本文转自光大证券
事件：中国石油化工股份（00386）发布关于出售资产暨对外投资的公告，拟将其及下属天然气公司、冠德公司和销售公司持有的油气管道及配套设施等资产分别以471、415、32和308亿元的价格转让给国家管网集团，并以国家管网集团增发的股权和/或支付的现金作为交易对价。中石化将总共获得管网集团14%的股权。
点评：公司管道资产价值提升。公司管道资产在经过重新评估后，整体价值得到了较大幅度的提升。其中，中石化股份相关板块净资产评估值为471亿元，较账面价值提升76.27%;天然气公司评估值为415亿元，较账面价值提升21.4%;销售公司评估值为308亿元，增值率32.48%;冠德公司评估值32亿元，增值42.84%。全部资产合计评估值为1227亿，总共增值41.91%。
管网集团重组提升公司管道板块盈利能力。我们以中石油和中石化两者涉及重组部分的净利润之和作为国家管网集团的净利润。2019年中石油净利润211.6亿元;中石化包含股份公司、天然气公司、销售公司和冠德公司4个部分，2019年净利润分别为35.26、19.75、-35.19、1.73亿元，即国家管网集团2019年净利润为233.15亿元。考虑到中石化在管网集团中持有14%的权益(股份公司9.42%，天然气公司4.58%)，2019年中石化通过管网集团(并表)能够获得的净利润为32.64亿，而中石化旗下涉及重组的4个板块2019年归母净利润之和仅19.1亿元。也就是说，国家管网集团的重组能够为中石化额外带来13.54亿元的业绩增量。
公司当期收益增加，整体价值提升。管网集团重组交易完成后，中石化将总共获得约526.55亿元的现金对价，预计增加税前利润365.94亿元，能直接增厚当期EPS0.23元/股。而且，交易完成后公司整体的资产负债率将降低，财务状况更加稳健，且标的资产估值提升也提升了公司整体价值。此外，由于公司管道相关业务资本支出约170亿元/年，交易后公司资本开支也将有所降低，公司能进一步聚焦其核心业务，提升整体竞争力。
盈利预测、估值与评级：我们维持对公司的盈利预测，预计公司20-22年EPS分别为0.30、0.51、0.55元/股。维持A股和H股“买入”评级
风险提示：公共卫生事件对经济影响超预期风险，管网集团交易不及预期风险
