本文来自微信公众号“ 欣琦看金融”，作者：刘欣琦 谢雨晟。
本报告导读：
新华保险(01336)2020Q1得益于投资收益大幅提升，归母净利润同比增长37.7%，超出市场预期;银保推动新单大增，资负匹配优化，后续重点关注业务质量和渠道人力改善。
投资要点
维持“增持”评级，维持目标价至73.40元/股，对应2020年P/EV为1.00倍：得益于投资收益大幅提升，公司2020年一季度归母净利润46.35亿元，同比增长37.7%，超出市场预期。考虑到公司2019年应对利率下行已提前计提保险合同准备金，维持2020-2022年EPS为4.85/5.30/6.14元。
银保业务推动新单逆势大增，新业务价值和人力质量指标预计承压：公司延续“二次腾飞”战略大力推动银保渠道发展，一季度银保渠道新单逆势大增689.1%，推动整体新单保费大幅提升136.0%;得益于开门红高预定利率主力产品“鑫享惠添富”极具市场竞争力，个险渠道实现新保增长20.1%，符合市场预期。但同时产品形态调整对新业务价值造成负面影响，我们预计新业务价值增速同比-27%左右。人力方面，公司一季度手续费及佣金支出同比提升1.8%，显著低于个险新保增速，预计人均产能和人均收入等质量指标依然承压。公司二季度以来重回“聚焦价值”战略，主推长期保障型产品销售，预计有望弥补一季度价值缺口，后续重点关注公司业务质量和渠道人力改善。
资产负债匹配管理能力优化，投资收益大超预期：公司提前布局资产账户匹配开门红4.025%的高负债成本产品，一季度投资收益+公允价值变动收益同比逆势增长45.4%，推动年化总投资收益率5.1%，大幅提升0.9pt，实现投资收益超越负债成本，超越市场预期。
催化剂：健康险需求提升推动负债端业务快速发展。
风险提示：全球公共卫生事件蔓延超预期;利率超预期下行;股市大幅下跌。
（编辑：马火敏）