本文来源于“ 靳论固收”微信公众号，作者：靳毅团队。
文章要点
随着居民个人财富的积累，美国资管与直接融资市场从上世纪70、80年代开始获得了长足的发展，金融脱媒化势头浩荡前进，助推美国形成了世界上规模最大、种类最齐全的金融市场。在这一场变革中，美国道富银行(STT.US)写下了自己的答案，通过不断的转轨与投入，成为了今天美国第二大托管银行。
回望70年代中期，道富银行面临利率自由化改革和房地产衰退的危机，它准确地嗅到美国资管市场未来的机会，选择成为一家专业性的托管银行，发现机遇体现出它的敏锐。它敢于壮士断腕，抛弃传统业务，举全行之力引进昂贵但是高效的IBM计算机系统和人才，背水一战体现出它的魄力。凭借着敏锐与魄力，道富银行在资产清算还停留在人工簿记的时代，携高效准确的托管系统横空出世，最终取得了成功。
从10年代开始，中国的资管行业也进入了一个新的纪元，股票、债券市场规模爆炸式增长，资管产品百花齐放，为居民企业理财提供了更多的选择。对于传统银行来说，这或许不是一个好消息，因为资管业务的发展意味着对表内业务资金的分流。但是金融脱媒的大势不可逆，商业银行需要一定的敏锐和魄力，主动加入到表外业务的战争中来。本篇案例，我们尝试通过回顾道富银行的演变历程，提供一些银行转型和运营托管银行的先进经验，供读者们参考。
风险提示 企业经营风险、宏观经济下行风险。
一、道富银行速览
按照经营时间的长度，道富银行可以说是美国银行业的“老资历”了，它成立于美国独立的16年之后，在波士顿的海岸边，占据了这个城市的一席之地。但是在上世纪70年代起，道富银行基本抛弃了传统业务，进入了托管银行这一个全新的领域，因此也可以被称作“新生的力量”。
它的母公司道富公司(State Street Corporation)目前总部位于美国马萨诸塞州波士顿，是一家全球领先的金融资产服务商与银行控股公司。而道富银行(State Street Bank & Trust Company)开业历史最早可以追溯到1792年，是美国现存的第二古老的银行。
截至2018年，道富公司以总资产位列美国银行业第十五位，在《财富》500强中排名259名。公司是世界上最大的托管银行，在超过100个国家和地区经营业务，共托管33万亿美元资金，并且管理着近2.8万亿美元资产。道富公司客户主要包括共同基金(Mutual Fund)、集合信托基金(Collective Trust Fund)[1]、公司或公众退休计划(Retirement Plan)、保险公司、捐赠与慈善基金会等。
道富集团下属四个品牌，负责四大块主营业务，分别是托管银行业务、财富管理业务、证券经纪业务、数据咨询业务。
道富环球服务(State Street Global Service)，即道富银行，负责道富集团资产托管业务，托管种类涵股票、衍生品、ETF基金、固定收益产品、私人股权、房地产等。提供的服务涵盖托管、基金会计、财务报表、簿记、货币汇兑、现金管理、合规监控、法律咨询、税务等方方面面。
道富环球投资管理(State Street Global Advisor)，扮演基金公司的角色，负责资产管理业务，旗下基金产品涵盖主动、被动策略，全球资产配置等。该公司设计了美国第一支ETF基金，标普500ETF(SPDR S&P 500 ETF)，如今也是世界上最大的ETF供应商之一。
道富环球市场(State Street Global Market)，扮演证券经纪公司的角色，负责证券经纪业务，服务包括证券经纪、两融中介、卖方宏观研究以及为客户搭建数字化交易平台。出于利益冲突的考虑，环球市场下不含有证券自营业务。公司在波士顿、伦敦、悉尼、多伦多、东京等地交易所拥有交易席位。道富环球交易(State Street Global Exchange)，扮演数据咨询公司的角色，为客户提供丰富的市场及道富自有数据资源，依托大数据模型构建预测指标，并为客户提供量化分析、交易成本分析等数据服务。
