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报告摘要：
长视频行业：“两强”芒果B站持续追赶“三超”优爱腾
芒果B站维持高增长，优爱腾用户和时长增长放缓趋势明显。根据QUESTMOBILE数据，爱奇艺(IQ.US)/腾讯视频/优酷视频/芒果TV/哔哩哔哩(BILI.US)五家公司2020年3月MAU分别为5.7/5.4/3.8/1.7/1.2亿（同比+6.4%/+0.7%/-9.6%/+51.1%/+32.0%）；2020年Q1总用户时长分别为125.2/117.8/68.7/41.2/54.3亿小时（同比+1.9%/+17.7%/-1.1%/+65.7%/+67.7%）。
爱奇艺2020年一季报：营收同比增长9%，会员增长广告下滑
爱奇艺2020年Q1总营收76.50亿（YOY+9%），略超过公司2019年四季度同比增速2%~8%的业绩指引，同时超出市场一致预期的73.1亿；归母净亏损28.75亿，亏损规模基本符合市场一致预期；亏损率37.6%，环比2019年Q4提高4.3pct。
拆分来看：会员业务营收46.34亿元（YOY+35%），占总营收比61%。其中付费会员数1.18亿，同比增长21.85%，主因付费率持续提高；Q1ARPPU 值39.3元，环比2019Q4上升3.2元。公司未来将推出新的会员“打包“服务，将“超前点播模式”及针对适用内容的视频点播特权相融合，同时获得其生态内的黄金VIP会员、文学、体育大众、VR、FUN会员权益等多项特权。广告业务营收15.37亿元（YOY-27%），占总营收比20%，主因宏观经济增速下滑背景下广告行业景气度下行，以及信息流广告复苏速度低于预期。版权分销业务收入6.03亿元（YOY+36%），主因一季度精品剧的多渠道分发。其他业务营收8.76亿元（YOY-11%），主因垂直业务表现较差，部分抵消游戏业务的增长。
Q2业绩指引：爱奇艺预计2020年Q2总收入在72.5亿至76.7亿之间，较2019年同期增长2%至8%。
哔哩哔哩2020年一季报：营收增长超市场一致预期，收入结构持续优化，活跃用户持续高增长
哔哩哔哩2020Q1营收23.16亿元，同比增长68.6%，好于市场一致预期21.79亿元；毛利5.31亿元，同比增速超180%；毛利率连续四季度上涨至22.9%，好于市场一致预期19.9%；净亏损5.39亿元，亏损同比扩大175%，Non-GAAP净亏损4.75亿元，亏损同比扩大228%，亏损程度超出市场一致预期，主因销售费用投放力度超出市场预期。
拆分来看：游戏稳固基本盘，广告、直播、电商及其他业务继续保持高增长。游戏业务同比增速从2019Q4的22.0%提高至31.7%，公司代理发行的二次元游戏《公主连结Re》于4月17日上线，生命周期有望超过三年；广告业务虽然基数由2019年四季度2.9亿下滑至2.1亿，但同比仍保持90.5%的高增速，在一季度整体广告市场低迷背景下仍可实现同比高增长；电商及其他业务增速有所下滑，从19Q4的241%下降至63.8%；直播和增值服务继续保持同比172.1%高增速。
Q2业绩指引：爱奇艺预计2020年Q2总收入在72.5亿至76.7亿之间，较2019年同期增长2%至8%。
风险提示
自制内容效果不及预期，广告招商不及预期，内容成本改善不及预期。
一、互联网视频行业表现：“两强”持续赶“三超”
2020Q1长视频行业表现：“两强”持续追赶“三超”——芒果B站维持高增长，优爱腾用户和时长增长放缓趋势明显。根据QUESTMOBILE数据，爱奇艺/腾讯视频/优酷视频/芒果TV/哔哩哔哩五家公司2020年3月MAU分别为5.7/5.4/3.8/1.7/1.2亿（同比+6.4%/+0.7%/-9.6%/+51.1%/+32.0%）；2020年Q1总用户时长分别为125.2/117.8/68.7/41.2/54.3亿小时（同比+1.9%/+17.7%/-1.1%/+65.7%/+67.7%）。
注：人均单日使用时长为每个季度三个月人均单日使用时长的算术平均，如2020Q1数据为2020年1~3月人均当日使用时长算术平均值。
爱奇艺及腾讯视频付费用户分别达1.18亿和1.12亿，付费率提高拉动付费会员增长。2020Q1爱奇艺和腾讯视频付费用户分别达1.18亿和1.12亿，同比分别增长21.8%和25.8%，我们进一步将付费会员拆分为用活用户*月活用户付费率，在月活用户增速放缓甚至停滞的背景下，头部视频平台付费用户数增长主要靠付费率提高驱动，一季度爱奇艺和腾讯视频付费率分别达20.61%和20.89%，环比分别提升1.28pct和1.56pct。
二、爱奇艺2020年一季报：营收同比增长9%，会员增长广告下滑
营收76.5亿元，同比增长9%，净亏损29亿元，亏损率有所扩大。 爱奇艺2020年一季度总营收76.50亿（YOY+9%），略超过公司2019年四季度同比增速2%~8%的业绩指引；归母净亏损28.75亿，亏损规模符合市场一致预期；亏损率37.6%，环比2019年Q4提高4.3pct。
