本文源自微信公众号“EBS环保公用研究”。
事件
华电国际电力股份(01071)发布2020年一季报。2020Q1公司实现营业收入221亿元，同比下滑6.0%(经重述);归母净利润11.9亿元，同比增长54.4%(经重述)。
公共卫生事件冲击用电需求，电量同比减少
2020Q1公司营业收入主要受电量拖累。受公共卫生事件影响，电力需求疲弱，2020Q1全国全社会用电量同比下滑6.5%，火电发电量同比下滑8.2%。考虑到公司机组区域分布等因素，2020Q1公司发电量下滑幅度高于全国均值。2020Q1公司发电量466亿千瓦时，同比降低10.8%(经重述);按上网电量口径测算市场化交易电量比例46.7%，同比提升4.0个百分点(经重述)。2020Q1公司平均上网电价0.412元/千瓦时，同比下降1.2%(经重述);剔除增值税税率调整影响，该行测算不含税电价同比小幅提升。
煤价回落成本改善，盈利增速亮眼
2020年3月以来，秦皇岛港动力煤价快速下行，4月以来煤价已跌破“绿色区间”(500元/吨)下限。受益于成本改善，2020Q1公司毛利率16.5%，同比、环比分别提升3.1、1.2个百分点;ROE及扣非ROE分别为1.8%、1.7%，均为2017年以来单季度最高值。2020Q1公司归母净利润11.9亿元，同比逆势增长54.4%(经重述)，增速显著高于同业，季度盈利持续改善。
盈利预测与投资评级
该行维持盈利预测，预计华电国际(A)2020-2022年的EPS分别为0.39、0.47、0.54元，当前股价对应华电国际(A)的PE分别为9、7、6倍，PB分别为0.7、0.7、0.6倍;当前股价对应华电国际(H)的PE分别为6、5、4倍，PB分别为0.5、0.4、0.4倍。华电国际(A)、华电国际(H)的PB均处于历史低位，参考同业估值情况，下调华电国际(A)的目标价至4.36元，隐含2020年0.9倍PB;下调华电国际(H)的目标价至2.66港元，隐含2020年0.5倍PB。看好煤价下行及电量恢复对公司业绩的提振，维持华电国际(A)、华电国际(H)“买入”评级。
风险提示
动力煤价格超预期上涨，上网电价超预期下行，电力需求超预期下滑，机组投产进度慢于预期，电力行业改革进度低于预期的风险等。
附图及附表
(编辑：宇硕)
