本文来自“天风证券”。
在思摩尔国际（06969）发布2020上半年盈利将同比增长38.1-42.9%后，天风证券发布研报表示，思摩尔国际全年业绩有望稳步上升，维持该公司“买入”评级。
核心观点
事件：2020年7月20日，思摩尔国际公告，撇除金融工具的公允价值变动，预计截至2020年6月30日止6个月经调整纯利约人民市12.86亿元至人民币13.31亿元，而2019年同期取得利润约人民币9.31亿元，增长幅度约为38.1%至42.9%。
Q2业绩高速增长，弥补Q1卫生事件负面影响
受制于卫生事件影响，2020年Q1公司产能低于计划产能的约1/3,使得公司一季度收入和净利受到负面影响;根据亿纬锂能一季度投资收益估算，思摩尔Q1净利约为2.66亿元，因此Q2公司净利约为10.2-10.65亿元，同比增长约为86-95%,环比增长 283-300%,天风认为，自公司今年3月中下旬正常复工复产后，公司或加紧出货速度和订单交付情况，同时尼古丁电子烟具有生理成瘾性，消费偏刚性，受海外卫生事件影响较小，公司全年业绩有望继续保持高速增长态势。
公司业务细分：两大业务三类产品，均呈现快速上升态势
公司产品主要可分为三种：封闭式电子雾化设备、电子雾化组件、开放式电子雾化设备。其中，前二者主要为公司对企业客户的代工产品，后者为公司自有品牌零售产品。近年来代工与零售业务均呈现快速增长趋势，2019年公司面对企业客户的营收为65.69亿元，同比增163.59%;对零售客户的营收在10.42亿元，同比增10.64%;从盈利能力来看，受益于公司含有陶瓷雾化芯的设备受到更多客户和消费者选择，毛利水平较高，公司代工业务的毛利率正在快速提升中，2019年为45.5%,较去年同期高10.6pct.
核心竞争力：五重优势提供循环动力
天风认为，公司自成立后得以快速发展的核心原因，源自其研发、产品、生产、客户、品牌五方面优势构成的循环动力体系：公司以研发实力打下坚实基础，独创的FEELM陶瓷雾化芯使其产品形成强大的差异化竞争力，再通过自动化生产等多种手段提高产品生产效率，满足国际大客户的多种需求，自身市场地位也得已提升，再叠加品牌宣传手段--在设备部件上印品牌名称，随知名度提升逆向提升议价能力，最终使公司业绩实现增长，由此便可再投入研发、改进产品、提升产能、更多订单、更广影响，业绩继续增长，从而使公司可以长期保持在螺旋上升式的发展路径上快速成长。
天风认为，公司未来的成长空间主要来自于新型烟草渗透率的提升、雾化电子烟消费频次的提升以及陶瓷雾化芯占比的提升，同时，公司未来或存向医疗等多个方向发展的可能性，成为以“雾”业务为中心的平台型企业。
盈利预测及投资建议
天风认为，公司作为全球最大雾化设备制造商，壁垒优势不断凸显，随着全球雾化式设备及新型烟草渗透率的提升，与BAT、JTI、NJOY、悦刻等大客户深度绑定，在监管不断趋严的背景下，产业链上下游集中度均将加速提升，公司有望继续分享行业超额增长。天风预计公司2020-2022年收入102.95/145.36/205.70亿元，同增 35%/41%/42%;净利润 31.87/45.80/66.18亿元，同增 47%/44%/45%.
风险提示：新型烟草政策变动风险，美国FDA监管变动风险，销售不及预期风险，消费者拓展速度不及预期风险，公司产能建设不及预期风险，新技术开发不及预期风险，价格变动风险，汇率风险
（编辑：玉景）
