本文来源微信公众号“张忆东策略世界”，作者张忆东。
投资要点
一、港股、美股市场监测
1、港股市场综述（注：本周指的是20200720-20200724）
股指表现。本周重要指数均下跌，恒指（跌1.5%）、恒生国指（跌1.2%）和恒生大型股（跌1.1%）领跌，恒生综指跌1.0%。行业上，恒生工业、能源业和原材料业领涨，恒生综合业、非必需性消费业和金融业领跌。
估值水平。截至7月24日，恒指预测PE（彭博一致预期）为11.5倍，恒生国指预测PE为8.8倍，两者均处于2005年7月以来的1/4分位数和中位数之间。恒生指数PE TTM为10.8倍、PB为1.0倍；恒生国指PE-TTM为8.4倍、PB为1.1倍，二者PE TTM处于2002年以来的1/4分位数和中位数之间。
资金流动：本周港股通资金净流入139亿人民币。南向资金主要流向餐饮旅游、医药和非银行金融，流出电子元器件、银行和汽车。据彭博口径，本周主要投资于香港的股票型ETF中，资产总值前十大ETF净流出资金1.9亿美元。
投资者情绪：截至7月24日，恒生波指为25.7，高于上周收盘的24.2，处于历史相对高位水平；主板周平均卖空成交比为13.0%，高于上周的12.4%。
货币市场利率：截至7月24日，相较于上周五，本周HIBOR隔夜利率下降2.6bp至0.04%，7天利率下降3.3bp至0.10%，1个月利率下降2.8bp至0.27%
汇率市场。截至7月24日，美元兑港元汇率为7.7513。
彭博巴克莱中资美元债各等级回报指数上升：截至7月24日，相较于上周五，彭博巴克莱中资美元债回报指数涨0.7%至204.9；投资级回报指数涨0.7%至185.1；高收益回报指数涨0.7%至251.8。
2、美股市场综述（注：本周指的是2020720-20200724）
股指表现。本周重要指数均下跌，中概股指数（跌1.9%）、纳指（跌1.3%）和道指（跌0.8%）领跌，标普500指数跌0.3%。行业上，能源、非核心消费品和金融领涨，信息技术、电信服务和医疗保健领跌。
估值水平。截至7月24日，标普500预测市盈率为25.4倍，低于上周五的25.7倍，高于1990年以来的3/4分位数。
资金流动。截至7月23日，聪明钱指数由上周的15027点下降至14904点。
投资者情绪。1）本周收盘，美股个股期权看跌看涨成交量比例10日移动平均为1.7，位于2014年7月以来的34%分位数水平；2）VIX指数：截至本周五，VIX指数从上周的25.7上升至25.8，处于历史相对高位水平。
纯因子收益：本周，成长、交易活动和价值因子领涨；分红、盈利变动和波动率因子领跌。近一月，交易活动和成长因子占优，盈利变动和分红因子跑输。
流动性：截至7月22日，美联储资产负债表规模达7.01万亿美元。7月15日至7月22日期间，规模增加了61亿美元，此前一周增加379亿美元。LIBOR-OIS利差为0.17%。
二、全球资产市场表现（美元计价）
跨资产：黄金>债券>工业金属>原油>股票>农产品；股票市场：本周波兰、墨西哥和俄罗斯股票市场领涨，越南、中国香港和菲律宾领跌；债券市场：本周，除日本外，海外主要发达国家/地区10年期国债收益率均下降，美国10年国债收益率下降5bp，日本10年期国债收益率上升0.2bp；大宗商品：黄金表现优于工业金属、原油和农产品。本周布伦特原油价格上涨0.46%，黄金价格上涨5.1%；汇率：本周美元指数下跌1.6%，摩根大通新兴市场汇率指数上涨1.1%。
三、信用利差及CDS利差数据跟踪。
本周新兴市场、欧美企业债信用利差和CDS利差收窄
风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险
报告正文
一、港股、美股市场监测
1、港股市场监测（注：本周指的是20200720-20200724）
1.1、港股市场表现概览
股指表现。本周重要指数均下跌，恒生指数（跌1.5%）、恒生国企指数（跌1.2%）和恒生大型股（跌1.1%）领跌，恒生综合指数跌1.0% ，恒生中型股跌0.9%，恒生小型股跌0.1%。行业上，恒生工业（涨2.0%）、恒生能源业（涨1.5%）和恒生原材料业（涨0.9%）领涨，恒生综合业（跌3.3%）、恒生非必需性消费业（跌2.7%）和恒生金融业（跌1.8%）领跌。
