本文来自中信证券。
核心观点
源于库存改善、游戏及数据中心需求增长等共同驱动，英伟达(NVDA.US)一季度营收、净利润表现均好于市场预期，Q2 展望亦维持积极。4 月 27 日公司以 70 亿美元完成对 Mellanox 的收购交易，并将从 Q2 开始并表。一季度公司推出首款基于 NVIDIA Ampere 架构的数据中心 GPU 产品 A100 以及计算力达到 5 petaflops 的人工智能系统 NVIDIA DGX A100。
中期，我们预计游戏、数据中心有望继续维持强劲，受公共卫生事件影响，汽车、专业可视化等业务短期料将持续承压。考虑其有利的产品周期(光线追踪、安培架构等)，叠加下游游戏、数据中心等领域持续强劲需求，以及公司在 AI 领域的突出领先优势，我们持续看好公司的长周期配置价值。
事项：全球半导体巨头英伟达于近日公布了 FY2021Q1 季度财务报告，受数据中心、游戏业务驱动，当季营收及利润均超市场预期，对此我们点评如下：
业绩表现：营收、利润超预期，Q2 指引亦维持强劲。公司当季实现收入 30.8 亿美元(同比+39%)，好于市场此前预期，库存改善、游戏及数据中心需求增长为主要驱动力，其中当季数据中心、游戏业务收入分别为 11.4 亿(同比+80%)、 13.4 亿美元(同比+27%)。本季度毛利率为 65.1%(同比+2.7pcts，环比 +0.2pcts)，non-GAAP 净利润为 11.2 亿美元(同比+106%)。
指引方面，公司预计 Q2 收入为 36.5 亿美元(上下浮动 2%)，毛利率区间为 58.6%~66.0%，运营费用为 15.2 亿美元，资本开支为 2.25~2.5 亿美元。同时 4 月 27 日公司完成对网络互联芯片商 Mellanox 的收购交易，交易对价为 70 亿美元。
游戏业务：光线追踪渗透率不断提升，云游戏平台增长迅速。本季度公司游戏业务实现收入 13.4 亿美元(+27%，环比-10%)，光纤追踪技术渗透率方面，本季度 Windows 10《我的世界》RTX Beta 版发布，为全球最为畅销的 PC 游戏带来实时光线追踪体验。同时公司宣布推出 100 多款搭载 GeForce GPU 的全新笔记本电脑，并首次在笔记本电脑中引入 RTX 2080 SUPER 和 RTX 2070 SUPER 两款高端 GPU 产品。
公司当季亦发布第二代深度学习神经网络 DLSS 2.0，将使用 RTX GPU 的游戏玩家的帧率提高两倍。云游戏业务方面，当季 NVIDIA GeForce NOW 平台可访问游戏数量增加至 650 款，等待上架游戏数量 1500 款，NOW 平台自 2 月上线以来，用户数已超过 200 万。
数据中心业务：发布全新安培架构 GPU 产品。作为公司一季度最为耀眼的业务，一季度数据中心业务收入 9.7 亿美元(+80%，环比+18%)，同时当季公司推出首款基于 NVIDIA Ampere 架构的数据中心 GPU 产品 A100，并已经开始向客户进行交付。其他方面，公司当季推出计算力达到 5 petaflops 的人工智能系统 NVIDIA DGX A100，两款适用于 NVIDIA EGX 边缘 AI 平台的产品：
适用于大型商用通用服务器的 EGX A100、适用于微边缘服务器的 EGX Jetson Xavier NX，面向全球最大的数据分析平台推出端到端的 GPU 加速框架，以及面向的深度推荐系统的应用程序框架 NVIDIA Merlin。同时公司联合收购企业 Mellanox 推出每秒可达 25/50G 的以太网智能网络接口控制器 Mellanox SmartNIC， Mellanox 一季度收入为 4.29 亿美元，并将从 Q2 开始并表。
后续展望：游戏、数据中心有望继续维持强劲，汽车、专业可视化等料短期仍将承压。我们判断，游戏领域，公司光线追踪相关产品渗透率仍处较低水平，伴随更多核心游戏开始支持光线追踪，相互间的正向循环有望不断加速公司 RTX 产品渗透率;
数据中心领域，公司表示，目前市场需求依然维持强劲，公司新一代基于安培架构的 7nm 产品已获得主要云计算巨头的极大兴趣，同时我们预计本轮云厂商的资本支出上行周期应至少能持续到三季度;其他领域，受公共卫生事件影响，专业可视化业务环比料将继续下滑，而汽车业务二季度大概率同比大幅下滑，但汽车等低毛利率业务的下滑则会在一定程度上利好公司的毛利率提升。
(编辑：郭璇)
