本文来源微信公众号“中信证券研究”，作者李超、商力、敖翀。
美国经济重启暂停与主权信用风险冲击美元强势地位，后卫生事件时代黄金相对美元是更优秀的资产。而美联储宽松立场长期不改，经济复苏下通胀预期强烈，实际利率仍有下行空间，黄金配置价值进一步凸显。维持2020年金价高点1850-1900美元/盎司和2021年高点2300美元/盎司的判断，维持黄金行业“强于大市”评级，核心推荐山东黄金(01787)、赤峰黄金、恒邦股份、紫金矿业(02899)。
卫生事件反复下美国经济重启计划暂停，经济冲击下的黄金配置价值凸显。
5月初美国经济重启，5月美国零售销售/工业产值环比+17.7%/+1.4%。但复工和游行造成美国卫生事件严重程度再次升级，6月26日美国新增确诊人数达4.73万人，刷新单日历史新高。美国多个洲叫停经济重启计划，卫生事件对经济的冲击反复。同时巴西、印度等地的卫生事件仍处在上升期，近期全球单日新增近20万，累积新增已超过1000万人，卫生事件仍是最大的风险因素。全球最大经济体再度陷入停滞可能，黄金迎来配置时点，预计2020年下半年金价高点在1850-1900美元/盎司。
美元或许将远离“强权时代”，美元指数对于黄金的压力亦逐步释放。
此次美国卫生事件控制效果不佳，而主要经济体中国、日韩、欧洲等均陆续复工复产，其相对经济优势已遭到削弱。美国为应对危机实施了一系列积极的财政政策，5月财政赤字达到3988亿美元，同比增长91.5%。同时6月24日美联储资产负债表规模已达到7.13万亿美元，年底有望突破10万亿规模。主权债务风险快速累积，叠加卫生事件、反种族主义和总统竞选等事件，近期美元已有示弱迹象，6月26日美元指数97.5，同比上月高点回落2.3%，前期压制金价的因素减弱。
美联储议息会议显示宽松立场长期不会改变，名义利率持续维持低位。
6月11日，美联储决定长期维持联邦基金利率在0~0.25%之间，并且点阵图显示2022年前几乎无加息可能，宽松态度长期不变。6月15日，美联储宣布通过二级市场信贷安排(SMCCF)购买公司债，表明货币当局不满足于仅仅提供债市流动性，更希望直接将资金注入到公司内部。同时6月美联储议息会议上，鲍威尔提及的收益率曲线控制(YCC)也引发市场想象，若执行后债券收益率盯住在预先设定的水平上，将维持市场名义利率的持续低位。
经济复苏预期带动通胀水平回升，负利率下黄金的货币效应和财富效应凸显。
5月美国CPI同比仅0.1%，显示出极低的通胀水平，主要是受到波动较大的能源价格和权重较高的服务型通胀影响。一方面经济复苏趋势下原油消费回暖，叠加OPEC延长减产协议， Brent原油价格反弹至40美元/桶;另一方面，服务业通胀分项随着失业率回落也会边际好转，6月26日美国债隐含预期通胀率回升至1.32%。带动实际利率走低甚至长期维持负利率，负利率下黄金的财富效应和货币效应凸显，预计2021年金价将突破2300美元/盎司。
风险因素：
货币政策超预期变化，美元指数超预期变化，卫生事件进程超预期变化。
投资建议：
在卫生事件反复致美国经济重启受阻的不确定性下，黄金板块的配置价值凸显。美国经济的相对走弱和美联储的宽松立场不变，预计美元指数走弱，名义利率维持低位。预期通胀水平回升下的负利率环境中，财富效应和货币效应凸显，金价突破历史新高只是时间问题。维持2020年金价高点1850-1900美元/盎司的判断，维持预计2021年金价将突破2300美元/盎司。核心推荐黄金行业的山东黄金、赤峰黄金、恒邦股份、紫金矿业，均给予“买入”评级。(编辑：刘瑞)