1.2、港股盈利趋势与估值
估值水平和盈利增速：
截至7月24日，恒指预测PE（彭博一致预期）为11.5倍，恒生国指预测PE为8.8倍，两者均处于2005年7月以来的1/4分位数和中位数之间。
恒生指数当前PE（TTM)为10.8倍；恒生国指PE-TTM为8.4倍，两者均处于2002年以来的1/4分位数和中位数之间。
恒生指数当前市净率水平为1.0倍，恒生国指市净率为1.1倍，恒生指数市净率低于2002年以来的1/4分位数，恒生国指市净率处于2002年以来的1/4分位数和中位数之间。
截至7月24日，恒生指数2020年EPS预测增速为-11.4%。
截至7月24日，从PE（TTM）的角度，行业估值分位数特征如下：
资讯科技业（78%）、地产建筑业（53%）、原材料业（41%）、公用事业（32%）、工业（26%）、能源业（19%）、金融业（10%）、电讯业（4%）、综合业（2%）（注：行业括号内百分比数值为2011年以来行业当前最新市盈率所在分位数）
恒生医疗保健业（43.7倍）、必需性消费业（28.7倍）、恒生非必需性消费业（23.5倍）。
当前恒生指数的股息率为3.97%，高于上周的3.91%，高于2006年9月以来的3/4分位数。
1.3、资金流动
港股通资金净流入。本周港股通资金净流入139亿人民币，自开通以来累计买入成交净额达12440亿人民币。从十大活跃成交股的数据来看，南向资金主要流向餐饮旅游、医药和非银行金融，流出电子元器件、银行和汽车。
南向资金周度净买入前十大个股为美团点评-W(03690)、小米集团-W(01810)、威高股份(01066)、腾讯控股(00700)、安踏体育(02020)、香港交易所(00388)、融创中国(01918)、中国平安(02318)、微创医疗(00853)、敏华控股(01999)。
本周港股通成交占主板成交金额的比重为10.9%，高于上周的9.3%。截至7月24日，AH溢价指数上升至131.5，高于2005年以来的3/4分位数。
根据彭博口径统计，本周主要投资于香港的股票型ETF基金中，基金资产总值前十大ETF净流出资金1.9亿美元。
截至7月24日，本周恒指两倍反向ETF净流出资金5.39亿港元。
(注：FI二南方恒指基金，即恒指两倍反向ETF，提供恒生指数单日表现的相反的2倍回报，例如恒指一日跌1％，该两倍反向ETF便实现2％的升幅，反之亦然。)
2020年5月，新加坡外币存款达253.2亿新加坡元，同比增速达256%。
1.4、港股投资者情绪
投资者情绪。截至7月24日，恒生波指为25.7，高于上周收盘的24.2，处于历史相对高位水平；主板周平均卖空成交比为13.0%，高于上周的12.4%。
1.5、中国香港市场利率汇率跟踪
货币市场利率。截至7月24日，相较于上周五，本周HIBOR隔夜利率下降2.6bp至0.04%，7天利率下降3.3bp至0.10%，1个月利率下降2.8bp至0.27%。
汇率市场，截至7月24日，美元兑港元汇率为7.7513；USDCNH即期汇率为7.0160，12个月人民币NDF为7.1620。USDCNH一年期风险逆转指数为3.72，高于上周五的2.96，处于2011年以来的64.0%分位数水平。
1.6、中资美元债数据跟踪
截至7月24日，相较于上周五，
彭博巴克莱中资美元债回报指数涨0.7%至204.9；投资级回报指数涨0.7%至185.1；高收益回报指数涨0.7%至251.8。
Markit iBoxx非金融企业中资美元债回报指数涨0.7%至221.6；投资级回报指数涨0.8%至217.0；高收益回报指数涨0.1%至235.0。
Markit iBoxx金融企业中资美元债回报指数涨0.6%至305.8；投资级回报指数涨0.5%至228.5；高收益回报指数涨0.7%至378.6。
Markit iBoxx房地产企业中资美元债回报指数涨0.7%至347.2；投资级回报指数涨0.5%至240.4；高收益回报指数涨0.8%至383.7。
2、美股市场监测（注：本周指的是20200720-20200724）
2.1、美股市场表现概览
