本文来自天风证券。
事件：紫金矿业(02899)拟以现金方式出资 38.8 亿元收购巨龙铜业 50.1%的股权(按巨龙铜业 100%股权作价为 77.5 亿元为基础)。
核心观点
收购超大型铜矿资源，铜矿版图持续扩张
巨龙铜业拥有驱龙铜多金属矿(已有采矿证，铜金属量 719.04 万吨，平均品位 0.383%;伴生钼金属量 35.64 万吨，平均品位 0.023%)，荣木错拉铜多金属矿(探矿权完成详查，正在办理采矿证，铜金属量 30.43 万吨，平均品位 0.46%;)和知不拉铜多金属(已有采矿证，铜金属量 46.3 万吨，平均品位 1.5%)，三个矿区合计拥有铜金属量 796 万吨，伴生钼金属量 37.06 万吨，如果收购完成，对应公司 2019 年铜资源储量 5,725.42 万吨，增长 14%，占比国内铜资源储量达到 57%，铜矿资源实力持续增强。
资源并购运营实力有望再度发力，关注投资开发进展
紫金在逆周期并购实力卓越，科卢韦奇优化方案大幅缩短开发投资和建设期;收购卡莫阿不断增储、目前连续 5 个月施工进程创新高;波尔铜业快速实现盈利等等。反观此次并购标的，巨龙铜业资源储量巨大，开发条件好，有形成世界级超大型铜矿的条件，但目前面临目连续三年亏损，且部分建设受制于投资限制未能继续。公司如果顺利接管，有望继续发扬资源并购运营管理实力，加快实现一期年产铜 16 万吨，二期工程年产铜 26 万吨的生产计划，目前驱龙采选工程后续仍需投资 72 亿元，预计 2021 年一期项目建成，将资源优势不断转换为现金流和利润增长。
铜价有望企稳反弹，金价仍在上行通道，公司是少数成长性矿业公司
伴随多国宽松政策和复产复工可能带动需求边际改善，全球公共卫生事件扩散带来需求的疲软和出口受阻可能逐渐修复，经济敏感性较强的铜有望持续反弹。同时，云南甘肃两地率先展开商储，国内铜库存较年内高点分别下滑 63%、同比下滑 4%、铜价有望触底反弹，企业利润再度修复。全球宽松背景下，美联储利率环境和美元指数仍支撑金价在上升周期。
综合来看，公司未来年以海外项目为主的矿产资源持续放量，矿铜到 2022 年矿铜产量有望实现翻倍增长达到 74 万吨，矿金增长达到 54 吨，是少数成长性的矿业公司，有望实现双击增长。
盈利预测与评级
紫金矿业是少数未来三年铜产量有望实现大幅增长的公司，我们预计 2020-2022 年归母净利润分别为 43.9、65.2、96.8 亿元，实现 EPS 为 0.17 元/股、0.26 元/股、0.38 元/股，对应当前 PE 为 23.2、15.6、 10.5 倍。维持“买入”评级。
风险提示
收购对方质押风险/债务风险，高海拔地区建设进展不及预期风险，海外项目投产不及预期，全球经济下滑铜、锌、黄金价格大幅下跌
（编辑：罗兰）
