本文来自微信公众号“国信通信”，作者：程成、马成龙。
摘要
中兴通讯(00763)发布2020年一季报：收入214.84亿，同比增长下滑3.23%，归母净利润7.79亿元，同比下滑9.58%，符合预期。
经营稳健，受卫生事件影响业绩微降
公司整体经营情况受卫生事件影响，一季度略有下降，但除了收入端微降外，其他经营指标稳健，包括毛利率继续提升至39%的高水平，销售费用率和管理费用率呈稳中有降态势，研发费用率继续扩大至15%以上，账面资金379亿，继续保持充盈，经营性现金流为正。
Q1的净利润增速低于收入增速，主要系投资类收益减少，主要为证券投资类收益。Q1的净利率不达4%，处于近几年中位数水平，后续还是有提升空间，主要为投资类收益、资产及信用减值项目的改善。
20年将进入全面增长轨道
2020年，公司对外竞争力将不断凸显。公司三大板块业务均做了全面储备，其中，运营商业务聚焦核心能力和产品，公司毛利率Q1达到了历史较高水平，全球5G专利数上升至第三位，全球市场份额提升至10%;政企业务过去三年总体保持平稳，但公司在多个垂直应用领域均加强了5G示范项目的建设，20年开始有望开花受益;消费者业务公司主动收缩，后续将聚焦高毛利和有核心优势的终端，注重有质量地增长。
展望Q2，公司海外业务受海外卫生事件扩散或受到一定影响，但从19年情况看，公司国内业务占到收入的65%左右，海外地区主要集中在亚太，欧美地区占比在15%左右。随着国内三大运营商5G二期招标全面落地，中兴获得了较好份额，支撑国内业务的快速提升，我们认为公司整体经营情况受影响有限，2020年全年增长可期。
看好公司作为核心设备商在5G时代的发展，维持“买入”评级
我们维持此前预测，预计2020~2022年归母净利润为63/83/100亿元，对应PE 28、22、18倍，维持“买入”评级。
风险提示
5G建设不达预期风险，核心器件受限风险，卫生事件加剧风险
关键财务指标分析
收入及利润同比微降
受卫生事件影响，公司收入同比微降3%，归母净利润同比下降10%。卫生事件影响了公司的生产、交付等各个环节，预计随着Q1国内卫生事件的有效控制和Q2海外卫生事件的逐步控制，后续有望得到逐步恢复。
销售费用率显著下降，研发费用率保持高水准
公司近年来销售费用率显著下降，Q1延续了这个趋势。管理费用率基本保持稳定，财务费用率波动较大，Q1显著上升。
研发费用方面，公司近年来持续加大投入，费用率上升显著，并于2019年达到了14%左右的历史高位，20年Q1达到了15.08%，继续保持高水准。
毛利率明显好转，净利率有待提升
公司的毛利率自2018年Q1以来呈持续上升态势，2020年Q1达到了39%以上，净利率还是保持在了4%上下的水平，处于历史中值附近。
经营现金流保持平稳，账面资金储备充足
公司经营性现金流Q1为正，经营情况稳健。账面资金达到了379亿，现金储备丰富。
可比公司估值
选取同行业可比公司估值对比如下，公司PE低于行业平均。
风险提示
5G建设不达预期风险，核心器件受限风险，卫生事件加剧风险
（编辑：孟哲）