道富公司向托管银行转型始于20世纪70年代中期，在这之前其一直是一家经营稳健的商业银行。我们简单的将它的发展历史分为四个阶段：
(1)1792年至1975年：传统商业银行时期;
(2)1975年至1994年：曙光初现，押注转型;
(3)1994年至2007年：精耕细作，增厚利润;
(4)2008年至今：面向未来，持续投入。
二、道富银行百年史
1、1792年至1975年：传统商业银行时期
道富公司历史最早可以追溯到1792年。当年道富公司的前身联合银行(Union bank)在州政府特许下，成立于波士顿State Street，是当时在波士顿成立的第三家银行。波士顿是殖民时代与美国立国之初的贸易与制造业中心，State Street连接着州议会(State House)和长码头(Long Wharf)，成为了美国政治与商业的十字路口。
早期联合银行依托波士顿当地船运业和贸易业，与当地许多名门望族都有信贷业务往来。1865年，也就是《国民银行法案》(Nation Bank Act)出台的后一年，联合银行获得联邦政府经营许可，并更名为波士顿国民联合银行(National Union Bank of Boston)。
1891年，道富公司的另一前身道富存款与信托公司(State Street Deposit & Trust Company)同样在波士顿State Street街上成立了。该公司于1897年将名称缩短为道富信托公司(State Street Trust Company)。值得一提的是，1924年道富信托公司成为了美国第一家共同基金马萨诸塞投资者信托基金(Massachusetts Investors Trust)的托管银行，自此之后托管等金融服务项目成为道富公司的主营业务之一。
1925年，一同坐落于StateStreet的两家银行选择合并，并沿用了道富信托的名称。在20世纪上半叶，道富信托的掌门人是Allan Forbes先生，在长达40余年的执掌生涯中，他一直致力于增强道富信托的品牌文化与辨识度，通过收集船模、航行蓝图，按照海洋时代风格装修办公场所等方式，强调道富信托的海洋基因。
如今道富公司的logo是一艘三桅大帆船，便源于此。在Allan Forbes执政期间，道富公司发展出对公业务、零售业务与投资服务三条业务线，其中银行存款规模从20世纪初的不到2百万美元增长到1.87亿美元。
在20世纪50、60年代，为了增强实力获取规模效应，美银行业掀起了成立银行控股公司与银行间并购的浪潮。道富银行在此期间成立了道富波士顿金融公司，并先后并购了第二国民银行(Second Nation Bank)和Rockland-Atlas National Bank。1966年，公司在波士顿中心建造了33层高的道富银行大楼，大楼是波士顿最早一批高层办公建筑，侧面展现出公司的财富实力。
2、1975年至1994年：曙光初现，押注转型
20世纪70年代，美国银行业遭遇了利率自由化与房地产业衰退的双重打击。从70年美联储允许发行不受利率管制的90天大额可转让存单开始，美国银行业内价格竞争逐渐加剧，导致净利差缩小，资产盈利能力严重削弱。另一方面，经过战后20余年的繁荣，70年代美国房地产业进入了一轮衰退周期，依赖房地产相关贷款业务的美国银行业信贷风险上升，增长乏力。利率自由化与房地产市场衰退分别打击了道富银行的存、贷款业务，金融服务条线成为仅存的亮点。
在外部环境压力下，1975新上任的道富公司总裁William Edgerly大力推进银行转型，选择托管业务作为突破口。随着战后婴儿潮一代逐渐走上工作岗位，不断增长的财富管理需求将推动养老金、共同基金规模扩张，从而提供更多的托管业务量。
