学校利用率保持在95.1%以上。南京传媒学院于2019年1月启动二期扩建计划，计划到2021年投资4亿元，用于新建学生宿舍、体育馆、国际预科课程教学设施大楼。其中，新学生宿舍预计在2020年11月投运，预计新增学生容量4000人，相比2020年6月底学院1.48万人的学生容量有27.0%的增长。
受江苏省民办高校定价受限影响，2017-2019年南京传媒学院生均学费在1.59-1.61万元之间，保持相对稳定。
积极发展国际预科和继续教育等业务，开辟新的增长点。除本科学位教育外，南京传媒学院国际预科课程与全球传媒及艺术领域50余所教育机构建立合作，为希望出国读本科的学生提供艺术类预科课程，合作院校包括美国旧金山艺术大学、英国伦敦艺术大学、西班牙内布里哈大学等知名院校。2019/20学年国际预科课程学费在5.8-7.8万元/年，国际预科课程在读学生人数快速增长至410人，预计未来仍将快速增长。此外，学院还开设继续教育和短期培训课程，2019/20学年继续教育学生人数301人、非全日制（函授教育、短期培训等）学生人数达254人，2019年非全日制课程收入占高教业务的0.2%。
三、电视节目制作行业民营公司先驱，坚持精品化道路
四、进军艺术类高考和演艺培训，掘金新蓝海
携手娱乐巨头英皇娱乐试水高端演艺培训业务。2019年8月，南京传媒学院联合亚太地区娱乐巨头英皇娱乐创办英皇南广演艺培训班，由资深演员杨英伟、金像奖新晋导演彭秀慧、上海戏剧学院表演系原副主任糜曾等艺术名校教授、导师及国家一级演员担任导师，通过演艺基本功、英皇大师课、启发创作、实战训练等不同教学模式，开发14-25岁年轻学员的演艺潜能。培训为期16天，费用2.08万元，尽管学费不菲，但项目仍在一个月内吸引了610名年轻演员报名申请，项目最终录取来自加拿大、美国、英国、澳大利亚、中国的30名学生，报录比超过20:1，其中4名学生结课后已与英皇娱乐签约。
艺术类院校招生包括校考和联考。艺术类高考主要包括服装模特、美术、表演、音乐、播音编导、舞蹈、书法等，艺术考生须在高三第一学期参加由省教育厅举行的艺术联考，考试范围为所选艺术领域的专业类考试，取得专业合格证的考生可被认定为艺术生（考试不合格或不参加联考的考生高考需选择理科、文科生身份，报考文化课相关专业）并在高考后报考艺术院校。对于北京电影学院、浙江传媒学院、内蒙古艺术学院、天津美术学院等部分院校，其在艺术联考的基础上，将自主命题组织校考，2020年全国组织艺术校考的学校数（含艺术院校及综合类大学）共计199所。
依托16年的艺术教育产业经验，公司正快速切入艺考培训市场。2019年7月，公司设立碧城艺术咨询进军艺术类高考培训市场。To B方面，公司计划采用与本土机构合作的模式进行艺术培训业务的全国扩张，截至2020年7月具有合作意向的大型培训机构已有500余家。To C方面，碧城正在摸索的培训模式将以线上直播课+线下集训相结合的OMO模式为主，线上教师完成学生的理论授课、艺术表演反馈、学生练习指导等服务，线下集中培训强化教学效果。相比同行竞争对手，公司的核心优势在于：1）南京传媒学院作为艺术类优秀高校，为公司开展艺考培训市场提供天然背书；2）丰富的影视行业产业资源为艺考培训业务提供师资保障等；3）教学经验及资金优势。借助以上优势，公司艺考培训业务有望快速做大做强。
五、盈利预测与风险提示
（编辑：张金亮）
