本文来自微信公众号“安信国际”。
本文为安信国际近期发布的关于腾讯(00700)的研究报告，内容摘要如下。
腾讯控股(700.HK)2020Q1表现超预期，2020年Q1腾讯收入同比增长26%至1080.7亿元，大超市场预期，2020年Q1公司的微信合并月活达到12.03亿，同比增长8.2%，QQ终端月活达到6.94亿，同比下滑1%，收费增值服务账户同比大幅增长19.3%至1.97亿。各项业务中，互联网增值服务收入同比增长27.5%，广告业务同比增长32.4%，金融科技及企业服务业务同比增长21.5%，非国际报告准则下归属股东净利润录得270.8亿元，同比增长29%。
主要内容
游戏业务增长迅猛
网络游戏当中，受到公共卫生事件期间移动游戏火爆的影响，手机游戏收入同比剧增73.3%至2550亿元，环比亦有28.0%的增长，受益于公司的游戏工作室的良好运营，《王者荣耀》、《和平精英》都有不错的表现。PC端线下网吧受公共卫生事件影响，再加上《地下城与勇士》表现逊色，国内业务遭受一定影响。
视频和音乐期间表现突出
2020年Q1腾讯的收费增值服务账户数同比增长19%至1.97亿，其中视频服务会员数同比增长26%至1.12亿，音乐服务会员数同比增长50%至4,300万。腾讯视频日活跃账户数及流量上升，体现自制中国动画及剧集成功吸引用户，例如《斗罗大陆第三季》及《三生三世枕上书》。主要受益于用户居家休闲时间拉长，以及公司自制视频内容备受欢迎、付费音乐库日益丰富所致。
广告业务短期面临需求端压力
受公共卫生事件和广告一季度淡季双重影响，2020年Q1公司的广告收入依旧获得超预期发展，同比增长32.4%。展望后续广告业务仍然存在压力，主要来自于广告业务需求端，包括：互联网停留时间随着公共卫生事件结束恢复到正常水平、广告主也在考虑重新调整获客预算，跨国品牌受本土市场公共卫生事件影响，大幅削减全球推广预算。
金融科技业务逐渐恢复，企业云服务需求预期提升
2020Q1金融科技及企业服务业务同比增长21.5%，环比则下滑11.5%。金融科技服务业收入环比下滑主要由于春节期间居家令使得线下支付活动和提现均有所减少。在四月最后一周，公司的日均商业交易额已恢复至2019年底的水平。从长远看，公司预计将继续增加云业务投资，云服务及企业软件在公共卫生事件后需求将在企业与公共部门加速普及。
上调目标价至523港元，维持“买入”评级
公司作为中国最大的社交网络平台，在游戏、增值服务、网络广告、移动支付、云计算等诸多领域有着难以比拟的优势。2020年公共卫生事件的影响将加速公司在B端业务发展的决心，我们认为未来腾讯仍有巨大的发展空间。我们按照海内外同业上市公司的估值对比，用SOTP的估值方法，按照2020年预估业绩分别基于增值服务、广告业务和金融科技与企业服务业务分别22x、18x市盈率和6x的市销率估值中枢，再加上公司所持有的联营公司公允市场价值的0.9倍折价，给与公司目标价523港元，较最近收市价有21.7%的上升空间，维持“买入”评级。
风险提示：经济下行，新项目进展不达预期，竞争加剧，政策负面风险等。
