智通财经APP获悉，今年是黄金行业并购交易频繁的一年，迄今为止，已经有10宗相关交易，交易价格从21.1美元/盎司到182.83美元/盎司不等。根据常识，现金流为正的黄金生产商将在收购中获得高估值，但最近情况并非如此。同时，预计在金价走势强劲的情况下，收购价格将创下新高，而事实也非这样。所有辖区黄金勘探商的收购价格都与2017年持平。
本文将探讨不同领域交易价格差异，以更好地了解哪些领域的交易价格是合理的，以及哪些领域是需要小心的。
黄金生产商
到目前为止，已经看到四笔并购交易：Argonaut收购Alio黄金(ALO.US) ，Endeavour Mining 收购Semafo，SD Gold收购TMAC Resources，紫金矿业收购Guyana Goldfields。
2020年年初，黄金生产商每盎司交易价格的4周期移动平均值为173.78美元/盎司，金价为1,473美元/盎司。然而，这四笔收购的平均交易价格为37.19美元/盎司，金价为1,720美元/盎司。因此，金价17%的上涨导致了生产商每盎司交易价格超过70%的下跌。这表现出巨大的反差，也许可以部分归因于2019年完成的交易质量高，而2020年完成的交易质量较低。不过，这仍是一个鲜明的对比。
确定每盎司交易价格的一个重要因素是总利润，维持成本高的生产商因估值低迷而被收购。最近的例子是Guyana Goldfields，TMAC Resources和Alio黄金。这三个公司的平均总维持成本为1458美元/盎司，相对于行业平均水平而言是令人震惊的，三家公司的收购平均价为27.44美元/盎司，远低于黄金生产商在收购中的长期平均水平。
同时，行业中以成本低而著称的公司，如Atlantic Gold和Richmont Mines (RIC.US)，均获得了高额溢价，平均价格为200.88美元/盎司。显而易见，在1级辖区中成本低于800美元/盎司的生产商可以轻松获取200美元/盎司的估值，但高成本生产商则无法得到超过50美元/盎司的估值。
总而言之，当谈到黄金生产商时，支付超过50美元/盎司的价格购买以高于1150美元/盎司的成本开采的黄金不是没有任何意义的。这也不是说他们暂时不能在高于这一估值的情况下进行交易，但这些公司的风险通常较高，成本如此之高通常是由于运营等问题所致。
因此，投资者应该专注于以成本低而估值高的生产商。
黄金勘探商-所有辖区
在黄金勘探领域也存在着大量的并购，尤其是在全球所有辖区。然而，尽管黄金价格比2017年上涨了400多美元/盎司，但黄金勘探的价格并未再创新高，峰值为107.25美元/盎司，低于2017年5月创下的107.53美元/盎司。4周期移动平均值此后跌至63.71美元/盎司，仅略高于2016年和2018年的水平，而金价接近1250美元/盎司。这种巨大的差异表明，不论金价上涨多少，都没有理由向全球勘探公司支付最高价，因为竞购者没有买单，而且很少有非生产性资产的竞价战。
一些投资者可能会认为这是不正确的，最近经常听到这种说法：某些勘探商的价值至少是200美元/盎司，因为几年前金价较低时，他们价值100美元/盎司。不幸的是，这种想法是错误的，通常是为了诱使投资者向已经估值很高的勘探商付出更多。
事实是，在所有辖区中，勘探商的实际价值仍低于100美元/盎司。如果将过去20笔黄金勘探商的收购价平均下来，其公允价值接近70.00美元/盎司。
因此，在您竞标一家今年上涨500%至1000%而大多数竞购者都不会看两次的黄金勘探商前，确保您支付的价格不超过70.00美元的/盎司。唯一的例外是，如果它是极其难得的高质量资产，且预计成本低于750美元/盎司。
黄金勘探商-1级辖区
黄金行业中还有一个领域是求购者所渴望的，且是过去九个月中每盎司交易价格的4周期移动平均值创下新高的唯一领域。该领域是1级辖区的金矿勘探商，即那些尚未在加拿大、美国和澳大利亚地区生产的公司。
如下图所示，Ramelius Resources收购Spectrum Metals 之后，4周期移动平均值在2020年第二季度创下111.89美元/盎司的新高。尽管此后的4周期移动平均值有所下降，但目前其交易价格仍保持于三个领域中最高，这表明1级辖区中最具吸引力的资源需求旺盛，而且没有被竞购者低估。但该领域中的收购具有一个关键特征：90%的收购项目要么拥有高品位资源，要么拥有300万盎司以上的黄金;因此，不要指望大力推广初级矿场来获取估值。
幸运的是，有几家公司符合这个条件，而它们的交易价格远低于最近此领域的交易价99.25美元/盎司。它们是Marathon Gold, Integra Resources ,以及Skeena Resources。这些公司的估值都低于65.00美元/盎司，而库存都超过375万盎司黄金，符合过去顶级收购目标的要求。因此，可以在大幅修正后买入这些公司，它们显然是有价值的，如果能够在疲软时买入，将获得更大的价值。
尽管一些投机商正争先恐后地竞标一些最差的初级勘探商，即使从它们身上迄今已看到了500%的回报，但一些顶级公司的交易价格也超过了合理估值，而投机者在追逐热钱时却将他们抛在了脑后。这里的风险是，许多热门品牌，例如Freegold Ventures 和Tudor Gold正被低于标准的资本推高，且不再以有吸引力的估值交易。因此，对于那些在该领域寻求价值的人来说，关键是高利润的黄金生产商的定价错误，以及拥有世界一流资产的1级辖区勘探商的定价错误。
如上所述，Marathon Gold目前很适合买入，而Integra Resources和Skeena Resources将在进行大幅修正后回到高价值区域。对于刚接触此领域的投资者而言，即使在1级辖区，也不要为任何勘探商支付超过85美元/盎司的价格，除非它真的拥有世界一流的资产，且具有数百万1.5克/吨标准以上黄金库存的潜力。
