本文转自微信公号“国信金融研究”
01 中国平安（02318）披露2020年一季度报
2020年一季度，公司归母净利润为261亿元(-42.7%)，营运利润为359亿元(+5.3%)。
02 点评
(1)营运利润持续增长，投资收益下滑拖累净利润
2020年一季度，公司归母净利润为261亿元(-42.7%)，营运利润为359亿元(+5.3%)。其中寿险及健康险营运利润为243亿元(+23.0%)，贡献较大。净利润下滑主要因为资本市场大幅波动，IFRS9下公允价值变动损益波动加大，投资收益大幅下滑，叠加去年同期高基数影响。
(2)寿险及健康险：顺势而为，深化转型
受当前局势影响，代理人线下展业受阻，高价值保障型业务受到一定影响，新单保费为492亿元，同比下滑16%;NBV为165亿元，同比下降24%;新业务价值率为33.4%，同比下降3.4个百分点，主要因为销售了较多获客型产品，价值率较低，但为客户转化做准备。代理人数量为113.2万人，较年初下降3%。公司利用科技优势，创新线上增员模式，包括招聘、培训、面试等，为业务发展积蓄新动能。代理人渠道深化转型，坚持有质量的人力发展战略，持续招聘高质量队伍。
(3) 资金投资组合：受股市下行、利率下行影响，投资承压
净投资收益率为3.6%，同比下降0.3个百分点;总投资收益率为3.4%，同比下降1.7个百分点。汇丰控股暂停派息，对公司净投资收益有一定影响，但公司投资规模大，影响程度有限。公司增配长久期债券、优化资产负债久期匹配有望对冲投资端负面影响。
(4) 线上业务模式加速发展
科技能力持续深化，平安好医生（01833）平台累计访问量突破10亿次;平安产险推出线上车险抗疫专项理赔服务，提高服务效率。防控凸显科技赋能重要性，公司依托强大科技能力，强化主业产品与服务能力。
03 投资建议
预计2020-2022年每股内含价值76.6/89.4/104.8元，同比16.6%/16.8%/17.2%，当前股价对应PEV=0.94x//0.81x/0.69x。集团能从容面对行业调整，体现出整体的竞争实力。我们维持“买入”评级。
04 风险提示
影响超预期;长端利率大幅下滑。