但需求相矛盾的是，基金托管是一个对信息处理技术要求非常高的行业，优秀的托管服务商需要兼具准确性、及时性两点。1975年，全电子化交易所纳斯达克刚刚成立4年，美国银行业还没有普遍引入电子设备，基金托管主要依靠会计手工计算，不仅出错率高，而且时效性差。很多银行没有能力处理复杂、技术要求高的托管业务。
困难的同时也是机遇，摆在道富银行面前的是一片蓝海。为了抢先先一步进入市场，打出品牌，道富银行押注信息技术，全力建设电子化托管系统，拓展国际业务，成功转型并在美国托管市场。
2.1、重金引进计算机系统与人才
因为计算机能够完美的解决托管业务对于准确性、时效性的需求，是托管服务的硬件基础，道富银行转型之初就大力引进计算机处理系统与人才。
1973年，道富银行购买了波士顿金融数据服务公司(Boston Financial Data Service)50%的股份，并使用该公司软件处理股权登记、合规指标监控等工作。使用过程中，该公司依托的IBM大型计算机系统给道富银行管理层留下深刻印象。1974年，道富银行在波士顿郊区Quincy成立了数据处理中心，专门安放大型主机供技术人员工作。
之后，道富银行开始了全面学习IBM的道路。在70年代个人电脑还没有发明出来之前，IBM凭借着先进的大型计算机系统，稳坐世界计算机霸主地位。一方面，道富银行重金购入与升级IBM系统，信息系统费用高达运营成本的25%;另一方面，道富公司持续引入计算机管理人才，到1992年，公司上下已经拥有100多位曾在IBM工作过的资深人士。除此之外，道富银行还派遣销售人员到IBM进行计算机知识的培训，这样可以在向客户销售时更好地展现公司的科技实力。可以说，道富银行已经深刻地印上了IBM的烙印。
到80年代末，道富公司已经基本建成了以总部(波士顿)、大区中心(亚太中心悉尼)的大型IBM计算机阵列和发达的通讯网络为基础的信息处理体系。包含70多万种证券信息的数据库多时区同步线上运行，客户可以随时通过电话查询账户估值信息和划转账户间资金。
2.2、建立全球托管体系
1927年麦克法登法案(McFaddenAct)限制了银行跨州经营，1956年《道格拉斯修正案》(the Douglas Amendment)限制了银行控股公司跨州控股多个银行。为了突破地理限制，以花旗为代表的华尔街大银行走向了商业银行业务的国际化，拓展海外客户群体。
由于信息系统建设费用是刚性的，扩大托管规模可以有效摊薄建设成本，为了充分发挥托管业务具有的规模效应，道富银行同样制定了“服务美国，面向全球”的托管业务全球化方案。二战后大公司跨国经营与全球基金跨国投资引领了新一波全球化潮流，针对美国跨国公司与全球基金的托管需求，道富公司在经营网络和系统建设上都作出改进。
在经营网络上，从1972年在德国慕尼黑设立分公司开始，道富银行先后在全球各主要国家金融中心设立分公司，招募资深人员研究当地法律、税务、会计等托管相关制度和证券市场情况。
到1993年，道富已经在德国、澳大利亚、新西兰、卢森堡、法国、加拿大、开曼群岛、荷兰、日本、英国建立分公司，研究覆盖超过60多个地区的证券市场。除此之外，道富的海外销售也初见成效，1993年美国以外客户托管资产占总托管资产比例超过4%。
在信息系统上，道富银行的科技优势逐渐显示了出来。由于跨国托管涉及到不同法律环境下的外汇汇兑、跨市场交易，对信息处理能力要求极高，道富公司强大的信息系统发挥良好，并建立了完善的多币种、跨市场、实时互动托管体系，为跨国公司在全球各地的分公司提供了统一的现金管理与退休金托管服务。
最典型的例子就是，道富银行为百事公司(PEP.US)3.5亿美元的401(k)退休金制定了全方位的托管服务计划，除了托管外，还有会计、信托、投资管理、客户交互系统设计等一系列服务。
2.3、阶段成绩
道富银行的转型无疑是成功的，在80年代美国跨国公司与养老资产行业大发展的背景下，以科技领先和全球化服务作为核心竞争力的战略为道富银行带来了极大的市场份额。根据年报，1988年至1993年道富公司托管资产以年均20%的速度增长，非息收入复合增长速度则达到了16%，远远高于净利息收入9%的增长速度。
