本文来自微信公众号“Stansberry贝瑞研究”。
今年三月以来，全球卫生事件蔓延以及股市巨震改变了人们看待科技公司的方式。眼前的一些趋势是被动形成的，比如远程办公、在线娱乐；另一些趋势则是原本就在发展的，并且还处在早期阶段，比如云计算。
如果有那么几家大型科技公司可以同时受益于这两种趋势、并被人们看好，微软（MSFT.US）便是其中之一。
在过去几个月，科技巨头微软(Microsoft)引领纳斯达克综合指数创出新高，因此投资者坚持投资微软是明智的。
图注：微软近一年股价表现
一、看好微软的四个理由：
1、云变革才刚刚开始，而微软早已“上车”。
简单而言，云计算就是将数据存储从本地设备中转换至更大的远程空间。这是计算机领域一个全球性的深刻变化，而它才刚刚起步。
云计算的预期市场规模有多大？2019年10月下旬，美国国防部宣布，微软赢得其累计价值100亿美元的云计算业务合同。华尔街对于这一金额的描述是“冰山一角”。他们认为，未来数年，美国国防部与其他机构转向云计算的进程，将创造一个1000亿美元以上的市场机遇。
咨询公司Gartner数据显示，2018年全球云计算市场规模达到3058亿美元，较2017年的2602亿美元增长17.52%。根据Gartner预计，到2020年全球云计算市场规模将达到4114亿美元。2016年至2020年全球云计算市场规模复合增长率为16.99%。以此推算，全球云计算市场将在数年后突破万亿美元规模。
微软能捕获多少市场份额呢？根据咨询公司Gartner统计，2018年，公共云计算服务市场中占据份额最大的是亚马逊(AMZN.US)云服务，约占47.8%；其次是微软，约占15.5%。微软之后是阿里巴巴(09988)、谷歌(GOOG.US)和IBM(IBM.US)，份额分别只有7.7%、4%和1.8%。
这组数据表明，未来绝大多数的市场机遇将由亚马逊和微软瓜分。而赢得国防部巨额合同，无疑是微软强劲增长势头的一次证明，也必将有利于微软云技术的品牌效应。
微软股价(MSFT)近五年来走势
实际上，根据微软发布的2019财年（截至2019年6月30日）年报，其云计算平台Azure 在过去一年实现了72%的营收增长。同时，当年微软商业云业务（一个更为综合的概念）营收增长43%，达到381亿美元。也就是说，商业云业务已经占到总营收的30%以上。
2020财年第三财季（今年一季度），微软实现营收350亿美元，同比增长15%。其中，智能云业务部门收入123亿美元，同比27%。云业务带来的收入已经占到35%。
微软2019财年报告中还披露了一项关键数据：商业云业务2019年的毛利润率扩大至63%。相比之下，亚马逊AWS利润率在25%至28%之间。
微软近四年来营收(绿)和利润(蓝)增长情况
2、协同效应。
从2016年开始，微软股价进入了一个快速上升的阶段，势头一直延续到今天。尽管云计算为公司前景指明了新方向，但它更像是微软已有综合业务的一种“催化剂”，提高了微软各项业务之间的化学反应。
微软财报中，其“商业云业务”包含Office 365、Azure、LinkedIn和 Microsoft Dynamics 365的商业化部分，以及其他与云相关的业务。提醒一下，我正是在装有Windows操作系统和Office软件的电脑上写下这些文字的。
受到卫生事件刺激，全球企业数字化和云应用进程将进一步加快，微软的业务结构带来了一种“近水楼台先得月”的优势。这也体现在最新财报中，2020财年第三财季，微软调整后净利润同比增长22%，均略高于市场预期。除了云业务营收高速增长，生产力与商业流程业务部门、个人计算业务部门的营收也分别增长15%和3%。
微软近四个财季预期每股收益(EPS)
相比之下，AWS占亚马逊所有运营利润的71%，微软利润则没有如此依赖云计算业务——至少目前阶段还没有。
3、稳定的净资产收益率（ROE）。
简单而言，ROE可以衡量一家公司“赚钱”能力的强弱。微软业务的协同效应无疑增强了其盈利能力。
数据上来看，微软过去十二个月的滚动ROE为42.80%。如果这是20%的ROE是一家公司赚钱能力强的标志，那么微软ROE高出这一标准一倍多。
别忘了，微软这家市值超过1.4万亿美元的科技巨头已经有45年的历史。上世纪90年代，它曾经创下人类历史上市值新高，本世纪初互联网泡沫破灭没有打倒它。这样一家“爷爷级”的科技公司，还能够保持如此之强的盈利能力，足以证明其投资价值。
4、优秀的管理层。
2014年上任的微软CEO萨提亚·纳德拉为这家老牌公司带来了全新的活力。股票投资传奇人物彼得·林奇2019年年底接受《巴伦周刊》专访时，就将纳德拉列为他最喜欢的CEO之一（他还喜欢“克莱斯勒复兴者”李·艾柯卡）。
纳德拉为微软指明了新的方向，那就是云计算。在他的带领下，微软商业云业务营收增速是全球云计算市场增速的两倍多，其与亚马逊AWS的市场份额差距正在被缩小。
二、风险因素：当心科技股“拥挤交易”
如果与五大科技股FANNG横向对比——尤其是与亚马逊和奈飞相比——微软目前大约30倍的预期市盈率并不会显得太高。但风险在于，美股自三月低点大幅反弹的过程中，市场分化 程度进一步加剧。投资基金过度集中于少数几家大盘科技股，这在推高指数的同时，也形成的“拥挤交易”。
另一方面，由于卫生事件对美股大公司盈利的影响尚未完全体现出来，随着接下来一两个财报季的到来，更多关于盈利的坏消息仍有可能导致美股从目前水平大幅下跌。
综上所述，由于全球云计算的光明前景，微软可能再度成为一家“老树开新花”式的成长股。不过，投资者应该考虑到当前科技股估值偏高、美股市场可能再次探底的风险。
(编辑：李国坚)
