本文来自微信公众号“国信研究”。
转型创新关键期，研发销售双轮驱动
中国生物制药(01177)作为仿创结合的龙头公司，持续证明了全面布局、快速推进的研发能力和全科室覆盖的强大学术推广能力。公司正处于向创新药转型的关键时期，5年累计近90亿元的持研发投入以及快速获得的大量临床和注册批件验证了公司坚定的战略目标和优秀的执行力。
集采冲击集中体现在19/20年，后续下行空间有限
集采带来的大幅降价对相关产品的销售形成冲击。面对慢病用药价格的下滑，公司积极拓展线上销售，未来产品在零售和云端的销售会达到稳定的收入。面对集采的压力，预计几大品种在2020年仍会有较大幅度的下滑，但之后继续下行的空间有限。
营收结构转变，肿瘤领域增长强劲
2019年抗肿瘤领域的收入占比大幅提升，几乎与肝病领域并驾齐驱，未来将成为公司的第一大领域。随着现有品种中安罗替尼、雷替曲塞等品种的放量以及新品种的不断上市，我们预计肿瘤领域的收入将在2021年超过百亿，在公司营收端的占比提升至30%以上。
新上市品种持续提供增长动力
未来三年，公司预计每年将获得超过30个药品批件，其中不乏峰值销售在10亿元以上的大单品;包括肿瘤领域的PD-1/PD-L1单抗、仑伐替尼，呼吸领域的布地奈德混悬液，以及新型口服抗凝药组合阿哌沙班、利伐沙班和达比加群酯。公司重点打造的肿瘤领域和呼吸领域已进入收获期，对生物药领域的长期布局也将见到成果。
风险提示：新品研发进度低于预期，集采推进范围超预期
投资建议：转型创新关键期的龙头公司，维持“买入”评级
由于公司2019年业绩略低于预期，我们下调2020~22年的净利润为31.6/38.2/47.1亿元，同比增长17%/21%/23%(原预测20~21年增速25%/22%)。公司管线储备深厚，不断获批重磅品种，结合相对估值和绝对估值，维持合理估值区间为13.1~16.0港元(对应22年PE 32~39x)，相对当前股价有13%~38%增长空间，维持“买入”评级。（编辑：孟哲）
