本文来自微信公众号“光大证券研究”，作者：范佳瓅、孔蓉。
报告摘要
为什么阿里巴巴(09988,BABA.US)这么特别：三个答案背后的隐型竞争力
对于任何一家1000亿美金市值以上的互联网公司来说，怎样在快速变化的市场环境下实现长期稳定的增长，这是一个世界性难题。针对这个问题的三个方面，阿里巴巴给出了具有鲜明特色的三个答案。三个答案背后体现了阿里在公司治理、企业文化、组织效率方面的竞争力，从而驱动公司实现长期稳定增长。
股东层面：阿里合伙人解决公司控制权问题
互联网时代，“人才”取代“资本”成为了决定公司未来成长空间的核心要素，从而对传统公司治理架构形成了一定的挑战。阿里参考咨询/投行及罗马元老院制度形成了自己特有的合伙人制度，通过合伙人对董事会实现控制，在传统公司治理制度上打上了一个有效的补丁。
员工层面：文化+制度保证执行力有效落地
怎样在员工规模不断扩大的背景下保持对基层员工和中高层管理干部的有效把控，是超大型互联网公司遇到的另一个课题。对于基层员工，阿里将“使命/愿景/价值观”实实在在的落地到了日常绩效考核中，同时集团向各条业务线派驻“政委”，从而对基层员工实现有效的监督和管理。对于中高层干部，阿里通过“组织部”“轮岗制”等特色制度保证了集团对核心管理人才的管控，避免出现“山头林立”“各自为政”的“大企业病”。
业务层面：“集权型”扩张打开业务边界
互联网公司进入“后红利时代”后，简单的“线下商业活动线上化”的空间已经越来越小;因此阿里根据自身业务特点，采取了“集权型”的业务拓展方式，通过坚持控股型投资、加码核心业务股权占比、加码自营业务等方式实现产业链效率的有效提升。
投资建议
阿里、腾讯(00700)、Facebook(FB.US)、Amazon(AMZN.US)等互联网巨头由于在产品、管理、文化、历史等各个领域具有根本性的区别，因此不存在任何一套放之四海皆准的终极答案。然而针对股东、员工、业务三个方面的困境，阿里都给出了自己独特的解决方案;我们认为这些具有鲜明阿里特色的方案有望为公司业务边界的扩张提供持续动力。维持公司FY 20-22营业收入为5030/6552/8446亿元，维持公司Non-GAAP净利润为1272/1613/1996亿元。维持“买入”评级。
风险提示：宏观消费需求超预期恶化;新零售业务推进进展低于预期;云计算、大文娱等业务持续大幅亏损。
（编辑：张金亮）