到90年代初，道富银行已经成为了美国第三大税收豁免资产托管者，在美国基金市场市占率超过25%。其在国外的业务同样亮眼，成为了澳大利亚、新西兰、加拿大市场最大的国际托管银行。1992年，道富银行被瑞士养老金选为第一家非政府托管商，同年成为斯堪的纳维亚第一家外国托管商。
高速增长的业绩也为道富银行股东带来了丰厚的回报。在《财富》杂志的调查中，道富银行股票在1982-1992年翻了16倍，年均增长率位列美国100家银行中的第一位，达到惊人的33%。
3、1994年至2007年：精耕新作，增厚利润
90年代，美国大型银行基本上完成了电子化改造，具备了深度参与托管业务的技术基础。另一方面道富银行10余年的高速增长与亮眼的股价也引起了同行业的侧目，以摩根大通为代表的大玩家也开始加入到竞争中来，托管行业逐渐变成一片红海。除了继续对信息科技进行投入，构建技术护城河以外，面对激烈竞争，道富银行认为过去十余年市场份额高速增长的情况已经很难再现，转而在现有客户基础上，通过各种增值服务增加收入，同时削减经营成本，增厚单客户利润。
3.1、更全面的增值服务，资产管理渐成亮点
依托道富银行庞大的托管客户基础，母公司道富公司逐渐开发出了资产管理、交易与证券经纪、货币汇兑等增值服务，其中资产管理特别是ETF基金成为了道富公司的新增长点。
资产管理方面，因为1956年《银行控股公司法案》允许银行经营非自营类，以收取管理费为盈利模式的“代客理财”业务，道富公司从1978年起就为企业客户提供现金管理、员工持股计划管理等相关服务。
但是直到1993年道富公司依托先进的计算机与交易跟踪系统开发出了美国第一款ETF基金，1994年成立子公司道富环球投资管理，资产管理业务才开始真正发力。自首款ETF——标普500ETF基金之后，道富公司不断开发符合共同基金与养老金客户口味的各种国内外市场联接基金，被动投资管理基金开始带动整个公司资管规模的增长。
在交易与证券经纪方面，因为道富公司很早的完成了全球化布局，搭建起了美国与国外投资者互相间投资的桥梁，在交易手续费方面也斩获颇多。1999年《金融服务现代化法案》之前，由于监管要求银行业与证券业分离，道富银行股票经纪收入只来源于投资者交易外国(主要是欧洲，允许混业经营)股票。监管放松之后，道富公司通过道富环球市场参与国内股票经纪，国内交易收入逐渐迎头赶上国外证券交易收入。
除了证券经纪，道富环球市场还充当两融中介商，为客户间证券借贷牵线搭桥，一方面为客户增加了证券出借利息收益，一方面自己赚取服务费提成。例如，1997年道富公司赢得了规模650亿美元的宾夕法尼亚州长期投资基金托管合同，作为两融中介当年就为客户赚取了2700万美元证券借贷利息，自己则收取了利息中的15%作为服务费。
货币汇兑方面，道富公司通过在各地区设立分支机构，参与当地货币兑换业务。到2001年，道富公司托管业务已经涵盖了100个地区证券市场，但是一直以来跨国交易涉及到的货币兑换都是委托外部银行进行的。为了进入利润丰厚的货币汇兑业务，90年代末与世纪初道富银行在新加坡、香港、台湾、韩国、迪拜、都柏林、圣地亚哥(智利)、布拉格等地设立以货币兑换为主要目的的分支机构。
除此之外，道富公司还在90年代开始涉足资产支持票据业务，即造成公司2009年意外损失的表外资产通道业务。
3.2、流水线作业，人员全球分工
在道富公司公司的经营成本中，人力成本一直是最大的一项，占到了总经营成本的50%以上。为了合理的控制成本，道富公司将托管业务流水线化，将基金会计中的对账、估值、核算、会计报告等板块模块化，交由不同的团队执行。每个团队在固定时限前完成任务、校验通过后，接手在同一模块下的下一批业务单。标准化、固定化的操作流程保证了服务质量和效率，节省了人员需求。
