本文来源于中信证券研报，作者弓永峰 林劼。
核心观点
巴拉德动力系统(BLDP.US)2020 Q1业绩开门红，柴潍柴JV投产成为增长核心，预计带来重型动力方面持续增长司。公司Q1业绩尚未反映公共卫生事件影响，目前在手订单充沛，关注公共卫生事件带来的交付不确定性，司维持公司2020/2021年营收测预测131/165/208百万美元，维持“增持”评级。
2020 Q1业绩开门红，重型动力类产品起跳。公司于当地时间5月5日发布2020年一季报。2020 Q1公司营收24.0百万美元(同比+50%，下同)，系重型动力产品发货量增加以及奥迪、潍柴JV技术转让项目收入，其中重型动力/无人机/物料搬运/备用电源产品/技术解决方案分别收入10.3/0.1/0.7/1.2/11.60百万美元(+303%/+4%/-78%/+181%/+20%)。重型动力营收呈现翻倍提升，提供主要增长;技术解决方案和备用电源收入增长被物料搬运收入下降部分抵消。毛利率22%(+8ptcs)，系产品和服务向毛利更高业务领域转变。调整后的EBITDA为-9.1百万美元(-5.8%)，系JV与联营公司股权亏损所致。
中国市场成为增长核心动力，潍柴JV投产贡献大部分营收。2020 Q1，技术解决方案收入中，潍柴巴拉德项目/奥迪项目分别贡献460/580万美元，合计占比90%;重型动力方面，潍柴巴拉德贡献880万美元收入，占比85%，其次为Van Hool贡献60万美元收入。中国市场项目落地，潍柴巴拉德一季度投产正式投产，贡献营收占比56%，其重型动力订单成为主要增长动力，预计未来中国重型动力领域贡献收入继续增长，重要性得到验证。
下游需求尚未反映公共卫生事件影响，目前在手订单充沛。公司Q1业绩保持高增长，系公共卫生事件前订单支撑，未反映下游需求下降，未来公共卫生事件影响逐渐体现，提示关注终端客户推迟交付带来的业绩不确定性。截至2020Q1末，年内待交付订单1.05亿美元，总订单达1.69亿美元，理想情况下业绩增长仍有支撑。
投资建议：公司2020 Q1业绩开门红，潍柴JV投产成为增长核心，预计带来重型动力方面持续增长。公司Q1业绩尚未反映公共卫生事件影响，目前在手订单充沛，关注公共卫生事件带来的交付不确定性，维持公司2020/2021年营收预测131/165/208百万美元，维持“增持”评级。
风险因素：公共卫生事件导致交付推迟，合资公司订单不及预期，中国政府补贴支持国产化。
(编辑：陈鹏飞)
