本文来自微信公众号“学而时思”，作者：姜娅、冯学光。
看点：受公共事件影响，瑞思学科英语（REDU.US）短期业绩承压，长期看将加快公司线上布局，加速OMO转型，奠定未来持续发展基础。考虑到公共卫生事件对上半年线下招生及校区扩张的影响，我们下调公司2020-22年经调整EPS预测至1.20/4.00/5.30元（原预测为3.10/4.36/5.46元），现价对应2020-22年PE为18/5/4倍，维持“买入”评级。
受公共事件影响业绩下滑，现金流依旧充沛。1）营收及利润：2020Q1公司营收1.09亿元/-67.5%，归母净利润-1.04亿元/-385.5%，Non-GAAP归母净利润-0.99亿元/-326.1%。业绩下滑主要系公司在公共卫生事件影响期间线下学习无法开展，新招生受限。2）成本：2020Q1营业成本1.43亿元/-7.7%，经调整营业成本为1.38亿元/-8.1%。其中，员工成本为0.65亿元/+2.5%，租金成本为0.51亿元/-1.9%，公共卫生事件期间所关闭的学习中心月租下降了25%。毛利润为-0.34亿元。3）费用：2020Q1销售费用为0.43亿元/-34.2%，销售费用率为39.7%/+20.1pcts。2020Q1管理费用为0.55亿元/-11.8%，管理费用率为50.1%/+31.6pcts，公共卫生事件期间销售人员及高管薪酬均有所降低。4）现金：2020Q1公司账面现金9.25亿元，现金流充沛。
推迟校区扩张计划，转移线下学生至线上。1）分业务：2019年直营收入1.02亿元/-64.7%；加盟业务收入610万元/-84.0%，海外游学等其他业务收入90万元/-89.2%，直营校区对转线上模式反应较快；2）校区情况：截至2020Q1，公司全国校区达475家，覆盖全国158个城市，其中直营校区89家、加盟校区386家（较19年底新增3家）。受公共卫生事件影响，2020年资本支出由原计划1.4亿元降至0.5亿元，公司计划推迟部分新校区建设。3）学员数：2020Q1常规课程学员为52,285名/+1.2%，新报名学员1507名/-79.7%；在线小班课报名学员达31,882名，其中92.6%来自于公司现有学生。截至2020年4月，公司已将近90%的学生由线下转至线上。
持续推进数字化转型，搭建OMO教学平台。截至2020年3月末，共有来自144所城市的12.7万名学生通过自有在线平台Rise+参与线上小班课程。2020Q1公司共推出40余个在线培训课程，覆盖加盟校区教学及销售人员超两万人。OMO模式有助于提高教室容量，提高资本运营效率。公司已在四月末将常规课程迁移至线上并将在未来扩展教学内容至非英语学科。2020年5月，公司推出升级版在线小组课程，为学生提供中英文双师组合。
风险因素：行业竞争加剧风险；若国内公共卫生事件情况反复，影响公司短期教学和招生的风险；校外培训政策变化的风险。
投资建议：受公共卫生事件影响公司短期业绩承压，长期看将加快公司线上布局，加速OMO转型，奠定未来持续发展基础。考虑到公共卫生事件对上半年线下招生及校区扩张的影响，我们下调公司2020-22年经调整EPS预测至1.20/4.00/5.30元（原预测为3.10/4.36/5.46元），现价对应2020-22年PE为18/5/4倍，维持“买入”评级。
（编辑：孙健一）
