5月27日，阿里健康(00241)以超预期的年度业绩，交出一份令市场满意的答卷。
智通财经APP观察到，阿里健康公布业绩之前，市场普遍预期2020财年营收同比增长将放缓至77.7%至90.58亿元，而此前连续三个财年营收增速保持在三位数以上。
而事实上截至2020年3月31日止全年，阿里健康取得收入人民币95.97亿元(单位下同)，同比增长88.3%;毛利22.31亿元，同比增长67.6%;母公司拥有人应占亏损658.6万元，同比收窄91.96%;经调整后利润净额2.61亿元，同比增长114.8%。
业绩增速放缓是事实，不过也超出市场预期，在二级市场上演了激烈的多空大战。28日高开2.5%，随后持续被杀至水下8%，午后反弹，最终收盘跌幅缩至3.9%;29日开盘后快速拉升4%，截至收盘涨4.5%，两日成交放量明显，成交额均超过10亿港元。
行情来源：智通财经
在经过短暂的情绪交锋之后，阿里健康的业绩成色如何?后续还有多少投资价值呢?
医药电商仍是营收主体，互联网医疗增长亮眼
背靠强大的电商平台，医药销售自然是阿里健康的头号业务，而根据销售模式又分为自营业务和平台业务。2020财年，医药电商平台收入11.7亿元，同比增长69.6%，营收占比12.2%;自营业务收入81.3亿元，同比增长92.4%，营收占比84.8%。
智通财经APP了解到，集团自营业务包括B2C零售、B2B集采分销及相关广告业务，年内收入增长主要是丰富自营商品类目和SKU，加强与上游品牌商的合作，截至期末获授权在天猫医药平台承接管理或者开设超过80家旗舰店。
电商平台包括从阿里巴巴收购的保健食品及医疗器械等类目电商平台业务、为天猫医药平台提供的外包服务及医药O2O业务，截至期末从阿里巴巴收购了多个类目的电商平台业务，此外还在拓展O2O业务，高效连接消费者和周边药店。
医药电商的业绩固然稳定，而互联网医疗却以高速增长的表现更加亮眼。年内互联网医疗收入3842万，营收占比仅0.4%，不过却有221%的同比增速。
智通财经APP了解到，互联网医疗并不算是新鲜产物，但是发展较为曲折。2014年卫计委就提出，医疗机构可以通过信息技术手段对医疗机构外的患者开展远程服务，不过因为模式不成熟，出现很多问题;2017年，卫计委提出只有医疗机构间的远程医疗服务和基层机构提供的慢病签约服务才能进行互联网诊疗活动，其他形式的互联网诊疗活动不得开展，导致互联网医疗遇冷;2018年之后，随着规范逐渐完善，互联网医疗才又逐渐升温。
阿里健康依靠平台优势和支付优势，发展较为快速。依托前期建立的阿里健康网络医院有限公司，组织执业医师、执业药师和营养师等专业人员，为淘宝、天猫、支付宝等终端客户提供服务。
目前，对于阿里健康的争论焦点在于，业绩增长是不是高速?未来还能不能保持高速?集团是否进入了后增长时代?
