凌鹏:股市没有预见性,估值和位置足够低就可以赌

18640 5月8日
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文章来自微信公众号“凌鹏的策略随笔”,作者:凌鹏。

很多人都相信股市能预见未来,比如英国股市在伦敦大轰炸前就见底了、再比如1918—1919年大流感肆虐的时候美股是涨的……很多失败的案例不为人知,但这两个案例值得深究。

复盘之前,先发两点感触:首先我真的非常敬佩DALIO的研究。我一直说,即便桥水业绩不佳,DALIO也是大师。要知道这种纵惯古今的研究,单资料收集就很麻烦;其次做美股研究真是幸福,因为无论是实体还是虚拟,数据都很完备、连续、历史悠久。

在大流感最厉害的时候,美股确实是上涨的,道琼斯指数在1918和1919年分别涨了10.51%和30.45%,因此很多人轻率地得出结论:公共卫生事件无碍股市上涨!但当我们把这段历史放在一个更大背景下,就会发现这个结论值得商榷。从1916年至1921年,美股先跌后涨再跌,1916年和1917年分别下跌了4.19%和21.71%,经过1918和1919年的上涨,1920年又跌了32.9%、1921年涨了12.3%,然后就是喧嚣的二十年代,直到1929年的高点。如果看日度数据,那一轮美股是1916年11月21日见高点110.15点,一直跌到1917年12月19日的低点65.95点,几乎腰斩。然后一路上涨到1919年11月3日的119.62点,再跌到1921年8月24日的低点63.9点。也就是说,在1918年行情启动前,美股是处于65.95点的低位,这个位置在之前的20年只有1907年(就是摩根请求利弗莫尔不要继续做空那次)和1914—1915年(一战)短暂跌破过。也就说大流感爆发前,美股其实处于历史低位。再结合美国经济的表现,就更加一目了然。美国1916至1922年实际GDP的增速分别是13.9%、-2.5%、9%、0.8%、-0.9%、-2.3%和5.6%。这几乎与那几年的股市的走势一一对应,1917年股指暴跌21.71%是因为经济负增长2.5%,而1918和1919年股市上涨是因为经济上涨9%和0.8%,之后经济又再度下滑,直到1922年后的繁荣。因此,粗略复盘,我们就发现1918年和1919年美股的上涨根本不是不惧病毒,而是另外两个原因:其一之前股市处于历史低位;其二经济繁荣。

关于第二个案例,我没有办法找到当时英、德具体的股票指数,当前的FTSE100和DAX30都是战后才后,所幸巴顿·毕格斯的《二战股市风云录》对那段历史有详细记录。虽然毕格斯也认为股市有某种神奇的预见性,但他忽略了几个基本的事实:第一,伦敦大轰炸是1940年7月10日—10月31日,英国股市6月初见底,当时的股市仅0.2—0.4倍PB,几乎跌破1932年熊市最低点;第二,事实上,伦敦大轰炸期间全球股市都在涨,英国股市的上涨程度还不如德国股市(德国股市是1941年秋天才见顶),如果从相对收益的角度看,股市见底是预见英国胜还是德国胜?第三,英国股市并不是1940年6月见底就一路向上。其后两年有过几次回踩,只是未破新低,真正上涨是1942年7月以后,那时候美国已经参战,形式不断变好。所以英国股市的主升浪是随着战争形势的好转同步进行,股市根本没有什么预见性。事实上,很多1940年6月就买入的投资人是相信希特勒会登陆英国、永久统治欧洲的(参见《二战股市风云录》第64页)。

所以,股市没有预见性,而是估值和位置足够低了,可以赌!可以承受任何风险!没有人可以预见未来,巴菲特曾反复说过他不是靠预测指数或者个股股价而赚钱的。我们之所以下注、之所以投资,不是因为未来会发生某件事,而是当前的性价比就合适!当然性价比不好也不一定跌,性价比好也不一定涨,这就是投资的无奈,但必须忍受!

(编辑:马火敏)

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