本文来自“金车研究”，文中观点不代表智通财经观点。
公司近况
中升控股(00881)发布公告：1）公司将购回于2018年5月发行、2023年到期的可换股债券，本金总额为47亿港元；2）公司同时计划发行新的零票息可换股债券，初步拟定本金总额为45.6亿港元，2025年到期，转股价初定为参考股价溢价27.5%。
评论
提前购回可转债，保护股东利益，后市信心较强。根据我们测算，公司2023年到期的现有可转债如果全部转股，公司今年的每股收益将被摊薄6%左右，为股东权益带来较大损伤。公司此时选择对可转债进行购回，可以降低今年每股收益被摊薄的风险，保护公司现有股东利益，且新债转股价为参考股价溢价27.5%，如参考股价为当前股价，则转股价为44.37港元，彰显出管理层对公司后市股价走强的信心。
公司现金流持续强劲，新发可转债进一步优化融资结构。从2019年数据来看，公司经营现金流净额高达78亿元，大幅高于归母净利润及资本性开支，我们认为主要系其营运资本管理效率较高，且售后与增值业务两大现金牛业务造血能力较强，公司经营现金流充足，在满足公司扩张计划及支付利息之后仍有较多剩余。公司2019年资产负债表已优化，长短期借款绝对值同比下降16.3亿元，资产负债率下降1.9ppt至64.8%，此次新债规模小于旧债，且拉长到期时间至2025年，我们认为有望进一步下降公司资产负债率，优化融资结构。
主要品牌4月销量亮眼，盈利恢复确定性渐强。从乘联会最新数据来看，豪华品牌4月零售销量同比增长16%，恢复情况较好，且终端价格基本稳定；中高端中，丰田表现较为亮眼，一丰广丰合计零售销量同比降幅收窄至1%。我们认为公司主力品牌组合的周期依旧强劲，能够为公司带来较确定性盈利恢复趋势。
估值建议
我们暂时维持公司2020、2021年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年13.6倍/11.1倍市盈率，我们重申跑赢行业评级，考虑到板块估值中枢持续回升，且公司管理层较强信心或将提振市场情绪，我们上调目标价10%至41.3港元，对应13.8倍2021年市盈率，较当前股价有18.7%的上行空间。
风险
销量复苏持续性低于预期。
(编辑：李国坚)
