风险偏好下降,避险资产领涨——港股美股市场数据周报

13013 7月26日
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张忆东 兴业证券研究所副所长、全球首席策略分析师、复旦大学经济学院专业学位校外兼职导师,曾获得“《新财富》最佳分析师”策略研究领域第1名等策略研究领域的荣誉,是新财富、水晶球、金牛奖、第一财经、IAMAC奖的“全满贯”第一,三次获“新财富”策略第一。

本文来源微信公众号“张忆东策略世界”,作者张忆东。

投资要点

一、港股、美股市场监测

1、港股市场综述(注:本周指的是20200720-20200724)

股指表现。本周重要指数均下跌,恒指(跌1.5%)、恒生国指(跌1.2%)和恒生大型股(跌1.1%)领跌,恒生综指跌1.0%。行业上,恒生工业、能源业和原材料业领涨,恒生综合业、非必需性消费业和金融业领跌。

估值水平。截至7月24日,恒指预测PE(彭博一致预期)为11.5倍,恒生国指预测PE为8.8倍,两者均处于2005年7月以来的1/4分位数和中位数之间。恒生指数PE TTM为10.8倍、PB为1.0倍;恒生国指PE-TTM为8.4倍、PB为1.1倍,二者PE TTM处于2002年以来的1/4分位数和中位数之间。

资金流动:本周港股通资金净流入139亿人民币。南向资金主要流向餐饮旅游、医药和非银行金融,流出电子元器件、银行和汽车。据彭博口径,本周主要投资于香港的股票型ETF中,资产总值前十大ETF净流出资金1.9亿美元。

投资者情绪:截至7月24日,恒生波指为25.7,高于上周收盘的24.2,处于历史相对高位水平;主板周平均卖空成交比为13.0%,高于上周的12.4%。

货币市场利率:截至7月24日,相较于上周五,本周HIBOR隔夜利率下降2.6bp至0.04%,7天利率下降3.3bp至0.10%,1个月利率下降2.8bp至0.27%

汇率市场截至7月24日,美元兑港元汇率为7.7513。

彭博巴克莱中资美元债各等级回报指数上升:截至7月24日,相较于上周五,彭博巴克莱中资美元债回报指数涨0.7%至204.9;投资级回报指数涨0.7%至185.1;高收益回报指数涨0.7%至251.8。

2、美股市场综述(注:本周指的是2020720-20200724)

股指表现。本周重要指数均下跌,中概股指数(跌1.9%)、纳指(跌1.3%)和道指(跌0.8%)领跌,标普500指数跌0.3%。行业上,能源、非核心消费品和金融领涨,信息技术、电信服务和医疗保健领跌。

估值水平。截至7月24日,标普500预测市盈率为25.4倍,低于上周五的25.7倍,高于1990年以来的3/4分位数。

资金流动。截至7月23日,聪明钱指数由上周的15027点下降至14904点。

投资者情绪。1)本周收盘,美股个股期权看跌看涨成交量比例10日移动平均为1.7,位于2014年7月以来的34%分位数水平;2)VIX指数:截至本周五,VIX指数从上周的25.7上升至25.8,处于历史相对高位水平。

纯因子收益:本周,成长、交易活动和价值因子领涨;分红、盈利变动和波动率因子领跌。近一月,交易活动和成长因子占优,盈利变动和分红因子跑输。

流动性:截至7月22日,美联储资产负债表规模达7.01万亿美元。7月15日至7月22日期间,规模增加了61亿美元,此前一周增加379亿美元。LIBOR-OIS利差为0.17%。

二、全球资产市场表现(美元计价)

跨资产:黄金>债券>工业金属>原油>股票>农产品;股票市场:本周波兰、墨西哥和俄罗斯股票市场领涨,越南、中国香港和菲律宾领跌;债券市场:本周,除日本外,海外主要发达国家/地区10年期国债收益率均下降,美国10年国债收益率下降5bp,日本10年期国债收益率上升0.2bp;大宗商品:黄金表现优于工业金属、原油和农产品。本周布伦特原油价格上涨0.46%,黄金价格上涨5.1%;汇率:本周美元指数下跌1.6%,摩根大通新兴市场汇率指数上涨1.1%。

三、信用利差及CDS利差数据跟踪。

本周新兴市场、欧美企业债信用利差和CDS利差收窄

风险提示:全球经济增速下行;中、美货币政策宽松不达预期;大国博弈风险

报告正文

一、港股、美股市场监测

1、港股市场监测(注:本周指的是20200720-20200724)

