本文来自微信公众号“中金点睛”。
展望下半年，我们认为随着国内复产复工持续深化，经济有望进入复苏节奏。大宗商品中，我们最看好的是建材板块，其中水泥和消费类建材受益于“纯内需”，盈利或有超预期空间。有色金属中，我们认为锂钴有望受益于新能源车放量，而黄金在低实际利率条件下或仍有上涨空间。铜受益于需求复苏和矿产量收紧，价格有上涨空间。我们认为，煤炭供需格局或进一步改善，价格预计平稳向好。
展望下半年，全球复苏是主基调。
近期公共卫生事件在个别国家仍有反复，但我们认为下半年全球经济复苏仍是主基调，大宗商品供需格局有望持续改善。根据中金宏观组发布的下半年经济展望，基准情形下公共卫生事件不出现大面积反弹，全球经济将渐进复苏，中国快于欧美，供给端复苏快于需求端。我们预计，下半年财政支出力度高于去年同期水平，将对经济提供有力支撑。GDP增速有望由一季度的-6.8%提升至4季度的6.0%，而通胀或呈下降态势。5月房地产新开工面积同比增速转正，社融同比增速一路上涨，我们认为下半年房地产投资增速有望继续提升，宽松的金融条件有助于总需求进一步修复。
图表: 全球新增确诊病例
资料来源：WHO, CEIC，中金公司研究部(宏观组)
图表:“第二波”公共卫生事件缓和，但“第三波”公共卫生事件升级
资料来源：WHO, CEIC，中金公司研究部(宏观组)
图表: 中国2020年财政赤字率有望显著提升
资料来源：万得资讯，财政部，中金公司研究部(宏观组)注：预算内财政赤字为一般公共预算账户当年新增赤字，包含国债和地方政府一般债;中义财政赤字率为一般公共预算账户中的当年新增赤字、结转结余以及调入使用资金，广义财政赤字为一般公共预算账户和政府性基金账户合计赤字，以及结转结余和调入使用资金
图表: 中国下半年财政支出有望提速
资料来源：中国财政部，中金公司研究部(宏观组)。注：此处计算的广义赤字， 包括一般预算赤字、政府性基金赤字以及往年结转结余、政府预算稳定调节基金调入等。
图表: GDP同比增速预测
资料来源：Wind，中金公司研究部(宏观组)
图表:CPI同比增速预测
资料来源：Wind，中金公司研究部(宏观组)
图表: 房地产新开工面积同比增速转正
资料来源：CEIC，中金公司研究部(宏观组)
图表:社融同比增速提升
资料来源：CEIC，中金公司研究部(宏观组)
下游需求改善，煤炭水泥需求量有望持续回升。
下半年随着复产复工持续深化，火电耗煤量有望提升，我们预计全年煤炭需求量同比+1%，预计6-12月原煤产量同比+2.5%至23.8亿吨。我们预期在稳增长政策支持下，全国大部分地区重点工程建设有望提速，下半年旺季水泥市场需求或维持强劲，全年水泥需求量有望同比+1%。
图表: 大宗商品产量及进出口概览
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：国内钢铁、铁矿、煤炭FAI增速
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表: 国内有色FAI增速
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
建材景气持续走强，有色板块多点绽放。
我们认为下半年大宗商品的投资主线以纯内需、新能源车和低利率三条主线为主，我们最看好的是建材板块，有色金属也有阶段性行情。具体来看：
1)水泥和消费类建材：在逆周期政策支持下，我们看好水泥和消费类建材作为“纯内需”板块的价值，龙头企业全年有望量稳价升，或有盈利超预期的空间;
2)有色金属：随着新能源汽车放量，锂钴行业前景看好，特别是受益于高镍低钴趋势的氢氧化锂。近期特斯拉(TSLA.US)签订钴采购协议，打消市场对无钴电池的担心，利好钴矿公司。其他品种方面，建议关注黄金和铜。考虑到仍存在不确定性，且全球预计维持较低的实际利率，我们认为黄金仍有上涨空间。考虑到铜库存处于低位，下半年经济复苏有望带动需求改善，而海外公共卫生事件存在不确定性或对供给产生扰动，我们预计铜价有望企稳;
3)煤炭：随着国内经济持续复苏，煤炭供需格局有望改善，煤价或有进一步上升的空间。
图表: 大宗商品A股估值概览
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
截至6月19日，A股煤炭/水泥/有色/钢铁板块市净率为0.9x/1.6x/2.1x/0.9x，低于过去十五年均值的2.6x/2.2x/3.7x/1.5x。我们认为，水泥作为“纯内需”板块，盈利或有超预期空间;随着新能源汽车放量，锂钴行业前景较好;煤炭估值位于底部，龙头标的或有较好的投资价值。
风险
需求不及预期;海外公共卫生事件恶化;商品价格超预期下跌。
