本文转载自微信公众号“MS互联网传媒”，作者：刘欣/张昱/钟奇，以下观点不代表智通财经观点。
报告摘要
一、事件概述
网易(NTES.US)20Q1营收为170.6亿元，同比增长18.3%。其中网络游戏营收达到135.2亿元，同比增长14.1%；有道业务收入5.4亿元，同比增长139.8%；创新及其他业务营收达到30.0亿元，同比增加28.0%。毛利润94.0亿元，同比增长21.2%。归母净利润为人民币35.5亿元。Non-GAAP归母净利润为42.1亿元。
二、分析与判断
1.游戏主业表现稳健，手游品类内生强劲，掘进海外市场
网易2020Q1网络游戏业务营收为135.2亿元，同比增长14.1%，在线游戏业务的增长主要得益于手游收入的增加，其中手游营收约占网络游戏业务收入的70.3%，2020Q1占比为72.1%；端游收入占网络游戏业务收入的29.7%。网易的游戏业务营收从2018Q2开始已经连续八个季度突破百亿。2020Q1网易长期排名中国发行商出海收入排行榜前三，扩大了国际游戏认可度，《荒野行动》和《第五人格》等游戏的活跃用户数量显着增加。海外市场空间有望进一步挖掘。
2. 《梦幻西游》端游手游收入稳定，在线游戏业务毛利润增加
《梦幻西游》长期为公司贡献稳定业绩，表现稳定，新增玩法，热度反增不降。新作《梦幻西游三维版》于12月上线后表现亮眼，登顶中国iOS下载榜。由于梦幻西游系列手游净收入增长，在线游戏毛利润同比增长21.2%，毛利率同比增加0.4%。同时开发衍生动画和漫画，签约明星作为手游代言人，长线运营维持吸金能力。梦幻西游为公司业绩提供稳定保障，持续看好MMORPG重度手游的长生命周期持续性。
3.网易有道业务表现亮眼，网易云音乐业绩贡献明显
网易有道战略调整，定位于全链条的教育科技公司。20Q1网易有道营收为5.4亿元，同比增长139.8%，20Q1有道业务毛利率为43.5%。其中线上课程产生了5.19亿的收入，同比增长287%，有道上线了初中数学，高中英语等课程，反应较好，同时扩大了教育团队至1,000名讲师和助教，以及上线了AI词典帮助改善英语写作。20Q1创新业务及其他业务本季度净收入为30.0亿元，毛利润率同比增加10.1个百分点。因为广告季节性影响，同比上升主要由网易云音乐业务贡献。2020Q1网易云音乐的净收入同比大幅增长，会员订户持续增长。
三、投资建议
建议关注游戏龙头公司网易，看好网易游戏龙头地位稳固，有道业务实现高增，主营业务全面开花。
四、风险提示
宏观经济下行风险；政策监管风险；版号发放/游戏上线低于预期；云业务竞争加剧。
正文
一、2020Q1营收增长稳定，优化成本提振公司利润
网易2020Q1营收为170.6亿元，同比增长18.3%。其中网络游戏营收达到135.2亿元，同比增长14.1%；有道业务收入5.4亿元，同比增长139.8%；创新及其他业务营收达到30.0亿元，同比增加28.0%。毛利润94.0亿元，同比增长21.2%。归属于公司股东的持续经营净收入为人民币36.0亿元。公司股东应占的非公认会计准则来自持续经营业务的净收入为42.0亿元。
20Q1销售费用率为11%，环比下降33%，管理费用率为5%，环比不变近三年一直处于稳定状态，Q1研发费用率为13%，同比有所上升，环比略有下降。
二、游戏主业表现稳健，手游品类内生强劲
网易2020Q1网络游戏业务营收为135.2亿元，同比增长14.1%，在线游戏业务的增长主要得益于手游收入的增加，其中手游营收达到95.0亿元，约占网络游戏业务收入的70.3%；端游收入为40.2亿元，占网络游戏业务收入的29.7%。20Q1游戏业务毛利率为64.1%，较19Q3的63.1%环比略有上升。网易的网络游戏业务营收从2018Q2开始已经连续八个季度突破百亿。
三、网易有道业务表现亮眼，业绩增速快
网易有道在线教育表现越发亮眼，网易有道战略调整，定位于全链条的教育科技公司。20Q1网易有道营收为5.4亿元，同比增长139.8%，20Q1有道业务毛利率为43.5%。
四、创新业务协同发展，网易云音乐业绩持续增长
20Q1创新业务及其他业务本季度净收入为30.0亿元，毛利润率同比增加10.1%。因为广告季节性影响，同比上升主要由网易云音乐业务贡献。2020Q1网易云音乐的净收入同比大幅增长，会员订户持续增长。
风险提示
宏观经济下行风险；政策监管风险；版号发放/游戏上线低于预期；云业务竞争加剧。
（编辑：赵芝钰）