同时，道富银行充分利用全球分工，将后台模块交由人力成本较低的国家分支完成。例如道富公司在2003年就在中国设立了后台工作部门杭州道富科技，充分利用中国低成本高素质的人工，仅招募软件工程师和基金会计，参与道富公司全球业务的处理，目前公司已经拥有超过3000名员工，占到了道富公司雇员总数近10%。目前，道富公司在波兰、印度也建立了类似的流水线“工厂”。
3.3、集中资源，出售传统银行业务，收购主营业务
从70年代开始转型起，由于公司将重要资源都投入到托管相关业务中去，传统商业银行业务发展停滞，美国境内营业网点逐渐收缩。进入90年代后，道富银行托管业务遍布全球，但传统银行业务依然局限于美国东北部新英格兰地区，重要性进一步下降。为了进一步提升专业性，道富银行逐渐剥离非核心业务。公司于1999年将零售银行与商业银行业务出售给总部位于罗德岛的一家区域性银行Citizens Financial Group;于2002年将公司信托业务出售给美国合众银行;于2003年将个人财富管理业务出售给美国信托(U.S Trust)。
在一边“卖卖卖”的同时，道富公司也在“买买买”，不断收购竞争对手的托管与资产管理业务，做大主业规模，促进规模经济。
1995年，道富公司从一家名为“DST Systems and Kemper 金融服务公司”手中收购了堪萨斯城投资者信托基金(Investors Fiduciary Trust)，成为了公司向中西部前进的桥头堡;
2003年，公司以15亿美元的价格收购了德意志银行的证券服务部门，使公司托管资产增加了2.1万亿美元;2007年，公司以45亿美元的价格收购了同样位于波士顿的托管银行投资者银行(Investors Bank & Trust)，后者也为道富带来了2.2万亿的新增资产规模;金融危机之后，公司收购了欧洲投资服务公司与意大利联合圣保罗银行旗下证券服务业务，进一步扩大了海外客户群体。
3.4、阶段成绩
到金融危机前，道富银行银行托管资产规模已经上升到15.3万亿美元，管理资产规模上升至1.98万亿。收入和利润创纪录的同时，还取得了连续30年净利润持续上涨的成绩。在美国共同基金中，道富银行的托管份额进一步上升至40%。
道富公司在国际化方面也成果卓著，2007年海外客户贡献了公司41%的收入，公司在海外的员工超过10000人，超过员工总数的35%。当年公司成功打入中国市场，与中国银行合作为中国人寿海外投资提供托管、会计服务。
4、2008年至今：面向未来，持续投入
4.1、不断投入数字科技
金融危机之后，托管行业集中度进一步提升，大型托管银行寡头之间竞争加剧，托管费率不断削减;另一方面被动投资、长期投资的理念占据主流，市场交易活跃度下降，交易手续费与证券借贷费收入逐渐下降。但是道富公司通过大力度研发信息科技，在服务与价格上进一步提升了产品的竞争力，带领公司逆市上扬。
金融危机之时，道富公司在美国托管市场排名第二，落后于纽约梅隆银行较多，摩根大通银行紧随其后。但是经过数年努力以科技带动服务，2018年3季度道富公司反超纽约梅隆银行，坐上了世界最大托管银行的宝座。
在提升服务方面，道富公司推出了数字信息服务。2013年，道富公司成立道富环球交易品牌，环球交易不但可以为客户提供实时通胀数据、市场流动性指标等道富自研数据支持，更为客户提供从组合分析到风险监控的各种软件服务，替代基金中台功能。道富客户还可以享受公司提供的私有云服务，在线管理投资数据。
从成立之初，环球交易就不断的从麻省理工学院、毕马威、谷歌等公司招募人才，目前已有员工千名，其中包含350个数据工程师。2018年，道富公司斥字26个亿收购了一家名为Charles River Development的投资软件供应商，将其整合进环球交易当中。
在降低价格方面，公司于2016年启动了Beacon计划，旨在对业务链条进行全面数字化改造，从而减少人工监控需求。16/17年，公司每年投入系统改造费用超过1亿美元，减少了600个用工需求，目标2020年能够为公司带来5亿美元的成本节省。
