本文源自微信公众号“中信证券研究”。
近期美国股市反弹但银行差于大市，反映投资者对美国银行业经营前景仍不乐观。一季度虽金融市场波动但美国银行业营收表现好于预期，大幅计提减值准备拉低利润。我们认为，市场波动对利润表投资收益科目和资产负债表净资产的影响逐渐减弱。下阶段美国银行将面临：1)经济走弱带来的信用风险和减值准备计提;2)零利率带来的净息差下行，预计2020年后续季度盈利增长仍不乐观。不过，银行业流动性、覆盖率、资本充足率等防御性指标数据良好，预计银行体系不会出现流动性等系统性风险压力。
美股银行年初至今显著跑输大盘，KBW银行指数和道指累计跌41.93%和16.73%，银行股平均估值降至0.81xPB(2020年)，反映对银行盈利和净资产的悲观预期(Q1主要银行收入/净利润平均同比-2%/-58%)。
个股方面，业绩分化导致股价分化，如第一共和银行净利润同比持平、道富公司同比+24.8%，跌幅均在30%以内，而富国、公民金融等利润下滑90%以上，累计跌50%左右。
一季度盈利大幅下滑，主要因拨备计提拖累。
以四大行为例，一季度营收/净利润同比-3%/-64%，具体来看：
1)收入端表现尚可，除富国外其余银行均小幅下滑或仍保持正增长(富国因股票配置比例较高、受股市下跌拖累)，尤其是花旗同比增速达27%(与灵活的投资交易有关，推测在3月市场下跌后大幅加仓);
2)支出端拨备增计拖累业绩，四大行平均信用成本达2.6%(2019全年0.56%)，拨备前/拨备后利润平均同比增速分别为-7%/-65%。
市场波动对银行报表的影响路径如何?
利润表路径：1)交易性资产和可供出售资产的公允价值变动，部分计入非息收入，2008年危机期市场波动该类收入拖累营收(占当年营收约-17%);2)贷款减值损失，银行在经济预期走弱时加大拨备计提，2008-10年美国四大行信用成本高达2~6%，贷款减值损失占营业收入的比重高达20-40% 。
资产负债表路径：交易性资产和可供出售资产的公允价值变动，部分计入其他综合收益，在2008年极端情形下，部分银行公允价值损失占净资产的比重高达9%。
当前银行是否有足够能力应对压力?
1)银行体系流动性指标乐观，自2019年3季度美联储重启宽松以来，银行业超储率持续回升至13%左右，今年2月后连续的流动性投放亦充实银行流动性，四大银行的LCR基本在110-120%的水平;
2)信用风险覆盖指标良好，一季度高信用成本后，JP摩根(JPM.US)、美银(BAC.US)和花旗(C.US)拨备覆盖率均达到300%以上，富国较低在183%;
3)资本指标稳定，四大行普通股以及资本充足率普遍在11%上下，超过监管要求9%。
后续美股银行经营趋势如何?盈利压力加大，净资产受冲击有限。
盈利压力主要来自高信用成本和息差下行：
1)减值准备计提：在经济前景不明确背景下，美股银行全年或将延续1季度的计提策略，预计全年信用成本2.5-3%高位;
2)息差开始回落：3月美联储连续下调联邦基金目标利率150BPs至0~0.25%，按照重定价逻辑预计未来1-2年息差下行压力增加。投资业务的公允价值虽受市场影响，但伴随市场逐步企稳，预计对利润表和净资产冲击有限。
风险因素：
美联储进一步降息;宏观经济超预期恶化。
(编辑：宇硕)