1.1、港股市场表现概览

股指表现。本周重要指数均下跌,恒生指数(跌1.5%)、恒生国企指数(跌1.2%)和恒生大型股(跌1.1%)领跌,恒生综合指数跌1.0% ,恒生中型股跌0.9%,恒生小型股跌0.1%。行业上,恒生工业(涨2.0%)、恒生能源业(涨1.5%)和恒生原材料业(涨0.9%)领涨,恒生综合业(跌3.3%)、恒生非必需性消费业(跌2.7%)和恒生金融业(跌1.8%)领跌。

1.2、港股盈利趋势与估值

估值水平和盈利增速:

截至7月24日,恒指预测PE(彭博一致预期)为11.5倍,恒生国指预测PE为8.8倍,两者均处于2005年7月以来的1/4分位数和中位数之间。

恒生指数当前PE(TTM)为10.8倍;恒生国指PE-TTM为8.4倍,两者均处于2002年以来的1/4分位数和中位数之间。

恒生指数当前市净率水平为1.0倍,恒生国指市净率为1.1倍,恒生指数市净率低于2002年以来的1/4分位数,恒生国指市净率处于2002年以来的1/4分位数和中位数之间。

截至7月24日,恒生指数2020年EPS预测增速为-11.4%。

截至7月24日,从PE(TTM)的角度,行业估值分位数特征如下:

资讯科技业(78%)、地产建筑业(53%)、原材料业(41%)、公用事业(32%)、工业(26%)、能源业(19%)、金融业(10%)、电讯业(4%)、综合业(2%)(注:行业括号内百分比数值为2011年以来行业当前最新市盈率所在分位数)

恒生医疗保健业(43.7倍)、必需性消费业(28.7倍)、恒生非必需性消费业(23.5倍)。

当前恒生指数的股息率为3.97%,高于上周的3.91%,高于2006年9月以来的3/4分位数。

1.3、资金流动

港股通资金净流入。本周港股通资金净流入139亿人民币,自开通以来累计买入成交净额达12440亿人民币。从十大活跃成交股的数据来看,南向资金主要流向餐饮旅游、医药和非银行金融,流出电子元器件、银行和汽车。

南向资金周度净买入前十大个股为美团点评-W(03690)、小米集团-W(01810)、威高股份(01066)、腾讯控股(00700)、安踏体育(02020)、香港交易所(00388)、融创中国(01918)、中国平安(02318)、微创医疗(00853)、敏华控股(01999)。

本周港股通成交占主板成交金额的比重为10.9%,高于上周的9.3%。截至7月24日,AH溢价指数上升至131.5,高于2005年以来的3/4分位数。

根据彭博口径统计,本周主要投资于香港的股票型ETF基金中,基金资产总值前十大ETF净流出资金1.9亿美元。

截至7月24日,本周恒指两倍反向ETF净流出资金5.39亿港元。

(注:FI二南方恒指基金,即恒指两倍反向ETF,提供恒生指数单日表现的相反的2倍回报,例如恒指一日跌1%,该两倍反向ETF便实现2%的升幅,反之亦然。)

2020年5月,新加坡外币存款达253.2亿新加坡元,同比增速达256%。

1.4、港股投资者情绪

投资者情绪。截至7月24日,恒生波指为25.7,高于上周收盘的24.2,处于历史相对高位水平;主板周平均卖空成交比为13.0%,高于上周的12.4%。

1.5、中国香港市场利率汇率跟踪

货币市场利率。截至7月24日,相较于上周五,本周HIBOR隔夜利率下降2.6bp至0.04%,7天利率下降3.3bp至0.10%,1个月利率下降2.8bp至0.27%。

汇率市场,截至7月24日,美元兑港元汇率为7.7513;USDCNH即期汇率为7.0160,12个月人民币NDF为7.1620。USDCNH一年期风险逆转指数为3.72,高于上周五的2.96,处于2011年以来的64.0%分位数水平。

1.6、中资美元债数据跟踪

截至7月24日,相较于上周五,

彭博巴克莱中资美元债回报指数涨0.7%至204.9;投资级回报指数涨0.7%至185.1;高收益回报指数涨0.7%至251.8。

Markit iBoxx非金融企业中资美元债回报指数涨0.7%至221.6;投资级回报指数涨0.8%至217.0;高收益回报指数涨0.1%至235.0。

Markit iBoxx金融企业中资美元债回报指数涨0.6%至305.8;投资级回报指数涨0.5%至228.5;高收益回报指数涨0.7%至378.6。

Markit iBoxx房地产企业中资美元债回报指数涨0.7%至347.2;投资级回报指数涨0.5%至240.4;高收益回报指数涨0.8%至383.7。

2、美股市场监测(注:本周指的是20200720-20200724)