会员收入同比增长35%，广告收入同比下滑27%。拆分来看：会员业务：营收46.34亿元，占总营收比61%，同比增长35%。其中付费会员数1.18亿，同比增长21.85%；一季度ARPPU（季度会员收入/季度末付费会员数）值39.3元，环比2019Q4上升3.2元；MAU口径付费率20.62%，环比2019Q4增加1.28pct。一季度会员收入增加主因是付费会员数和ARPPU值均出现增加，推测与平台优质内容提供和春节娱乐性需求增加有关。公司未来将推出新的会员“打包“服务，将“超前点播模式”及针对适用内容的视频点播特权相融合，同时获得其生态内的黄金VIP会员、文学、体育大众、VR、FUN会员权益等多项特权。广告业务：营收15.37亿元（YOY为27%），占总营收比重降低至20%，主因宏观经济增速下滑背景下广告行业景气度下行，以及信息流广告复苏速度低于预期。版权分销业务：收入6.03亿元（YOY为36%），主因一季度精品剧的多渠道分发。其他业务营收8.76亿元（YOY为11%），主因垂直业务表现较差，部分抵消游戏业务的增长。
利润端：毛利率环比同比均出现改善，内容成本占比略有增加。2020Q1营业成本79.03亿（YOY+9%）, 其中内容成本贡献75%；一季度毛利率为-3%，相比去年同期提升1pct(2019Q1为-4%)。一季度销售管理费率达17.14%，同比增加0.82pct，主因为应用程序的营销支出增加；研发费用率8.9%，同比提升0.3pct。
资产端：自制战略初心不减。截至2020Q1，爱奇艺外购内容资产净额73.71亿，自制内容资产净额45.08亿（这里为体现在资产端的金额，并非平台在自制内容的总投入额），自制内容占比38%，较上期增加1pct。
业绩指引：爱奇艺预计2020年第二季度总收入将在72.5亿元人民币至76.7亿元人民币之间，较2019年同期增长2%至8%。
三、哔哩哔哩2020年一季报：营收增长超市场一致预期，收入结构持续优化，活跃用户持续高增长
哔哩哔哩（BILI.O）5月19日发布2020年一季度业绩，2020Q1营收为23.16亿元，同比增长68.6%，好于市场一致预期21.79亿元;毛利为5.31亿元，同比增速超180%；毛利率连续四季度上涨至22.9% ，好于市场一致预期19.9%;净亏损5.39亿元，亏损同比扩大175%，Non-GAAP净亏损4.75亿元，亏损同比扩大228%，亏损程度超出市场一致预期，主因销售费用投放力度超出市场预期。
拆分来看：广告、直播、电商业务持续发力，结构不断优化。2020Q1游戏业务营收为11.51亿元，约占总收入49.7%，同比增长31.7%；直播和增值服务营收为7.94亿元，约占总收入34.3%，同比增长172.1%；广告营收为2.14亿元，约占总收入9.3%，同比增长90.5%；其他及电商服务营收为1.57亿元，约占总收入6.8%，同比增长63.8%。
游戏稳固基本盘，广告、直播、电商及其他业务继续保持高增长。游戏业务同比增速从2019Q4的22.0%提高至31.7%，公司代理发行的二次元游戏《公主连结Re》于4月17日上线，生命周期有望超过三年；广告业务虽然基数由2019年四季度2.9亿下滑至2.1亿，但同比仍保持90.5%的高增速，在一季度整体广告市场低迷背景下仍可实现同比高增长；电商及其他业务增速有所下滑，从19Q4的241%下降至63.8%；直播和增值服务继续保持同比172.1%高增速。
用户数据持续高速增长。 MAU由2019Q4的1.3亿人大幅上升至2020Q1的1.7亿人，环比增长32.3%，同比增长70.2%，移动端月活人数达到1.56亿人，同比增长77.1%。一季度DAU再创新高达到5100万，同比增长70.0%。另外，付费用户增长同样迅速：平均月付费用户增长到1340万人，环比增长52.3%，同比增长80.5%；B站大会员订阅人数1090万，单季度环比净增330万。2020Q1付费率（MPU/MAU）继续提高至7.8%，随着社区内容生态建设的不断完善、商业化能力进一步提升，B站的付费用户仍有非常广阔的上涨空间，对新用户吸引力增强。
ARPU值由19Q4的15.4元/人下降到13.4元/人，环比下降12.8%，同比下降0.9%。与此同时，2020Q1日均视频播放量达11亿次，月均互动数达49亿次，分别同比提升113%和260%；用户日均使用时长则高达87分钟，环比增长10分钟。
用户粘性增强，用户增长创新高，社区参与度继续增长。目前正式会员数达到8200万，同比增长66%,第12个月留存率更是超过80%。
2020年一季度销售费用大幅提升。2020Q1销售费用、管理费用、研发费用分别为6.06、1.71、2.97亿元，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为26.2%、7.4%、12.8% ，销售费用同比增长234.9%，主要原因系Bilibili应用和品牌相关的渠道和营销费用增加。
业绩指引：哔哩哔哩预计2020年第二季度总收入将在25亿元人民币至25.5亿元人民币之间，较2019年同期增长63%至66%。
四、风险提示
自制内容效果不及预期，持续亏损的财务压力，内容成本改善不及预期。
(编辑：李国坚)