智通财经APP观察到，2017至2020财年，阿里健康收入分别达到4.75亿、24.43亿、50.96亿和95.96亿元，同比增速分别达到739%、414%、109%和88%，年复合增长达到172%，从这个角度看，阿里健康过去的业绩增长无疑的高速的。
期内归母净利润分别为-20762万、-10697万、-8195万和-659万元，亏幅迅速缩窄，2020财年亏损缩窄幅度达到92%，而且撇去股权激励等因素，其早在2018年就实现了扭亏为盈。
政策驱动下，互联网医疗有望加速发展
而未来业绩增速的保持，智通财经APP持相对乐观态度，其逻辑在于，医药的需求仍在增加，网上购药也像购物一样，这种模式也在逐渐被接受。另外互联网医疗模式的市场规模也在扩张，随着互联网医疗模式的成熟化，与医药电商形成配套，从而相互支持的模式。
医药电商方面，以天猫平台为例，报告期内产生的商品交易总额超过835亿元，年度活跃消费者(过往12个月内实际购买一次或以上的消费者)超过1.9亿，较半年前增长3000万。这种强烈的市场需求，是阿里健康业绩得以快速发展的根本原因。
而互联网医疗方面，智通财经APP认为，阿里健康在过去一年，互联网医疗业务增长迅速，自然有其基数低的因素，但是在政策和市场需求驱动之下，互联网医疗的发展有望继续提速。之前互联网医疗发展缓慢，除了政策监管之外，患者的习惯培养、医保接入等都是横在这种模式前的一道鸿沟，不过目前这些沟正在逐渐被填平。
监管层面，以前政策对互联网医院、互联网诊疗的态度较为谨慎，措辞上以“规范发展”为主。今年2月8日政策中，卫健委明确提出要“大力”发展互联网医疗，这种措辞的变化已经反映出监管层的态度。一方面是对互联网医疗模式的推动，另一方面逐渐开放处方类药物线上销售。
而一季度公共卫生事件的发展，可以说进一步推动了这种变化的提早出现;伴随公共卫生事件改变的，还有患者的习惯，由于各地的管制措施，2020年春节期间患者线上问诊的积极性显著提升，易观数据显示春节期间比去年线上问诊的人数平均同比增加近30%。
另一方面，阿里健康在互联网医疗领域也比较占优势。智通财经APP了解到，当前互联网医疗行业存在两类模式：第一类模式是平台型公司，主要撮合患者和医生，医生以个体身份加入平台，并提供咨询问诊服务。第二类是互联网医院模式，厂商背靠医院，承建医院的互联网医院系统，并参与后期运营服务。
显然，目前来看平台型公司的风险相对较大，而互联网医院模式更有优势，不过对于公司本身的竞争力要求更高。截至财年末，阿里健康互联网医疗平台签约执业医师、执业药师和营养师等达到42000人，签约医疗机构超过15000家，其中二级和三级医院数量超过3900家，并在全国17省，近400家三级医院接通医保支付。
因此，阿里健康已经基本打通了患者、医院和医保之间的通道，并且未来还有望进一步拓宽，带来的便是互联网医疗的业绩增长，连带的是医药电商业务的进一步增长。
业绩贡献有多少?
通道打通不意味着有收入，能赚钱，对于公司和投资者来说，能盈利才最核心。
目前互联网医疗在业绩贡献方面还存在不确定性。2020财年阿里健康互联网医疗的营收占比不足1%，互联网医疗是对线下问诊的一种替代，其盈利模式主要是挂号费、诊金等，而这部分收入相对医药销售来说，对集团的业绩贡献并不具备优势。
而且，截止目前，由于互联网技术、就医体验、安全性等等原因，造成互联网医疗只能作为线下模式的一种补充。据了解，目前互联网医疗的治疗项目主要面向慢性病，和普通疾病，由于用户年龄层与互联网模式的兼容性，造成医院和患者对接的不便性，本质仍然是模式成熟度不足、患者就医习惯的培养不足，因此分给互联网医疗的“蛋糕”就十分有限。
另外互联网医疗看起来毛利率很高，但是费用成本同样企高。包括医院和医生资源的对接、流量获取、推广费用等，综合下来，净利润空间也比较有限，尤其是前期整合资源的投入，对于公司现金流是一个巨大考验。
阿里健康的现金流自然比较充足，截至财年末拥有现金近26亿元。不过在医药电商仍然是主体之时，预付款、应收款等都对现金周转有较高要求，在互联网医疗方面的投入自然不会太多，而这种模式未来有相当长的一段时间，也只能作为医药电商的辅助模式，对于业绩的贡献比较有限。
