本文来自微信公众号“ 文香思媒”，作者为文浩、周奕纯。
业绩快评
哔哩哔哩(BILI.US)1Q20收入与毛利率提升均超市场预期，经调整净亏损扩大逊于预期，二季度收入指引中值超预期4%;MAU同比增长70%至1.72亿接近全年1.8亿目标，付费率提升至7.8%，单用户日均使用时长新高至87分钟，月均互动量同比增长2.6倍。
Bilibili业绩与一致预期对比表(1Q20)
财务分析
收入：1Q20总收入为23.16亿元，同比增长68.6%，环比增长15.3%，超出指引上限5.3%，超市场预期6.3%。
手游业务：1Q20收入为11.5亿元，同比增长31.7%，环比增长32.0%，占总收入的比例为49.7%，环比提升6.3百分点;
增值业务：1Q20收入为7.9亿元，同比增长172.1%，环比增长39.0%，占总收入的34.3%，环比提升5.8百分点，主要受大会员和直播付费用户增加驱动;
广告业务：1Q20收入为2.1亿元，同比增长90.5%，环比减少26.0%，占总收入的9.3%，环比下降5.2百分点，主要受益于B站品牌认知提升带动广告主数量增加;
电商及其他业务：1Q20收入为1.6亿元，同比增长63.8%，环比减少43.1%，占总收入的6.8%，环比下降7.0百分点，主要是电商平台商品销量增长。
图：Bilibili总收入及同比增速
资料来源：公司公告，天风证券研究所
图：Bilibili收入结构
资料来源：公司公告，天风证券研究所
图：Bilibili手游收入及同比增速
资料来源：公司公告，天风证券研究所
图：Bilibili VAS收入及同比增速
资料来源：公司公告，天风证券研究所
图：Bilibili广告收入及同比增速
资料来源：公司公告，天风证券研究所
毛利率：1Q20毛利率为22.9%，同比提升9.1百分点，环比提升3.1百分点，超市场预期3.0百分点。
图：Bilibili毛利润及毛利率
资料来源：公司公告，天风证券研究所
费用率：1Q20运营费用为10.7亿元，同比增长116.6%，环比增长31.4%;运营费用率为46.4%，同比提升10.3百分点，环比提升5.7百分点。
销售及推广费用率：1Q20为26.2%，同比提升13.0百分点，环比提升5.6百分点，主要是提升Bilibili品牌的相关渠道推广投入和手游推广开支等增加，以及S&M人员增加;
管理费用率：1Q20为7.4%，同比下降2.0百分点，环比下降0.5百分点;
研发费用率：1Q20为12.8%，同比下降0.7百分点，环比提升0.6百分点。
图：Bilibili运营费用率
资料来源：公司公告，天风证券研究所
运营亏损：1Q20为5.44亿元，同比扩大77.4%，环比扩大29.6%，运营亏损率为23.5%，同比和环比分别扩大1.2百分点和2.6百分点，亏损幅度大于市场预期。
图：Bilibili运营利润及OPM
资料来源：公司公告，天风证券研究所
经调整归属股东净亏损(Non-GAAP)：1Q20为4.71亿元，同比扩大247.3%，环比扩大41.7%，经调整净亏损率为20.4%，同比扩大10.5百分点，环比扩大3.8百分点，亏损幅度大于市场预期。
图：Bilibili经调整净利润及净利率
资料来源：公司公告，天风证券研究所
现金及现金等价物、定期存款和短期投资：截至2020年1月31日为79亿元。
收入指引：2Q20E预计实现收入25.0亿元-25.5亿元，同比增长62.6%-65.8%，环比增长8.0%-10.1%，指引中值超市场预期3.9%。
运营数据
MAU：1Q20MAU达到1.724亿，同比增长70.2%，环比增长32.3%(季度净增4,210万)，与2020年全年MAU目标1.8亿相差4%。
移动端MAU：达到1.56亿，同比增长76.5%，环比增长34.7%(净增4,030万)，占总MAU的90.7%，环比提升1.6百分点。
DAU：1Q20 DAU同比增长69.3%至5,080万，环比增长34.0%，占MAU的29.5%，环比提升0.4百分点，同比基本持平。
图：Bilibili MAU及同比增速
资料来源：公司公告，天风证券研究所
付费用户：1Q20月均付费用户1,340万，同比增长134%，环比增长52%(净增约460万);付费率为7.8%，同比提升2.1百分点，环比提升1.0百分点。
大会员：1Q20大会员规模达到1,090万，同比增长127%，环比增长43%，占MAU的比例为6.3%，同比提升1.6百分点，环比提升0.5百分点。
图：Bilibili月均付费用户规模及付费率
资料来源：公司公告，天风证券研究所
ARPPU：1Q20基于手游、直播及增值业务的月均ARPPU为48.4元，同比减少28.5%，环比减少11.3%。
非手游季度ARPU：本季度同比增长36.9%至6.8元，环比减少22.5%。
图：Bilibili季度ARPU及非手游ARPU
资料来源：公司公告，天风证券研究所
图：Bilibili月均ARPPU
资料来源：公司公告，天风证券研究所
日均使用时长：1Q20单用户日均使用时长(剔除手游)新高至87分钟，同比增加6分钟，环比增加10分钟。
图：Bilibili单用户日均使用时长
资料来源：公司公告，天风证券研究所
活跃UP主：1Q20月活跃内容创作者达到180万，同比增长146%，环比增长约80%，占MAU的比例约为1.0%，同比和环比均提升0.3百分点。
图：Bilibili月活跃UP主数量及占MAU比例
资料来源：公司公告，天风证券研究所
投稿量：1Q20月均视频投稿量达490万，同比增长138%，环比增长约75%。
每UP主月均视频投稿量本季度为2.72个，同比和环比减少约4%和3%。
图：Bilibili月均视频投稿量及每UP主月均投稿量
资料来源：公司公告，天风证券研究所
播放量：1Q20日均视频播放量达到11亿，同比增长113%，环比增长约55%。
每MAU月均视频观看量本季度为191个，同比增长26%，环比增长17%。
图：Bilibili日均视频播放量及每MAU月均视频观看量
资料来源：公司公告，天风证券研究所
互动量：1Q20月均互动量(包括弹幕、评论、收藏、分享、点赞等)达到49亿，同比增长260%，环比增长约104%。
每MAU月均互动量为28.4次，同比增长106%，环比增长54%;
每UP主月均用户互动量为0.27万次，同比增长42%，环比增长13%。
图：Bilibili月均总互动量及每MAU月均互动量
资料来源：公司公告，天风证券研究所
(编辑：杨杰)
