本文来源于微信公众号“莲花山士丹利金融研究”，作者为招商非银组分析师郑积沙、刘雨辰、曾广荣。本文估值针对A股而言，供港股投资者参考。
5月寿险保费延续弱复苏态势
1-5月份平安、国寿、太保、新华累计原保费增速依次为-5.8%（前值为-7.4%）、15.0%（前值为14.4%）、0%（前值为0%）、32.1%（前值为33.1%）。
新单方面，平安寿险及健康险个人业务1-5月新单保费628亿，累计同比增速为-15.0%（前值为-17.0%），降幅边际收窄；5月新单保费105亿（4月为94亿），单月同比降幅进一步收窄至-3.5%（4月为-6.0%），可以看到平安5月新单保费持续回暖，表明代理人展业效率处于较好状态，公共卫生事件对寿险销售的压制得到逐步缓解。
公共卫生事件后时代各公司均辅助以积极的费用政策刺激代理人销售动力，同时积极将公共卫生事件期间积累的客户资源进行挖掘开发实现较好效果。
财险保费继续向好，刚需属性更为明显
1-5月人保、平安、太保财险累计保费收入分别为2006亿、1197亿、630亿，同比增速分别为3.5%（前值为2.9%）、9.6%（前值为8.5%）、12.1%（前值为11.1%），可以看到累计增速均边际有所改善。单月来看，5月人保、平安、太保财险单月保费收入依次为359亿、231亿、121亿，单月同比增速依次为6.0%（前值为7.2%）、14.8%（前值为21.0%）、16.4%（前值为14.8%），平安财险和太保财险持续保持了10%左右的较好增速，人保财险则受信保业务的拖累，整体非车险业务增速相对疲软，预计全年该因素将持续。
根据平安财险披露的分险种保费来看，5月单月车险保费同比9.9%，主要是得益于汽车销量的强劲复苏（5月增速为14.5%），随着经济活动的逐步恢复也带来非车险（整体增长28.7%）的有序回暖，整体而言，财险业务保费呈现相对刚性且具备向上的弹性。
三季度有望迎来明显复苏
负债端在后公共卫生事件时期行业景气度呈现弱复苏态势，三季度有望迎来明显复苏，主要基于以下原因：
（1）供给侧一：上市险企抓住公共卫生事件带来的增员窗口，人力重回发力增长趋势，新增代理人在经历1-2个季度的培训和客户积累后有望实现产能的释放，将带动新单的增长；
（2）供给侧二：后公共卫生事件时期各公司费用政策显著积极，且对销售和增员的激励均更为可视化，将显著激发代理人潜能。
（3）供给侧三：重疾险定义修改预计将在七月发布，上市险企将积极推动Q3/ Q4炒停以及促销策略的实施，带动当期销量的显著改善。
（4）需求侧：当前虽然消费者购买力短期有所下降，但公共卫生事件显著促进居民风险意识提升，随着后续经济的逐步恢复，保障类险种将再次得到市场青睐。
投资建议：维持行业推荐评级
站在当前时点，我们认为保险股已具备极强的估值修复基础，负债端弱复苏持续得到验证且三季度明显改善趋势进一步明确，资产端利率对保险股的掣肘已基本解除，后续利率难有大幅下行空间，在利率处于中低水平震荡背景之下，不论从资产还是负债端均已度过了最黑暗的时刻，后续估值修复可期。个股推荐：中国平安、中国人寿。
风险提示：居民收入下滑抑制保险消费超预期；代理人产能和数量提升不达预期；长端利率再次下行；股市大幅波动。
（编辑：文文）
