保持高成长的金山云(KC.US),能否在“中概股信任危机”下突围?

26535 6月5日
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陈铭京 智通财经研究员

和预期的一致,金山云(KC.US)业绩保持了高成长。

智通财经APP了解到,6月3日,金山云发布2020年Q1未经审计的业绩,实现收入13.91亿元,同比增长64.5%,符合收入指引,毛利润0.71亿元,连续三个季度实现正向毛利润,非GAAP的EBITDA亏损0.39亿元,而去年同期亏损为1.1亿元,亏损进一步缩窄。此外,该公司预计Q2收入15-15.4亿元,同比增长60%-65%。

金山云于5月8日登陆美股市场,是首只中国纯云计算的高成长性股票,具有稀缺性,上市第一天就得到了投资者的追捧,股价较发行价飙涨了40.2%,但因存在投机者,在第三个交易日后开始回调,经过回调及反弹后,目前股价较发行价仍涨21.2%。

在中概股“信任危机”下,金山云作为高成长未盈利的企业,上市后的股价表现可以说超预期。好的公司不仅具有抗跌性,也禁得住时间的考验,走出历史长牛,比如阿里(BABA.US)及网易(NTES.US),但对于金山云这家公司而言,在“信任危机”环境下,能走出长牛趋势吗?

出现盈利“迹象”

金山云成立于2012年,是金山软件分拆出来单独上市的板块,金山云主要提供公有云服务、企业云服务以及AIoT云服务。公有云产品包括云计算、电商云及教育云等,企业云产品包括金融服务云及医疗保健云等,AIoT解决方案通过与小米和其他第三方设备供应商的合作,包括云平台软件和AIoT设备提供云服务。

该公司在不同的项目上具有不同的收费模式,比如公共云服务,该公司根据使用率和持续时间向客户收费,而对于企业云服务,则以项目为基础向客户收取云解决方案的费用,初始项目部署和交付的付款期限从一个月到六个月不等。

金山云属于雷军系企业,雷军旗下的包括金山集团、小米集团(01810)及猎豹(CMCM.US)均为金山云的主要客户,其中小米为金山云第二大客户。金山云可以算是雷军系孵化出来的一个项目,不过金山云对关联企业的依赖度(关联企业贡献收入)逐年降低,2019年为20%,较2017年下降了12.9个百分点。

该公司经过雷军系企业孵化成长,聚集了广泛和多样化的客户基础,2019年,高级客户总数为243名,较2017年增加了1.15倍。这类高级客户贡献了超过九成的收入,2019年贡献97.4%,公有云及企业云服务的高级客户分别有175个和67个。在高级客户中,往年前三大客户收入占比均超过五成,2019年为57%。

金山云成长很快,2019年总收入39.6亿元,近三年复合增长率78.7%,其中公有云服务及企业云服务复合增长率分别为69.6%和464.3%,2020年Q1总收入13.9亿元,同比增长64.5%,保持了高成长速度。

在Q1期间,卫生事件爆发,虽然对部分业务产生了一定影响,但该公司迅速开发了新的云解决方案,公有云及企业云服务分别增长58.4%及118.8%。企业云服务这几年一直是该公司的成长亮点,Q1收入占比13.06%,收入贡献度逐年提升,较2017年提升了11.86个百分点。

该公司目前仍未现盈利,但出现了盈利的“迹象”,2019年Q3以来已经实现三个季度正的毛利润,2020年Q1,毛利率为5.1%。期间该公司的净亏损3.51亿元,如果以数字看,同比是扩大的,但以利润率看,亏损率是改善的,为25.25%,相比于2017年提升了81.2个百分点。

金山云的收入成本主要包含IDC、折旧与摊销、人员、其他费用,其中,IDC费用占比最高,包含带宽成本和架成本,2019年该成本为28.58亿元,占比收入成本及总收入分别为72.37%和72.2%。该成本率逐年下降,打开了毛利润空间。该公司的费用中,销售费用率及行政费用率较为稳定,而研发费用受益于收入规模扩大而降低。

该公司重视研发投入,2019年拥有研发员工1150名,占比总员工62.5%,截止2019年12亿,拥有数据中心和CDN节点网络,在中国和其他6个国家和地区拥有73000多台服务器。得益于研发成果化及收入规模扩张,2020年Q1,该公司研发费用率为14.07%,较2017年下降了18.23个百分点。

能否走出长牛?

金山云的高成长得益于行业的机会,根据Frost & Sullivan公司的数据,2019年中国公有云市场规模814亿元,近五年复合增长率为61.7%,其中LaaS为73.3%,PaaS为69.4%,以及SaaS为37.8%,未来五年仍保持中高双位数的增长速度。2019年,美国49.4%的传统企业和公共服务机构使用云服务,而中国只有10.5%,成长空间很大。

行业未来前景乐观,主要受益于三大机会:一是云服务传统企业参透率低,存在庞大的未开发市场机会;二是5G+AI+IoT,5G技术为互联网和移动用户提供了高传输、低延迟的服务,也为行业云服务的革新带来机会;三是海外市场及政策鼓励,2019年,政府提出“互联网+”公共服务理念,鼓励公共服务机构在数字化转型中采用云服务。

行业前景好势必会有大量的企业参与进来,分割这块行业市场蛋糕,因此云计算竞争激烈。目前行业竞争格局比较明朗,在国产云中,阿里云和腾讯云属于第一梯队,对传统企业的参透率较高,而华为云、金山云和百度云则属于第二梯队,这些代表的企业,每一个都不好对付。

不过金山云一直重视研发,为其带来一定的产品优势,目前客户结构也逐渐分散化,对小米及金山集团等雷军系企业依赖度降低。该公公司账上现金充足,也可以抵御经营上的不确定性风险,截至2020年3月,该公司现金及等价物19.7亿元,加上IPO筹集的5.513亿美元,在手现金合计约58.8亿元。

综上看来,金山云历年保持了高成长,主要得益于雷军系企业孵化及研发成果化,产品得到市场认可,客户逐渐多元化,其中企业云服务高速增长,此外,行业正处于朝阳发展期,庞大的增量市场蛋糕带来成长空间。该公司虽然目前仍为盈利,但已有盈利“迹象”,毛利润连续三个季度实现为正,净亏损逐年缩窄。

金山云基本面良好,具有高成长及盈利预期,但估值能否持续提升,得到投资者持续追捧,以及走出像阿里及网易这样的“历史长牛”,那就需要用时间去验证了。

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