本文来源微信公众号“ 中金宏观”，作者张梦云、彭文生。
如何理解美联储总资产回落?
美联储上周公布的数据显示，截至6月17日周三，其总资产为7.095万亿美元，相比前一周的7.169万亿美元下降，也是3月以来连续15周扩表后首度出现回落。我们对此解读如下：
首先，总资产下降主因美国国内、及海外金融市场“美元荒”缓解：
1. 美国内“美元荒”缓解，回购需求下降880亿美元。回购工具是美联储向金融市场注入资金、避免货币市场利率上行失控的工具之一。此前2019年9月美国货币市场紧张时期，美联储推出该工具，并在今年3月市场高度紧张时增加投放量，最高峰在3月25日时达到3524亿美元。不过，随着美联储开放式QE向市场快速投放大量流动性，金融市场对该工具需求下降，上周延续了这一趋势。
2. 海外“美元荒”缓解，对美联储美元互换需求减少740亿美元。在3月全球金融市场高度紧张时期，海外出现“美元荒”，表现为欧元、日元等兑美元互换基差深度走负。因而，美联储3月20日宣布通过美元互换为主要海外央行提供美元，供各央行投放至本地金融市场。6月10日高峰时期，美元互换规模达到4452亿美元。不过，近期海外金融市场动荡逐步平息，“美元荒”逐步缓和，体现为欧元等货币兑美元互换基差回归正常水平。也因此，海外央行对美元需求下降，上周部分美元互换到期，欧央行等选择不与美联储续作。
不过，美联储QE依然在继续，上周国债及MBS共买入1020亿美元。
其次，美联储总资产回落只是暂时的，下半年扩张节奏放缓但不会停止：
1. 根据美联储6月FOMC议息会议表态，其QE有望维持每个月1200亿美元的购买速度，国债为800亿美元，MBS为400亿美元。
2. 美联储2.6万亿美元的“字母表”信贷政策有望在今年下半年逐步落地。为向实体经济注入流动性，并推动实体信贷扩张，美联储4月推出了包括公司债购买、“主街”贷款、市政债购买等在内的一系列措施[1]，总规模约2.6万亿美元。不过目前为止，这些项目大部分尚未落地。截至6月17日，这些“字母表”政策购买资产仅约1000亿美元左右，离2.6万亿美元的目标规模相差2.5万亿美元。我们预计，下半年这些购买将成为美联储总资产扩张的重要动力。
3. 不过，美国国内外“美元荒”的缓解，可能推动回购和美元互换工具规模继续下降。当前回购工具存量为790亿美元，美元互换为3524亿美元，加总为4315亿美元。如果全球美元荒继续缓解，我们预计这两个工具最终可能降低至零附近。也即，这两项将对美联储总资产造成4315亿美元的下降压力。
第三，全球流动性紧张缓解，有望推动资金重回新兴市场。此前在3月全球金融市场动荡时期，资金快速流出新兴市场，也导致新兴市场汇率大幅贬值。我们预计，随着全球流动性紧张逐步缓解，以及下半年美联储继续通过QE和“字母表”向市场注入流动性，美元有望走弱，海外资金也有望重回新兴市场，尤其是卫生事件控制相对较好的东亚。这种资金对新兴市场的回流，也有望带动新兴市场央行重新配置美国国债，实际上近期我们已经看到这一趋势正在发生。
(编辑：刘瑞)