2.1、美股市场表现概览

股指表现。本周重要指数均下跌,中概股指数(跌1.9%)、纳斯达克指数(跌1.3%)和道琼斯工业指数(跌0.8%)领跌,罗素小盘指数跌0.4%,罗素大盘指数跌0.3%,标普500指数跌0.3%。行业上,能源(涨2.1%)、非核心消费品(涨1.3%)和金融(涨1.3%)领涨,信息技术(跌1.5%)、电信服务(跌1.1%)和医疗保健(跌0.7%)领跌。

2.2、美股盈利趋势与估值

风险溢价水平和盈利预期。截至7月24日,标普500指数2020年预期EPS增速为-17.1%;本周五,股权风险溢价为3.7%,略高于上周的3.6%,处于2010年11月以来的中位数和3/4分位数之间。(注:股权风险溢价=标普500市盈率倒数-十年期国债收益)

估值水平。

截至7月24日,标普500预测市盈率为25.4倍,低于上周五的25.7倍,高于1990年以来的3/4分位数。互联网泡沫时期,标普500指数于2000年3月24日攀升至当时最高点1527.5点,当日标普500预测市盈率为26.3。当前标普500指数预测市盈率已接近互联网泡沫时期的预测市盈率的高值。

标普500市盈率(TTM)为23.6倍,与上周五持平,高于1990年以来的3/4分位数。

截至7月24日,中概股预测市盈率为47.6倍,低于上周五的48.8倍,高于2015年以来的3/4分位数。

行业估值特征如下:

非核心消费品(100%)、工业(100%)、核心消费品(98%)、公用事业(97%)、房地产(96%)、原材料(94%)、金融(92%)、信息技术(90%)、电信服务(88%)、医疗(58%)。(注:括号内百分比数值为对应行业预测市盈率于1990年以来的分位数)。

截至7月24日,标普500指数股息率为1.88%,十年期美国国债收益率降至0.59%,标普500指数股息率与十年期美国国债收益率之差上升至1.29%,高于2010年以来的均值+1倍标准差,处于2010年以来的相对高位水平。

2.3、资金流动

截至7月23日,聪明钱指数由上周收盘的15027点下降至14904点,跌幅为0.8%。

截至7月15日,通过ETF流入美股的周度现金净流量为-40.8亿美元,通过长期共同基金流入美股的周度现金净流量为-127.0亿美元。

2.4、美国投资者情绪和债券市场

投资者情绪。

本周五收盘,美股个股期权看跌看涨成交量比例10日移动平均为1.7,与上周持平,位于2014年7月以来的34%分位数水平。

VIX指数处于历史高位水平。截至本周五,VIX指数从上周的25.7略升至25.8,处于2014年7月以来的91.3%分位数水平。

货币政策预期与中长期增长和通胀预期。本周,1Y forward 1Y yield-1Y yield(短期货币政策预期)利差上升0.9bp至0.025%;5Yforward 5Y yield-5Y yield(中期增长和通胀预期)利差下降6.4bp至0.66%;30年-10年国债利差(长期增长和通胀预期)下降6.2bp至0.64%。

(注:短期货币政策预期,即1Y forward 1Y yield-1Y yield,指的是1年后的1年期国债到期收益率与当前时点1年期国债到期收益率的差,反映了短期(1年期)货币政策预期。同理,5Y forward 5Y yield-5Yyield(中期增长和通胀预期)指的是5年后的5年期国债到期收益率与当前时点5年期国债到期收益率之差,反映中期增长和通胀预期。)

2.5、美股纯因子收益

本周,成长(涨0.3%)、交易活动(涨0.1%)和价值(涨0.1%)因子领涨;分红(跌0.5%)、盈利变动(跌0.4%)和波动率(跌0.3%)因子领跌。近一月,交易活动和成长因子占优,盈利变动和分红因子跑输。

(注:采用罗素3000指数彭博纯因子收益来刻画提纯后的主流风险因子表现,纯因子即每单个因子收益与其余因子收益正交。当因子收益为正,表明因子值越高,暴露该因子风格的股票表现越好。比如若波动率因子收益为正,表明高波动率股票表现优于低波动率股票)。

