本文来自微信公众号“策略思考”，作者：陈怡。文中观点不代表智通财经观点。
利润增长超预期；派息带来惊喜
中教(00839)公布1H20业绩：受新学校并表的影响，1H20公司学生人数同比增长23% 至18.2万人；收入同比上升41.6%至27.7亿人民币。整体毛利率57.6%，与1H19持平。若以相同学校基准比较，上半年毛利率为59.8%，（+200bps），证明运营效率持续提升。在成本控制方面，1H20总运营开支（销售费用+行政费用）2.4亿人民币，同比上升20.6%，低于我们预期。开支上升幅度小于收入增长幅度，再次证明公司的运营管理能力。1H20经调整净利润4.9亿，同比增加32%。公司同时宣布每股派息0.134港元，派息率从30%提升至50%，高于市场预期，给市场带来惊喜。
扩建校区带来增量；独立学院专设将成为新的催化剂
广东白云学院新校区第一期已在2019年9月投入使用，第二期将于2021年9月投入使用，一共可容纳26000人。松田学院的扩容也在持续推进，公司已与肇庆新区政府签订协议，政府向公司提供1500亩地，建立一个可容纳30000名学校的新校园，预计未来分阶段投入使用。扩建为两所学校未来增长提供保障。近期独立学院转设的问题成为行业焦点。公司旗下有三所独立学院，公司正在与监管部门以及公办大校积极商讨转设细节。转设后学校将不需要向大校每年支付管理费，预计将有利提升盈利水平。
调升利润；目标价14.30港元
教育部于4月10发出住宿费退费预警，我们预期公司将退还3个月住宿费，影响FY20E收入2%-3%。由于卫生事件期间停课，我们预期FY20E配套服务费收入将下降16%。我们分别下调FY20E/FY21E 收入4.7%/2.6%。但调升公司FY20E/FY21E净利润8.5%/18.1%,以反映稳健的内生增长以及低于预期的运营开支。未来催化剂包括收购兼并、今年专升本扩招、独立学院专设。我们维持25倍目标市盈率，新目标价14.30港元，对应25倍FY21E市盈率。评级由“增持”上调至“买入”。
投资风险
学校整合操作风险；2. 招生低于预期；3. 民办教育政策风险。
(编辑：李国坚)