公司还致力于削减成本的前沿科技研发，例如区块链技术在簿记、项目跟踪方面有极高的应用价值，目前道富公司已经与外部公司合作落地数十个项目。
4.2、今日成绩
以财务分析的角度，今天的道富公司是一家业务规模持续增长，收入稳定，以非息收入为主体，托管服务费占表外营收大头，表内存款主要作证券投资，服务大客户国际化程度较高的金融投资服务提供商。道富银行专注服务共同基金、养老金等机构客户，国际化程度较高。根据2017年财报，共同基金、集合信托基金、养老产品、保险及其他产品四分天下，在道富银行托管业务中各占有一席之地。同时，海外贡献了超过40%的公司收入，体现公司较高的国际化水平。
道富公司的业务规模稳定增长，但总收入与净利润近期增长相对缓慢。近10年来，道富公司托管和管理资产规模均翻了一番左右，但收入、净利润基本维持了稳定。2008年金融危机全面爆发时，道富公司取得103亿美元的收入，净利润为18亿美元。2017年，道富公司收入为112亿，净利润20亿美元，十年间收入、净利润复合增长率不到1%。随着管理规模的增长，道富削减服务收费以保持价格竞争力，制约了收入与净利润的增长。
在收入结构方面，道富公司不断强化非息收入的主导地位，符合其托管银行的定位。2008年至2017年，除2009年受金融危机影响，非息收入有所收缩以外，其余年份非息收入占比不断攀升，至今接近总收入的80%。
在非息收入中，服务费占大头，管理费增长最快。道富公司对服务费(servicing fee)影响因子的解释是，“总体来说，服务费受我们托管与运营的资产(Asset Under Custody and Administration)每日平均估值变动影响，其他因素包括服务资产的分散度、交易活跃度、服务水平”等等。从中可以得出，服务费即是按托管资产估值收取的托管费用，费率根据服务水平不同有所差异。
对管理费(management fee)的解释是，“管理费受管理资产(Asset Under Management)月末估值变动影响，对于ETF则受每日估值变动影响。”管理费即是我们一般认为的基金管理费，与管理资产规模相关。从2010年至2017年，道富公司托管服务费在非息收入中占比一直在60%左右，管理费占比从不到13%上升至18%，超越交易佣金成为非息收入第二大来源。
在利息收入中，大客户存款是道富公司主要资金来源，证券投资与同业存放是主要资金去向，净利差显著低于同业水平。在负债端，客户存款是道富公司资金的主要来源，占计息负债的85%以上。在资产端，道富公司以证券投资与同业存放为主要的资产配置手段，其中证券投资范围涵盖国内外政府债券、资产支持证券等，标的相对分散。
由于道富公司没有零售银行业务，存款来源于议价能力较强的大客户，因此净利差显著小于行业平均水平，2017年净利差仅为1.29%，显著低于行业平均3.14%的水平。
由于道富公司在细分领域处于行业龙头地位，主营业务抵抗周期能力较强，市场给予较高估值。由于信贷业务非主要业务，信用风险敞口很小，而托管服务费较为刚性，道富集团抗风险能力非常强。
在2007年至2009年的金融危机中，仅在2009年由于市场流动性枯竭，道富公司表外通道业务中断，遭遇36亿美元意外损失计提之外，其余两年均取得了不错的盈利，明显好于其他银行同业。
因此，市场给予道富公司较高估值，市净率长期高于除富国银行之外的其他三大行以及同样以资产托管为特色的纽约梅隆银行。
三、启示：一切围绕机遇
1、道富银行成功转型的三点因素
回顾道富银行在转型上的成功，我们认为道富银行主要做对了三点：一是准确地识别了市场机会;二是坚持转型方向，一切围绕拓展托管客户;三是采用精细化管理，有效控制了经营成本，避免大企业病。