2.6、美国流动性数据跟踪

截至7月22日,美联储资产负债表规模达7.01万亿美元。7月15日至7月22日期间,规模增加了61亿美元,此前一周增加379亿美元。

本周,纽约联储隔夜回购资金约3百万美元,低于上周的4百万美元。

货币市场利率。截至7月23日,有担保隔夜融资利率(SOFR)为0.10%,低于上周收盘的0.12%;LIBOR-OIS利差为0.17%。

美元流动性数据跟踪。

截至7月24日,相较于上周五,FRA-OIS下降2.5bp至18.4bps,LIBOR-OIS下降2.5bp至17bps。

截至7月24日,欧元美元交叉货币互换点差下降1.1bp至-8.1bps。

Markit iBoxx中资美元债各等级回报指数。截至7月24日,相较于上周五,Markit iBoxx中资美元债回报指数上涨0.64%至244.7,高收益债回报指数涨0.63%至323.7,投资级债回报指数涨0.64%至218.1。

二、全球资产市场表现

本周全球资产市场表现(美元计价):

1) 跨资产:黄金>债券>工业金属>原油>股票>农产品;

2)  股票市场:本周波兰(涨4.5%)、墨西哥(涨3.5%)和俄罗斯(涨3.4%)股票市场领涨,越南(跌4.9%)、中国香港(跌1.5%)和菲律宾(跌1.3%)领跌;

3)  债券市场:本周,除日本外,海外主要发达国家/地区10年期国债收益率均下降,美国10年国债收益率下降5bp,日本10年期国债收益率上升0.2bp;

4)  大宗商品:黄金表现优于工业金属、原油和农产品。本周布伦特原油价格上涨0.46%,黄金价格上涨5.1%;

5)汇率:本周美元指数下跌1.6%,摩根大通新兴市场汇率指数上涨1.1%。美元兑人民币汇率涨0.4%,美元日元汇率跌0.8%,欧元美元汇涨2.0%。新兴市场国家汇率:巴西雷亚尔兑美元、墨西哥比索兑美元、俄罗斯卢布兑美元、南非兰特兑美元、土耳其里拉兑美元、印度卢比兑美元汇率上升,阿根廷比索兑美元汇率下跌。

三、信用利差及CDS利差数据跟踪

新兴市场信用利差:相较于上周五,本周彭博巴克莱新兴市场主权债信用利差下降9bp至4.3%,彭博巴克莱新兴市场公司债信用利差下降23bp至4.1%,彭博巴克莱新兴市场高收益债信用利差下降25bp至7.4%。

新兴市场国家CDS利差。相较于上周五,本周以来,巴西5年期CDS利差下降5.6bps至227.9bps,土耳其下降35.5bps至495.9bps,墨西哥5年期CDS利差下降11.0bps至141.6bps,南非CDS利差下降31.6bps至296.5bps,印度5年期CDS利差下降8.2bp至100.6bps,俄罗斯CDS利差下降10.3bps至94.0bps。

欧美企业债信用利差。截至7月24日,相较于上周收盘,巴克莱美国高收益债利差OAS下降52bp至5.0%,美国投资级债利差OAS下降5bp至1.4%,美国BBB级债利差下降7bp至1.2%,巴克莱欧洲高收益债利差OAS下降25bp至4.8%。

欧美综合企业债CDS利差:相较于上周收盘,欧洲企业债CDS下降23.7bps至329.1bps;美国高收益债CDS下降21.1bps至461.5bps。

瑞信、德意志银行CDS利差:相较于上周五,本周瑞信CDS利差下降4.6bp至62.0bps;德意志银行CDS利差下降48.8bp至285.8bps。

美国投行CDS利差:相较于上周五,摩根大通下降1.8bp至52.7bps,摩根士丹利下降0.4bp至57.7bps,花旗集团下降2.8bp至61.3bps,美银美林下降2.0bp至52.2bps。

油气公司CDS利差:相较于上周五,埃克森美孚利差下降0.8bp至35.1bps;俄罗斯石油公司CDS下降8.2bp至214.6bps; 斯伦贝谢公司CDS下降5.2bp至92.1bps; 美国康菲CDS与上周持平为39.0bps。

美国航空公司CDS利差:相较于上周五,本周波音公司下降2.7bp至254.5bps; 美国航空下降732.4bp至4898.4bps;达美航空下降37.1bp至760.2bps;美国联合航空下降140.1bp至1114.4bps。

美国房地产公司CDS利差:相较于上周五,本周霍顿房屋公司CDS利差下降5.6bp至70.3bps,普尔特房屋公司CDS利差下降11.6bp至148.0bps。

四、风险提示

全球经济增速下行;中、美货币政策宽松不达预期;大国博弈风险。

(编辑:陈秋达)


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