股指表现。本周重要指数均下跌，中概股指数（跌1.9%）、纳斯达克指数（跌1.3%）和道琼斯工业指数（跌0.8%）领跌，罗素小盘指数跌0.4%，罗素大盘指数跌0.3%，标普500指数跌0.3%。行业上，能源（涨2.1%）、非核心消费品（涨1.3%）和金融（涨1.3%）领涨，信息技术（跌1.5%）、电信服务（跌1.1%）和医疗保健（跌0.7%）领跌。
2.2、美股盈利趋势与估值
风险溢价水平和盈利预期。截至7月24日，标普500指数2020年预期EPS增速为-17.1%；本周五，股权风险溢价为3.7%，略高于上周的3.6%，处于2010年11月以来的中位数和3/4分位数之间。（注：股权风险溢价=标普500市盈率倒数-十年期国债收益）
估值水平。
截至7月24日，标普500预测市盈率为25.4倍，低于上周五的25.7倍，高于1990年以来的3/4分位数。互联网泡沫时期，标普500指数于2000年3月24日攀升至当时最高点1527.5点，当日标普500预测市盈率为26.3。当前标普500指数预测市盈率已接近互联网泡沫时期的预测市盈率的高值。
标普500市盈率(TTM)为23.6倍，与上周五持平，高于1990年以来的3/4分位数。
截至7月24日，中概股预测市盈率为47.6倍，低于上周五的48.8倍，高于2015年以来的3/4分位数。
行业估值特征如下：
非核心消费品（100%）、工业（100%）、核心消费品（98%）、公用事业（97%）、房地产（96%）、原材料（94%）、金融（92%）、信息技术（90%）、电信服务（88%）、医疗（58%）。（注：括号内百分比数值为对应行业预测市盈率于1990年以来的分位数）。
截至7月24日，标普500指数股息率为1.88%，十年期美国国债收益率降至0.59%，标普500指数股息率与十年期美国国债收益率之差上升至1.29%，高于2010年以来的均值+1倍标准差，处于2010年以来的相对高位水平。
2.3、资金流动
截至7月23日，聪明钱指数由上周收盘的15027点下降至14904点，跌幅为0.8%。
截至7月15日，通过ETF流入美股的周度现金净流量为-40.8亿美元，通过长期共同基金流入美股的周度现金净流量为-127.0亿美元。
2.4、美国投资者情绪和债券市场
投资者情绪。
本周五收盘，美股个股期权看跌看涨成交量比例10日移动平均为1.7，与上周持平，位于2014年7月以来的34%分位数水平。
VIX指数处于历史高位水平。截至本周五，VIX指数从上周的25.7略升至25.8，处于2014年7月以来的91.3%分位数水平。
货币政策预期与中长期增长和通胀预期。本周，1Y forward 1Y yield-1Y yield（短期货币政策预期）利差上升0.9bp至0.025%；5Yforward 5Y yield-5Y yield（中期增长和通胀预期）利差下降6.4bp至0.66%；30年-10年国债利差（长期增长和通胀预期）下降6.2bp至0.64%。
（注：短期货币政策预期，即1Y forward 1Y yield-1Y yield，指的是1年后的1年期国债到期收益率与当前时点1年期国债到期收益率的差，反映了短期（1年期）货币政策预期。同理，5Y forward 5Y yield-5Yyield（中期增长和通胀预期）指的是5年后的5年期国债到期收益率与当前时点5年期国债到期收益率之差，反映中期增长和通胀预期。）
2.5、美股纯因子收益
本周，成长(涨0.3%)、交易活动(涨0.1%)和价值(涨0.1%)因子领涨；分红(跌0.5%)、盈利变动(跌0.4%)和波动率(跌0.3%)因子领跌。近一月，交易活动和成长因子占优，盈利变动和分红因子跑输。
（注：采用罗素3000指数彭博纯因子收益来刻画提纯后的主流风险因子表现，纯因子即每单个因子收益与其余因子收益正交。当因子收益为正，表明因子值越高，暴露该因子风格的股票表现越好。比如若波动率因子收益为正，表明高波动率股票表现优于低波动率股票）。
2.6、美国流动性数据跟踪
截至7月22日，美联储资产负债表规模达7.01万亿美元。7月15日至7月22日期间，规模增加了61亿美元，此前一周增加379亿美元。
本周，纽约联储隔夜回购资金约3百万美元，低于上周的4百万美元。