(1)道富银行准确地识别出市场机会，在古老的银行业中发现了蓝海。道富公司能够转型成功，除了自身措施外，更重要的是成功的搭上了上世纪80年代美国资管行业快速发展的顺风车。70年代他们准确的发现，随着美国居民财富的增加与利率市场化进程，资管行业未来将大有机会，而电子化证券市场、计算机系统的技术革命使专业托管服务更具有可行性。很早就在传统的银行业中嗅到了新兴业务的机会，让道富银行取得了先发优势。
(2)确定战略转型后，道富银行坚持不懈的采取行动，一切措施围绕拓展托管市场，最终推动了成功。无论是道富银行在转型之初，大力度投入计算机系统研发，走国际化道路，还是开发更综合化的产品满足客户需求，收购竞争对手的托管部门，一切措施都是围绕着拓展托管客户群体，强化托管这一主营业务地位。其中不乏风险很大的事情，但是只要有利于发展托管业务这一目标，道富银行都去做了，这些坚持不懈的努力最终使道富银行获得成功。
(3)道富公司通过精细化管理，提升经营效率，控制成本，增强了企业竞争力。在业务规模壮大的过程中，企业由于管理层级的增多，不可避免的会面临人员臃肿，效率低下的“大企业病”。为了应对这些问题，道富银行一方面对非主营业务进行剥离，主动进行企业瘦身;另一方面通过向制造业企业学习先进的管理经验，将业务流程模块化，流水线式分工作业;最后将最先进技术应用到业务管理中，最大限度的用机器代替人工，提高了业务与行政效率，保持了企业的灵活度和竞争力。
2、对国内托管银行发展的五点启发
结合国内市场情况，我们总结出对国内托管银行发展的五点启发：首先从市场环境来讲，我们认为目前中国资管行业的市场规模与未来增长，为专业托管银行提供了成长空间。对于想要转型托管的商业银行来说，当务之急是建设高效的托管系统。其次是拓宽产品范围，通过综合服务提升收入。考虑到国内资本账户没有完全开放，根据政策步伐，托管银行可以将国际化作为重要的发展方向。最后集约化模块化业务流程，是具有一定规模的托管银行控制成本的可行方式。
(1)目前国内具有培养专业托管银行的土壤。从客户群体与潜在市场的角度来看，一方面中国高净值群体人数增长与投资理念普及，推动近五年私募基金如雨后春笋般崛起，2018年底备案基金总规模已经超过12万亿，在去年较差的市场行情中依然取得了15%的涨幅，所以未来私募基金依然会保持高速增长，为专业托管银行提供了市场空间。
另一方面随着中国逐渐走向老龄化社会，政府养老体系入不敷出，独生子女政策又加剧了年轻人的养老负担，社会养老问题成为一大难题。政策上已经从去年开始试点商业养老保险，随着人们的观念逐渐从“养儿防老”到“投资养老”，商业养老保险也会沿着美国的历史轨迹迎来增长的高峰，为托管业务又增添了一个重要客户。
(2)打造具有先进技术的托管系统，是专业托管银行的当务之急。托管业与其说是服务业，不如说更像是技术密集型产业，建设估值更准确，交割更快捷，监控更严密，交互更良好的托管系统是转型专业托管银行的首要目标，也是托管服务的核心竞争力。国内银行虽然没有技术储备，但是历史包袱也轻，可以直接与世界最前沿公司合作开发具有领先信息技术的托管系统，后来者居上。
(3)提供综合服务是提升收入、吸引客户的必经之路。除了基础的托管系统，专业托管银行应该围绕客户需求提供一站式的综合服务，进行托管银行式的“交叉销售”，一方面赚取增值收入的同时，另一方面也增加了客户满意度。
道富银行增值业务收入主要来源于资产管理业务与经纪业务，目前国内已经有部分金融控股公司拥有券商、基金牌照，可以学习道富银行的模式发挥托管银行与基金、券商的联动效应。
对于暂时没有牌照，但是想要转型的银行，也可以在基金会计，税务，合规，甚至交易、风控软件系统等方面下手，全面承接基金中后台业务，让基金管理公司更专注于前台研究。
除了私募基金外，2017年我国出现了首家后台外包的公募基金公司——东方阿尔法基金。国内的行业迹象结合美国历史经验预示着，未来一旦国内有了成熟专业的托管银行，出于成本考虑，基金中后台外包或将成为一种潮流。
