本文来源微信公众号“市川新田三丁目”。原标题《机构观点之标准普尔道琼斯指数有限公司：美股波动率已回归常态了吗?非也》。
2020年的美国股市一开局就来了个惊天动地。3月份在经历了最初的大幅抛售后，标准普尔500指数当月升幅高达12.8%，创下自1987年以来月涨幅最高纪录。与此同时美股波动率指数VIX在一个月的时间里，先是从其长期均值附近猛升至历史新高，然后跌至30左右。最近有观点在争论，通常被称为“恐慌情绪指数”的美股波动率指数VIX的水平是否已回归历史常值，美股是否已触底成功。为回答这个问题，我们需要从几个侧面对美股波动率指数VIX以及与之有关的交易活动进行探究。
美股波动率指数VIX期货合约的报价曲线并没有完全恢复到升水状态
正如特许金融分析师学会研究基金近期发表的一篇与美股波动率指数VIX有关的论文所指出的，美股波动率期货合约的报价曲线在80%的交易日里处于升水状态并且往往会在股市大跌期间转入贴水状态。2020年2月24日美股波动率期货合约的报价曲线进入贴水状态，这种近高远低的报价形态一直持续到5月6日。下图1中的阴影部分显示的是美股波动率期货合约的报价曲线处于贴水状态的期间。
但是，在各个月份的美股波动率期货合约中离当前最近的一个交割月的报价以及其后一个交割月的报价之间的价差并不大,这两个合约的报价曲线更平坦一些，而没有明显升水。
实际上，2020年5月12日和13日美股波动率期货合约的报价曲线又一次出现小幅贴水，这可与美股波动率期货合约的报价曲线通常所处的升水状态相去甚远。
图1：美股波动率指数VIX的价位以及期货合约的报价曲线处于贴水状态的期间
美股波动率指数VIX仍处于高位
2020年2月21日美股波动率指数VIX以17.08报收，接近17.27的长期均值水平。在之后不到一个月的时间里，美股波动率指数VIX一口气冲到82.69的历史新高，到了2020年5月22日，则徘徊于30附近。尽管看上去最新值较三月份的高点有所回落，但投资者应注意美股波动率指数当前28.7的水平处于历史波动区间90%的位置上。
历史经验证明，尽管美股波动率涨的时候又快又急，但跌的时候通常比较慢。也就是说，市场往往会在突发事件过后继续震荡一段时间。美股波动率指数为30意味着美股的年化波动率为30%，或者说未来30个交易日的日波动率为1.9%(通常一年有252个交易日，日波动率=年化波动率/全年交易天数=30%/SQRT(252)=30%/15.8745≈1.89%)。1990年以来标准普尔500指数每个交易日的平均波幅约为0.76%，美股波动率指数当前的价位说明投资者总体上认为美股未来的波动率会很大，至少近期如此。
以美股波动率指数VIX为标的物的衍生品交易情况如何?
与美股波动率指数VIX有关的衍生品交易量低于三月份所达到的峰值。5月15日结束一周的美股波动率指数VIX期权的日均交易量只有3月13日结束一周的四分之一，但是比4月24日结束一周多了近一倍。交易量的增长伴随着美股波动率指数的水平以及相关期货合约报价的大幅跳升，说明投资者通过2020年6月份交割的美股波动率指数VIX期货合约的报价预测美股的波动率有可能升高。考虑到美国很多州在2020年5月15日后开始重启经济活动，投资者有这种看法并不令人感到意外。
图2：美股波动率指数VIX的期权及期货合约各个星期的日均交易量变化
结论
重开美国经济是否会令卫生事件确诊人数再次回升尚待观察。此外，特朗普近期的一些的表态也给股市前景带来更多的不确定性。美股波动率指数VIX当前的报价，期货合约报价曲线的形态以及交易活动的变化似乎正在预示，尽管美国股票市场上的情绪开始出现改善，但风险度居高不下有可能成为新常态，至少从短期来看是这样。(编辑：刘瑞)