货币市场利率。截至7月23日，有担保隔夜融资利率（SOFR）为0.10%，低于上周收盘的0.12%；LIBOR-OIS利差为0.17%。
美元流动性数据跟踪。
截至7月24日，相较于上周五，FRA-OIS下降2.5bp至18.4bps，LIBOR-OIS下降2.5bp至17bps。
截至7月24日，欧元美元交叉货币互换点差下降1.1bp至-8.1bps。
Markit iBoxx中资美元债各等级回报指数。截至7月24日，相较于上周五，Markit iBoxx中资美元债回报指数上涨0.64%至244.7，高收益债回报指数涨0.63%至323.7，投资级债回报指数涨0.64%至218.1。
二、全球资产市场表现
本周全球资产市场表现（美元计价）：
1） 跨资产：黄金>债券>工业金属>原油>股票>农产品；
2） 股票市场：本周波兰（涨4.5%）、墨西哥（涨3.5%）和俄罗斯（涨3.4%）股票市场领涨，越南（跌4.9%）、中国香港（跌1.5%）和菲律宾（跌1.3%）领跌；
3） 债券市场：本周，除日本外，海外主要发达国家/地区10年期国债收益率均下降，美国10年国债收益率下降5bp，日本10年期国债收益率上升0.2bp；
4） 大宗商品：黄金表现优于工业金属、原油和农产品。本周布伦特原油价格上涨0.46%，黄金价格上涨5.1%；
5）汇率：本周美元指数下跌1.6%，摩根大通新兴市场汇率指数上涨1.1%。美元兑人民币汇率涨0.4%，美元日元汇率跌0.8%，欧元美元汇涨2.0%。新兴市场国家汇率：巴西雷亚尔兑美元、墨西哥比索兑美元、俄罗斯卢布兑美元、南非兰特兑美元、土耳其里拉兑美元、印度卢比兑美元汇率上升，阿根廷比索兑美元汇率下跌。
三、信用利差及CDS利差数据跟踪
新兴市场信用利差：相较于上周五，本周彭博巴克莱新兴市场主权债信用利差下降9bp至4.3%，彭博巴克莱新兴市场公司债信用利差下降23bp至4.1%，彭博巴克莱新兴市场高收益债信用利差下降25bp至7.4%。
新兴市场国家CDS利差。相较于上周五，本周以来，巴西5年期CDS利差下降5.6bps至227.9bps，土耳其下降35.5bps至495.9bps，墨西哥5年期CDS利差下降11.0bps至141.6bps，南非CDS利差下降31.6bps至296.5bps，印度5年期CDS利差下降8.2bp至100.6bps，俄罗斯CDS利差下降10.3bps至94.0bps。
欧美企业债信用利差。截至7月24日，相较于上周收盘，巴克莱美国高收益债利差OAS下降52bp至5.0%，美国投资级债利差OAS下降5bp至1.4%，美国BBB级债利差下降7bp至1.2%，巴克莱欧洲高收益债利差OAS下降25bp至4.8%。
欧美综合企业债CDS利差:相较于上周收盘，欧洲企业债CDS下降23.7bps至329.1bps；美国高收益债CDS下降21.1bps至461.5bps。
瑞信、德意志银行CDS利差:相较于上周五，本周瑞信CDS利差下降4.6bp至62.0bps；德意志银行CDS利差下降48.8bp至285.8bps。
美国投行CDS利差：相较于上周五，摩根大通下降1.8bp至52.7bps，摩根士丹利下降0.4bp至57.7bps，花旗集团下降2.8bp至61.3bps，美银美林下降2.0bp至52.2bps。
油气公司CDS利差:相较于上周五，埃克森美孚利差下降0.8bp至35.1bps；俄罗斯石油公司CDS下降8.2bp至214.6bps; 斯伦贝谢公司CDS下降5.2bp至92.1bps; 美国康菲CDS与上周持平为39.0bps。
美国航空公司CDS利差:相较于上周五，本周波音公司下降2.7bp至254.5bps; 美国航空下降732.4bp至4898.4bps；达美航空下降37.1bp至760.2bps；美国联合航空下降140.1bp至1114.4bps。
美国房地产公司CDS利差：相较于上周五，本周霍顿房屋公司CDS利差下降5.6bp至70.3bps，普尔特房屋公司CDS利差下降11.6bp至148.0bps。
四、风险提示
全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。
（编辑：陈秋达）