(4)根据政策制定步伐，国际化将是重要的发展方向。目前中国GDP稳坐世界第二的位置，股市市值去年刚刚跌落至世界第三，被日本反超。但无论怎样，如此大的体量下，从公司到个人都有非常强烈的资金出海、全球资产配置需求。但是因为严格的资本账户管制，这些需求暂时受到压制。
目前中国金融市场对外开放步伐在加快，数个外资资管、保险、信评公司拿到了已经境内牌照，对外开放的同时资本管制势必也将逐渐松动，对外投资需求将逐渐释放。托管银行可以紧跟政策步伐，做好国际市场研究与业务储备，这样在管制放开的同时就能先他人一步提供国际托管服务，抢占市场份额。
(5)集约化模块化业务流程，是具有一定规模的托管银行控制成本的可行方式。国内银行虽然暂时没有国际分工的能力，但是中国各地区发展水平差异巨大，各地人力成本也是有高有低。未来具有一定业务规模的托管银行可以在一线城市设立客户服务机构，同时将后台基金会计、信息技术工作集中到工资较低的二线甚至三线城市，利用通讯技术连接各个业务中心，提升专业度的同时也节省了人力成本。
四、大事记
1792年，联合银行(UnionBank)经马萨诸塞州政府特许成立。
1865年，联合银行收到联邦政府经营特许，更名为波士顿国民联合银行(Nation Union Bank of Boston)。1891年，道富存款信托公司(StateStreet Deposit & Trust Company)成立。
1924年，道富存款信托公司成为美国第一家共同基金——马萨诸塞投资者信托基金( the Massachusetts Investors Trust )的托管银行。
1925年，联合银行与道富存款与信托公司合并，新公司沿用了道富的名称，但使用的是联合银行的特许经营权。
1955年，公司合并了第二国民银行;1961年，公司合并了the Rockland-Atlas National Bank。1960年，银行控股公司波士顿道富金融公司(Boston State Street Finance Corp.)
1964年，道富银行在纽约设立办公室。
1966年，公司在波士顿中心建造了道富银行大楼。
1972年，公司在德国慕尼黑设立办公室，开启国际化进程。
1973年，公司收购软件公司DSTSystems，并开始从IBM引进人才。
1975年，WilliamEdgerly成为公司总裁，决定带领公司转型。
1977年，公司更名为波士顿道富公司(Boston State Street Corp.)
1992年，公司非息收入超过利息收入。
1993年，公司开发美国第一款ETF基金，SPDR S&P 500 ETF。
1994年，道富环球投资咨询成立。
1997年，公司更名为道富公司(StateStreet Corp.)
1999年，公司将零售与商业银行业务出售给Citizens Financial Group。
2003年，公司以15亿美元价格收购德意志银行证券服务部门。同年将公司信托业务以7.25亿出售给美国合众银行，将私人财富管理业务出售给美国信托。
2007年，公司以45亿收购Investors Bank & Trust，成为公司史上最大一笔交易。
2008年10月，美国财政部向公司注资20亿美元，作为问题资产纾困计划的一部分，2009年7月公司成为第一个归还资金的主要金融公司。
2010年，公司收购欧洲另类投资服务商Mourant International Finance Administration，同年收购意大利联合圣保罗银行证券服务部门。2012年，公司收购高盛对冲基金管理部门。
2014年，由于另类投资占比规模超过总基金管理规模的5%，受到多德弗兰克法案(Dodd-Frank Act)限制，公司出售了对冲基金管理部门。
2013年，道富环球交易成立。
2016年，旨在削减成本的Beacon计划推出。
2018年，公司以26亿美元收购金融软件公司Charles River Development。
五、风险提示
企业经营风险，宏观经济下行风险。
(编辑：张展雄)
